投资策略：科创解禁潮将至，如何布局？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 06 月 13 日 投资策略 科创解禁潮将至，如何布局？ 前言：5 月以来，我们明确提示“高增+低估+低配”的科创领跑逻辑，至今科创 50 超额收益已达 10%，市场风险偏好持续修复之下，科创无疑成为近期市场的最大亮点。展望后市，史上最大规模的科创解禁潮降至，此次解禁有何不同？新一轮解禁窗口期又该如何布局？本篇报告将重点加以阐述。 1、科创解禁潮再至，本轮有何异同？科创板开板三周年将至，新一轮集中解禁再度来临，相较前两年，本次科创解禁潮应重点关注三点不同： 其一，单月解禁规模新高，但增量更多源于非科创 50，且压力不及首轮。7 月集中解禁规模达 2791.4 亿元，再创历史新高，但非科创 50 解禁规模占比约 42%，科创 50 指数解禁规模增量有限。此外结合流通市值占比看，本轮科创板及科创 50 指数的解禁压力分别约 15.8%和 19.0%，均显著低于首轮。 其二，解禁窗口更为持续，下半年均面临较高压力。前两轮解禁主要集中在 7、8 月份，而今年下半年月均解禁千亿左右，流通市值占比也基本保持在 5%上下，相较前期，此轮解禁对情绪的制约可能会更为持续 其三，本轮以大股东解禁为主，集中减持担忧更盛。结合解禁股东类型，本次以锁定 3 年的大股东解禁为主，占比达 84%，而且约 76%压力集中在解禁比例超 40%的科创标的中，这也是引发市场担忧的重要因素。 尽管峰值高、持续久且大股东为主，但两点因素支撑，也无需过于悲观： 其一，相较前两轮，此次解禁窗口下的主动减持意愿可能低于市场预期。一方面，解禁窗口与减持窗口并不同步，实质性减持往往会出现在后续的市场高位，而当前仍处于底部区间；另一方面，大股东解禁公司减持回报较为有限，若参考发行价，约 2/3 减持规模涉及标的减持收益率不及 50%，更有约 18%的解禁规模减持收益率为负，当前减持性价比可能相对较低。 其二，大股东减持减持节奏同样受限，实际减持的短期冲击相对可控。关于大股东减持，上交所不仅设定了更长的限售锁定期，同样也对解禁后的减持节奏给予相应的限制，考虑对市场冲击更直接的集中竞价减持看，新增可减持规模仍主要集中在 7 月，连续 90 日可减持上限约 500 亿元，相较前两轮超 1500 亿的可减持规模看，短期冲击相对可控。 2、科创解禁窗口开启，后续如何布局？博弈解禁冲击尚早，战略布局窗口可期。节奏上看，前期解禁窗口往往经历“冲高+深 V+震荡消化+重启上行”的发展历程，目前科创做多窗口尚未结束，无需过早悲观；幅度上看，本轮解禁前的反弹也不及前两轮，仍有修复反弹空间，若对标历史经验，本轮解禁冲击下的最大回撤预计在 16%-17%。 总结而言，客观上看，本轮解禁规模新高、持续较长且以大股东解禁为主，更易引发市场担心，但结合减持回报的性价比及大股东减持限制看，实际减持冲击仍相对可控，无需过于悲观。参考前期解禁经验，科创反弹尚未充分，无论是节奏还是幅度上，现在就博弈解禁冲击可能都为时过早，短期重点关注“解禁+破发”个股。此外，解禁冲击过后，科创“高增+低估+低配”长期逻辑未改的大前提下，新一轮科创战略布局窗口将再度开启。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动；3、统计模型存在一定误差。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王程锦 执业证书编号：S0680120070053 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1 、《 投 资 策 略 ： 回 归 “ 确 定 性 ” — — 策 略 周 报（20220612）》2022-06-12 2、《投资策略：市场回顾（6 月 2 周）——资源股引领，反弹创新高》2022-06-11 3、《投资策略：6 月关注哪些行业？——行业比较月报 第 18 期》2022-06-10 4、《投资策略：疫后复苏引领情绪全面改善——交易情绪跟踪第 146 期》2022-06-08 5、《投资策略：人民币止跌回升，交易盘重回流入——外资月报第 31 期》2022-06-07 2022 年 06 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、科创解禁潮再至，本轮有何异同？ .................................................................................................................... 3 二、科创解禁窗口开启，后续如何布局？ ................................................................................................................ 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1：科创板单月解禁规模历史新高，但解禁压力不及首轮 ................................................................................... 3 图表 2：科创板解禁增量更多源于非科创 50 标的 ..................................................................................................... 3 图表 3：科创板月度限售解禁及解禁压力对比 .......................................................................................................... 3 图表 4：今年科创解禁以锁定期三年的大股东解禁为主 ............................................................................................. 4 图表 5：科创 7 月集中解禁规模分布：按解禁股本的总股本占比划分 ......................................................................... 4 图表 6：涉及大股东减持的科创板公司减持收益率估算（参考发行价） ...................................................................... 4 图表