传媒互联网行业：哔哩哔哩用户实现高质量增长，竖屏模式贡献商业化新增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传媒互联网行业：哔哩哔哩用户实现高质量增长，竖屏模式贡献商业化新增量 2022 年 6 月 13 日 看好/维持 传媒 行业报告 走势概览: 本周（2022.6.6-2022.6.12），SW 传媒板块指数上涨 1.54%，上证指数上涨2.80%，恒生科技指数上涨 9.75%，恒生中国企业指数上涨 4.71%，恒生指数上涨 3.43%，纳斯达克中国科技股指数上涨 7.09%。 重点事件跟踪： 哔哩哔哩 2022 年一季报，游戏及增值业务发展稳健，广告及电商业务受到疫情阶段性影响。2022Q1，公司实现净收入 50.54 亿元（yoy +30%），经调整净亏损 16.55 亿元，同比扩大 7.64 亿元，环比持平。其中：移动游戏业务营收 13.58亿元，同比增长 16%，主要受到新游戏发行驱动；增值服务业务营收 20.52 亿元，同比增长 37%，主要受益于付费用户规模的提升；广告业务营收 10.41 亿元，受到广告主预算缩减及疫情影响，增速进一步下滑至 46%，但仍高于市场平均水平；电商及其他业务营收 6.03 亿元，同比增加 16%，主要受公司电商平台的产品销售增加驱动。 内容生态不断丰富，用户端实现高质量增长。报告期内，哔哩哔哩除上线《国王排名》、《里亚德录大地》、《凡人修仙传：魔道争锋》等优质动漫内容，在动漫品类继续保持优势外，还上线了《珍馐记》、《非正式会谈 7》等独播剧综，并持续鼓励 UP 主开播，不断丰富的内容生态驱动用户高质量增长。在销售费用率环比显著下降的情况下，平台 MAU 增长至 2.94 亿，同比增长 31%；DAU 增长至 7900 万，同比增长 32%；用户单日使用时长 95min，创下新纪录。同时，用户参与度不断提升，付费用户数也维持高速增长：2022 年 Q1，平台用户月平均互动次数 123 亿，同比增长 87%；付费用户数达到 2720 万，同比增长 33%；付费率达到 9.3%创下新高。体现平台在用户增长质量、用户粘性及社区活跃度等方面均有所提升。 Story-Mode 竖屏模式流量占比超过 20%，成为商业化新增量。Story-Mode 竖屏短视频 模式 扩展了 用户的 使用场 景， 为平台 带来新 的流量 增长 ，当前Story-Mode 竖屏短视频播放量占总播放量比重超过 20%。Story-Mode 商业化模式较为成熟，从行业案例来看，广告变现和直播变现均是较为可行的方式，有望成为公司营收新增量。 毛利率受到疫情影响有所下降，降本增效进展值得期待。2022Q1，公司毛利率为 16%，环比下降约 3pcts，主要由于疫情影响下公司营收结构变化导致：报告期内公司直播业务营收占比有所提升，导致收入分成成本占营收比重提升至42.5%。我们预计随着下半年疫情好转，广告和电商业务有望有所恢复，将带动公司毛利率水平回升。费用端，2022Q1，公司销售费用 12.54 亿元，销售费用率 24.8%，环比下降 5.7pcts，随着公司更为关注用户增长的 ROI，我们预计公司销售费用会进一步得到控制；管理费用 5.35 亿元，管理费率 10.6%，研发费用 10.09 亿元，研发费用率 20%，受到人员开支增长及股权激励费用增加等因素驱动。利润端，2022Q1 公司实现归母净亏损 22.82 亿元，亏损率 45.2%，Non-GAAP 净亏损 16.55 亿元，调整后亏损率 32.7%，同比和环比均有所扩大（去年同期分别为亏损 9.04/8.91 亿元）。 风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 149 3.13% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 11419 1.43% 流通市值（亿元） 9756 1.58% 行业平均市盈率 24.14 -- 市场平均市盈率 34.15 -- 行业指数走势图 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070008 -60%-40%-20%0%20%06/1009/1012/1003/1006/10恒生指数 恒生科技 P2 东兴证券行业报告 传媒互联网行业：哔哩哔哩用户实现高质量增长，竖屏模式贡献商业化新增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 走势概览 本周（2022.6.6-2022.6.12），SW传媒板块指数上涨1.54%，上证指数上涨2.80%，恒生科技指数上涨9.75%，恒生中国企业指数上涨 4.71%，恒生指数上涨 3.43%，纳斯达克中国科技股指数上涨 7.09%。 图1：重点指数周涨跌幅 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2. 重点事件跟踪及行业动态 2.1 重点事件跟踪 【哔哩哔哩披露 2022 年一季报】2022Q1，公司实现净收入 50.54 亿元（yoy +30%），经调整净亏损 16.55亿元，同比扩大 7.64 亿元，环比持平。 点评： 游戏及增值业务发展稳健，广告及电商业务受到疫情阶段性影响。2022Q1，公司净收入 50.54 亿元，同比增长 30%，其中：  移动游戏业务营收 13.58 亿元，同比增长 16%，主要受到新游戏发行驱动；  增值服务业务营收 20.52 亿元，同比增长 37%，主要受益于付费用户规模的提升；  广告业务营收 10.41 亿元，受到广告主预算缩减及疫情影响，增速进一步下滑至 46%，但仍高于市场平均水平；  电商及其他业务营收 6.03 亿元，同比增加 16%，主要受公司电商平台的产品销售增加驱动。 024681012传媒(申万) 上证指数 恒生科技 恒生中国 企业指数 恒生指数 纳斯达克 中国科技股 近一周（6.6-6.12）涨跌幅 东兴证券行业报告 传媒互联网行业：哔哩哔哩用户实现高质量增长，竖屏模式贡献商业化新增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 内容生态不断丰富，用户端实现高质量增长。报告期内，哔哩哔哩除上线《国王排名》、《里亚德录大地》、《凡人修仙传：魔道争锋》等优质动漫内容，在动漫品类继续保持优势外，还上线了《珍馐记》、《非正式会谈 7》等独播剧综，并持续鼓励 UP 主开播，不断丰富的内容生态驱动用户高质量增长。在销售费用率环比显著下降的情况下，平台 MAU 增长至 2.94 亿，同比增长 31%；DAU 增长至 7900 万，同比增长 32%；用户单日使用时长 95min，创下新纪录。同时，用户参与度不断提升，付费用户数也维持高速增长：2022 年 Q1，平台用户月平均互动次数 123 亿，同比增长 87%；付费用户数达到 2720 万，同比增长 33%；付费率达到 9.3%创下新高。体