证券行业：左侧布局时机已至

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告●证券行业 2022 年 6 月 12 日 [table_main] 公司深度报告模板 左侧布局时机已至 证券行业 推荐 (维持评级) 核心观点  证券板块资产质量无忧,估值低位,左侧布局时机已至 与 2018 年相比，证券行业风险资产情况以及行业指数构成均存在较大变化，左侧布局时机到来。券商审慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商资产质量整体无忧。当前板块PB1.27X,处于 2010 年以来 5%分位数,相较 2018 年证券行业指数构成，东方财富等高估值个股纳入且权重较高，剔除指数构成变化带来的影响，行业估值已经处于历史极低位置，具备较厚安全垫，建议积极进行左侧布局。  资本市场供求扩容逻辑下，轻资产业务受到支撑 金融供给侧改革、直接融资大发展以及本轮资本市场基础制度深化改革环境下，资本市场生态变革，供求扩容。注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、海外资金等增量资金入市提振需求，为轻资产业务转型、拓展提供支撑。弱市下日均股基成交额仍破万亿，为代理买卖证券业务收入提供支撑。股票型基金净申购呈现逆市增长。依据银河证券基金研究中心披露数据，2022Q1 存续期公募基金中，股票型基金净申购1038.92 亿份，环比上升 319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是因为ETF 基金、ETF 链接基金净申购份额增长带动。基金业协会公布 2022Q1 销售机构公募基金保有规模 TOP100 数据。统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。华泰证券 ETF 销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体。市场融资常态化，IPO 规模增长显著。2022 年 1-5 月，IPO 募集资金 2741.73 亿元，同比增长74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模 TOP5 券商集中度55.09%，TOP10 券商集中度 73.20%。中国资产管理市场发展潜力大,券商业务转型加速推进。中国全口径资管产品规模/GDP 远低于美国。截至 2021 年末，我国包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管等全口径资管产品规模140.8 万亿元，占 GDP 比重 128.49%，远低于美国（2020：全口径资管产品占比634.22%），未来发展前景广阔。券商资管业务稳健发展，规模逐渐企稳。行业集中度维持高位。2022Q1 券商资管业务收入 TOP5 券商集中度 66.03%，TOP10 券商集中度 81.09%。  重资本业务转型分化，客需型业务助力抗周期能力提升 头部券商持续推进投资交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动，提高抗周期能力。券商场外衍生品业务规模快速增长,突破两万亿元大关。券商衍生品金融资产规模实现快速增长。2022Q1 41 家上市券商衍生金融资产规模达 1011.69亿元，同比增长 77.62%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源以及国 泰 君 安 衍 生 品 金 融 资 产 规 模 位 居 行 业 前 五 甲 ， 资 产 规 模 分 别 为331.18/202.22/182.96/65.56/46.62 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 41.80%/49.39%/ 121.58%/2165%/65.54%。机构化趋势下，券商尤其头部券商将融券业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券交易策略需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力。  投资建议 复盘历史，流动性、政策是驱动板块估值变化的核心影响变量。稳增长政策持续落地，流动性宽松，资本市场深改制度红利持续释放，驱动板块估值上升。当前板块 PB1.27X，处于 2010 年以来 5%分位数，估值低位，仅次于 2018年极端情况。证券行业风险资产情况以及行业指数构成与 2018 年存在显著不同，资产质量无忧，建议积极进行左侧布局。个股方面， 持续推荐东方财富（300059.SZ）、中金公司（601995.SH），建议关注国联证券（601456.SH）。 分析师 武平平 ：010-80927619 : wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516020001 特此鸣谢 陈宏对本报告的编制提供信息 行业数据 2022.5 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示 监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%证券行业沪深300股票报告网 行业深度报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、板块表现弱于大盘，估值处于低位 ................................................................ 3 （一）证券板块在资本市场中的表现 ................................................................. 3 1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降 ................................................. 3 2.板块股价表现弱于沪深 300 指数,二级行业指数排名居后 ............................................ 3 （二）2022 年以来板块行情复盘 ..................................................................... 4 （三）估值处于 5%分位数，左侧布局时机已至 ......................................................... 6 二、制度红利持续释放，科创板引入做市商机制、互联互通机制扩容 ....................................... 7 （一）科创板做市商制度落地，拓展券商收入来源 ..................................................... 7 （二）ETF 互联互通，资本市场对外开放深化 .......................................................... 7 三、投资业务成为影响业绩表现核心变量，分化加剧..................................................... 8 （一）自营业务亏损拖累业绩表现，头部券商表现优于行业整体水平 ..................................... 8 （二）集中度提升，强者恒强 ..............................