新IP有望提供利润弹性，期待元宇宙及新零售业务发力

证券研究报告·公司深度研究·广告营销 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华扬联众（603825） 新 IP 有望提供利润弹性，期待元宇宙及新零售业务发力 2022 年 06 月 14 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.35 一年最低/最高价 13.16/30.07 市净率(倍) 2.11 流通 A 股市值(百万元) 4,902.06 总市值(百万元) 4,902.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 70.40 总股本(百万股) 253.34 流通 A 股(百万股) 253.34 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 17,158 37,348 65,441 108,011 同比（%） 138.38 117.68 75.22 65.05 归属母公司净利润（百万元） 304 574 926 1,482 同比（%） 91.57 88.63 61.27 59.98 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.89 1.67 2.69 4.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 126.31 66.96 41.52 25.95 [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13,214 13,810 15,687 18,177 同比 45% 5% 14% 16% 归属母公司净利润（百万元） 229 303 397 478 同比 9% 32% 31% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.90 1.20 1.57 1.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.41 16.17 12.35 10.26 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 需求升级推动营销市场发展，客户、媒体、数据资源打造竞争壁垒。当前，宏观经济趋向稳定，但我国广告支出占 GDP 比重相较日本、美国仍处于较低水平，未来国内互联网广告整体增长速度依然有望在较长的时间内快于 GDP 的增长，需求升级将成为主要增长动力。中大型品牌主投放金额大，且需求多样化，是大型营销公司的抢夺重点。公司覆盖从内容开发、精准营销到效果监测全流程，能够为客户提供一站式服务，易受大客户青睐，从而沉淀丰富的客户及媒体资源；这些资源需长期积累，且需要公司具备一定实力，先发优势明显，为公司业绩构筑护城河。 ◼ 独家资源及 IP 积累有望提供利润弹性。公司目前具有丰富体育及 IP 文博资源。基于这些资源及 IP，公司于客户端议价能力将有望提升。体育资源方面：受益于政策持续利好及体育营销线上化加速，未来体育营销有望持续增长。公司冬奥会营销工作的成功开展作为公司体育营销业务的起点，将为后续公司积累体育资源奠定基础。文博 IP 方面：博物馆商业化及数字化发展趋势明显。伴随政策支持及居民文化产品消费需求增加，文博产业迅速发展。但公立文化博物馆缺乏资金，需要与商业化公司进行合作从而探索 IP 的商业化道路，这为华扬联众取得相关文创资源提供助力。目前，公司已与多家头部文博达成合作 ◼ 新零售：新需求打开业绩增长点，毛利率有望提升。疫情加速汽车及免税等传统线下业务的线上化转变，公司紧抓新需求，拓展新零售业务。我们认为，在政策利好免税产业背景下，高毛利免税业务的发展及产品端需求整合将带动新零售业务毛利率提升。 ◼ 文博 IP 赋能元宇宙业务，虚拟人具增长潜力。公司与头部文博具有合作关系，数字藏品业务与文博类 IP 属性天然契合，为 IP 提供新型变现方式，我们认为两者的结合仍将持续进行，数字藏品有望成为文博类 IP营销的主要方式之一。头部博物馆的 IP 资源也将为业务利润带来增长空间。虚拟人个性化且风险低，市场规模高速增长，其深入到公司各业务环节，赋能主营业务，打开营收增长点将是未来虚拟人主要看点。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内营销领先企业，竞争优势稳固，元宇宙+新零售业务打开想象空间，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.0/4.0/4.8 亿元，同比增长 32%/31%/20%。我们看好公司元宇宙及新零售业务发展潜力，给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应市值为 76 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示： 市场竞争风险，核心客户流失风险，新业务不及预期风险 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%61%72%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13华扬联众沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 公司概况：互联网营销领先企业，数据驱动全链路营销 .............................................................. 5 1.1. 发展历程：整合全渠道资源，新零售拓展营销新场景......................................................... 5 1.2. 公司财务：长期业绩表现稳健，业务结构持续优化............................................................. 6 2. 品牌营销：整合全链路营销服务，IP 资源将提供利润弹性 ......................................................... 7 2.1. 行业需求升级将驱动行业发展，大型综合服务商有望持续获益......................................... 7 2.1.1. 市场规模较大，需求升级将驱动行业发展................................................................... 7 2.1.2. 营销服务商呈分散化格局，大型综合类公司竞争优势明显....................................... 9 2.2. 竞争优势：打通产业链全链路布局，助力客户、媒体、数据资源沉淀........................... 11 2.2.1. 全链路整合营销，满足品牌主多元化需求................................................................. 11 2.2.2. 客户、媒体、数据资源沉淀，打造公司竞争壁垒。................................................. 12 2.3