宏观周度报告：财政减收带来的缺口有多大？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 研究助理：王丰 研究助理：马骏 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20220220：战火之下，大类资产有何表现？ 2 宏观专题 20220301：“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻 3 宏观专题 20220305：5.5%的经济增长如何实现？——《政府工作报告》九大看点 4 宏观专题 20220308：防疫放松需要满足什么条件？ 5 宏观专题 20220315：持而盈之，不如其已——宏观经济和资本市场春季展望 6 宏观专题 20220329：高油价一定会带来高通胀么？ 7 宏观专题 20220407：金融稳定保障基金如何运行？ 8 宏观专题 20220419：食品价格上涨还会加速么？——物价系列报告之一 9 宏观专题 20220502：关于缩表，需要担心什么？ 10 宏观专题 20220517：特别国债会如何安排？ 11 宏观专题 20220526：疫情后居民财富有何变化？ 12 宏观专题 20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？ [Table_Summary] 投资要点  宏观交流与思考：财政减收带来的缺口有多大？  一般公共预算，减收约 2000 亿。《政府工作报告》指出，全年退税减税规模约为 2.5 万亿元，这其中占比较大的部分是 1.5 万亿元的增值税留抵退税，近期财政部加大留抵退税政策力度，预计新增留抵退税规模 1420亿元。此外，财政部还分别对快递收派服务增值税和部分乘用车购臵税实行阶段性减征免征，其中乘用车购臵税部分已明确金额为 600 亿元，快递增值税部分我们预计减收约为 23 亿元。由此可见，新增退减税政策带来的财政一般公共预算收入减少规模约在 2043 亿元。  预算编制留有余量，增长拖累暂不考虑。除了税收减免政策之外，疫情对于经济增长所造成的冲击，也会对财政收入的筹集产生影响。不过，财政部在编制全年预算时已留出余量，其对于今年名义 GDP 增速最乐观的估计也只有 7.2%左右，一定程度上能够抵消此类影响。因此我们在估测新增财政减收压力时对此暂不考虑。  广义财政也有减收，规模较大突破万亿。广义财政同样存在着减收压力。国务院公布的稳经济一揽子措施之中，预计今年社保缓缴金额 3200 亿元。此外，土地成交景气度的下降拖累国有土地出让收入的增长。按照房贷利率水平来看，我们认为，地产销售增速下半年有望回归到零增长附近，对应着全年政府性基金收入增速约在-15%左右，这部分减收规模或在 1.5万亿元左右。  收支缺口超 2 万亿，多数均属广义财政。总结来看，退减税政策带来减收规模约为 2043 亿元，占今年一般公共预算收入比重的 1%。这一比例看似不高，但如果考虑到广义财政收支，缺口或将在 2 万亿元左右，占广义财政收入比重约为 4.9%，相当于今年财政预算赤字规模的 60%。相比于2020 年疫情时期，今年的财政支持存在着显著不同。2020 时期重在降费，今年政策支持重在退税，社保费用仅是缓缴而并非减免，可能就有财政收支缺口较大的考量。  财政需要开源，政府融资加码。在今年年初财政预算报告中，安排的财政赤字率较去年有所下调，而地方政府专项债规模和去年持平。考虑到今年以来国内疫情态势有所恶化，冲击经济增长制约财政收入的同时，财政收支矛盾有所扩大，部分资金在现有的预算安排下难以得到有效落实。我们预计，政府融资很可能会有所加码。  一周扫描：  疫情：美国新增死亡逆势上行，新变异毒株来势汹汹。除我国港澳台地区外，现存 41 个中高风险地区。中国内地新增本土感染者数量出现反弹，主要是因为内蒙古疫情发展迅速，集中在锡林郭勒盟二连浩特市。国家卫健委疾控局一级巡视员贺青华表示，要避免盲目扩大全员核酸检测的范围。全球新增确诊总体下行，本周录得约 319 万人，相较前一周小幅下降 2.0%。美国新增死亡逆势上行，本周录得约 2100 例，相较上周小幅--[Table_Industry] 证券研究报告/宏观周度报告 2022 年 06 月 12 日 财政减收带来的缺口有多大？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观周度报告 上升 3.7%。奥密克戎子变体 BA.4 和 BA.5 来势汹汹，南非第五波由奥密克戎子变体 BA.4 和 BA.5 传播导致的疫情中，儿童新冠入院率首次超老年人。各国逐步放开防疫限制。多国拉响猴痘疫情警报，截至 6 月 8 日，全球已有 29 个国家出现了猴痘病例，累计确诊人数达 1088 人。  海外：美国 CPI 创新高，欧央行计划 7 月加息。美国高通胀持续升温。美国财政部长耶伦预计，未来美国通胀仍将继续维持在高位，白宫可能会上调美国通胀预测。欧央行计划 7 月开始加息。欧洲央行公布最新利率决议，保持三大利率不变，决定自 2022 年 7 月 1 日起终止资产购买计划的净资产购买，计划在 7 月份的货币政策会议上加息 25 个基点，并在 9 月再次加息。欧央行鹰鸽两派就 7 月加息点数展开争论。多国批准大额财政预算案。美国 5 月 CPI 创 40 年新高，组成分项基本全线上涨，能源价格飙升为主要因素。美国消费者信心跌至纪录低点。  物价：农产品批发价格下行，国际油价续升。本周农业部农产品批发价格指数持续下行，周内猪肉批发价格持续回升，而均值环比下行，羊肉、鸡蛋、蔬菜平均价格环比均下行，牛肉、水果平均价格环比回升。国际油价继续上行，国内螺纹钢均价上涨。  流动性：票据利率回落，人民币小幅贬值。本周短端资金利率回落，DR001周度均值环比下行 3.3bp，DR007 周度均值下行 9.5bp；3 个月期 Shibor利率周度均值环比小幅上行 0.4bp，3 个月存单发行利率周度均值环比下行 3bp。本周票据利率回落。本周央行公开市场共进行了 500 亿元逆回购，同时累计有 500 亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作实现零投放零回笼。下周央行公开市场共有 500 亿元逆回购到期，6 月 15 日将有 2000亿元 MLF 到期。本周美元指数均值继续回升，人民币小幅贬值。  大类资产表现：恒生科技领涨，国债收益率上行。本周 A 股涨幅居前，恒生科技领涨，美股三大指数均有下跌。国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、有色和石油石化。本周 10 年期国债收益率周度均值环比上行 1.7bp，10 年期国开债收益率周度均值环比上行 1.5bp。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观周度报告 内容目录 1. 宏观交流思考： 财政减收带来的缺口有多大？............................................. - 6 - 2. 疫情：美国新增死亡逆势上行，新变异毒株来势汹汹 .................................