旗滨集团(601636)公司深度研究：“一体两翼”有序推进，长期成长基础筑成

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 15 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] “一体两翼”有序推进，长期成长基础筑成 ——旗滨集团（601636）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 旗滨集团 0.4% -13.4% -38.4% 沪深 300 5.9% 1.1% -19.2% 市场数据 2022/06/14 当前价格（元） 10.90 52 周价格区间（元） 9.82-28.93 总市值（百万） 29,280.76 流通市值（百万） 29,280.76 总股本（万股） 268,630.84 流通股本（万股） 268,630.84 日均成交额（百万） 849.00 近一月换手（%） 1.52 相关报告 投资要点： ◼ 浮法玻璃规模优势明显，盈利水平行业领先。目前，公司拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地，26 条优质浮法玻璃生产线，日熔量达17600t/d。为保障原材料资源，公司积极推进硅砂资源战略，有序推进醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，持续推进湖南资兴、福建漳州、广东河源硅砂基地后备硅砂资源战略，有效缓解上游原材料紧张的问题，增强自身议价能力。近年来，公司浮法玻璃毛利率持续提升，从2012 年的 15.75%提升至 2021 年的 51.57%，处于行业领先地位。 ◼ 进军光伏玻璃行业，有望成为有力竞争者。公司紧抓光伏产业大发展时机，积极推进湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目建设。公司拟建及在建光伏玻璃生产线 11 条，单线产能均为 1200t/d，产能合计 13200t/d，其中今年二季度预计投产一条，2023 年预计投产 8 条，加上当前公司拥有的郴州 1000t/d 浮法光伏玻璃生产线，公司光伏玻璃产能 2022和 2023 年底预计分别将达到 2200t/d 和 11800t/d。公司新建的光伏玻璃产线均为大窑炉，具有规模优势，同时公司拥有湖南郴州、云南昭通、马来西亚沙巴等超白砂资源，成本优势明显，新建产线建成投产后，公司有望成为光伏玻璃行业有力的竞争者。 ◼ “一体两翼”布局推动浮法原片与深加工一体化经营，带动产品结构高端化，品牌效应显现。公司节能玻璃营收与毛利贡献持续上升，协同浮法原片业务共同发展，在绿色建筑领域渗透率不断提升；电子玻璃、药用玻璃乘国产替代之风迅速发展，产线分别于 2020 年 4 月、2021 年 10 月进入商业化运营，进入规模扩张期，进一步实现产品结构高端化、打开高端细分市场。“一体两翼”战略布局有机协同浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃、药玻以及光伏玻璃，品牌效应逐渐显现，或将为公司带来新增长空间。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利分别为37.95 亿元、45.36 亿元和 58.81 亿元，对应 EPS 为 1.41 元、1.69元和 2.19 元，对应 PE 为 7.72X、6.45X 和 4.98X。考虑到公司为玻璃行业龙头，具有规模优势，盈利水平行业领先，发展主业同时大力发展新兴业务，具有成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 -0.4256-0.2274-0.02930.16880.36690.565021/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6旗滨集团沪深300股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅上涨；光伏玻璃产能过剩；新产线投产进度不及预期；新兴业务拓展不及预期；疫情反复影响经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14573 16321 20457 27295 增长率(%) 51 12 25 33 归母净利润（百万元） 4234 3795 4536 5881 增长率(%) 133 -10 20 30 摊薄每股收益（元） 1.61 1.41 1.69 2.19 ROE(%) 32 22 21 21 P/E 10.60 7.72 6.45 4.98 P/B 3.44 1.71 1.35 1.06 P/S 3.15 1.79 1.43 1.07 EV/EBITDA 7.32 5.11 3.81 2.40 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 “一体两翼”战略布局巩固龙头地位 ......................................................................................................................... 6 1.1、 龙头公司持续扩张产能规模 ............................................................................................................................ 6 1.1.1、 发展历程 ............................................................................................................................................... 6 1.1.2、 浮法玻璃为主业 .................................................................................................................................... 6 1.2、 兼具周期和成长，业绩屡创新高 ..................................................................................................................... 7 1.2.1、 员工持股计划助力营收稳健增长 .......................................................................................................... 7 1.2.2、 盈利水平行业领先，且逐年提升 ..........................................