哔哩哔哩(BILI.US)1Q22业绩点评：用户高质量增长，疫情影响，电商与广告业务短期承压

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 媒体与娱乐 1Q22 业绩点评：用户高质量增长，疫情影响，电商与广告业务短期承压 事件 哔哩哔哩 6 月 10 日发布 1Q22 业绩。公司 Q1 实现收入 50.5 亿元（YoY+30%），高于此前 5 月更新后指引下限（50 亿）；归属股东净亏损为 22.8 亿元，净亏损率为 45.2%，环比扩大 9pct。Non-GAAP归属股东净亏损为 16.5 亿元，净亏损率为 32.7%，环比扩大4.1pct。 点评 1、 疫情影响收入增速放缓，净亏损率进一步扩大 疫情影响广告及电商业务承压，收入增速阶段性放缓。1Q22 公司共实现收入 50.5 亿元，同比增长 30%。其中，移动游戏收入13.6 亿元，同比增长 16%，较 4Q21 回升 1pct，占比重回第二大收入至 26.9%；实现广告收入 10.4 亿元，同比增长 46%，疫情影响广告主投放意愿，增速大幅下降；实现增值服务收入 20.5 亿元，同比增长 37%，较 4Q21 下降 15%；实现电商及其他业务收入 6.0亿元，同比增长 16%，疫情致物流不畅、用户下单意愿低，电商业务增速大幅下降。 毛利率持续缩窄至 16%，主要由于收入端下滑、固定成本投入持续。1Q22 公司毛利润为 8.1 亿元，同比减少 14%；毛利率为 16%，同比下降 8.1pct，环比下降 3pct。营业成本的主要构成收入分成成本为 21.5 亿元，同比增加 53%，占营业收入比例为 42%环比保持稳定。我们认为，受疫情影响收入整体下降，营业成本中相对固定和前置的组成部分（内容成本、带宽成本、员工开支等）投入相对不变，从而导致毛利率阶段性承压。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,999 19,384 23,183 30,730 38,077 增长率(%) 77.0% 61.5% 19.6% 32.6% 23.9% 净利润(百万元) -3,012 -6,789 -7,686 -5,972 -1,169 增长率(%) -133.7% -125.4% -13.2% 22.3% 80.4% EPS(元/股，摊薄) -8.71 -17.68 -20.02 -15.55 -3.04 P/S(倍) 5.92 3.66 3.06 2.31 1.86 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 18910213127 SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 发布日期： 2022 年 06 月 13 日 当前股价： 26.1 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 38.02/38.77 37.22/44.44 -77.02/-68.86 12 月最高/最低价（美元） 129.24/14.93 总股本（万股） 30,688.95 流通股本（万股） - 总市值（亿美元） 80.1 流通市值（亿美元） - 近 3 月日均成交量（万股） 1,268.16 主要股东 FMR LLC 6.35% 股价表现 相关研究报告 22.05.05 【中信建投传媒】哔哩哔哩(BILI):1Q22前瞻，用户增长强劲，疫情扰动广告及电商业务承压，双重上市有望 10 月落地 22.03.17 【中信建投互联网传媒】哔哩哔哩(BILI):2022 业务展望及 2021 财报点评，商业多元化持续推进，生态驱动用户增长 20.11.19 【中信建投 TMT 海外】哔哩哔哩(BILI):3Q 业绩点评：收入增长超预期，商业化变现进程加速 -86%-36%14%64%2021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/14哔哩哔哩标普500哔哩哔哩(BILI) 股票报告网 1 美股公司简评报告 哔哩哔哩 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 哔哩哔哩总收入（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，中信建投 图表2： 哔哩哔哩收入结构 图表3： 哔哩哔哩各业务收入同比增长率 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 “降本增效”持续进行，销售费用率缩窄，研发费用率扩大。1Q22 公司经营开支总额为 28.0 亿元，同比扩大 42%；期间费用（销售/管理/研发）率为 55.4%，同比扩大 4.9pct，环比扩大 1.8pc。主要包含以下三个部分：  销售费用为 12.5 亿元，同比增加 25%，环比下降 28.8%，主要由于品牌开支以及销售及营销人员费用增加所致用。销售费用率为 24.8%，同比略有缩窄 0.8pct，环比缩窄 5.7pct。公司在 2021 年末以来持续贯彻“降本增效”战略，销售费用控制已初见成效。根据公司业绩会披露，1Q22 用户获客投入并未大幅扩大的情况下，用户实现高质量增长（MAU 同比增长 31%，DAU 同比增长 32%，用户时长创新高），随着社区生态护城河进一步稳固，后续季度销售费用有望进一步缩窄。  管理费用为 5.4 亿元，同比增加 38%，环比下降 0.5pct 基本持平，主要由于管理人员股权激励费用、租金开支及其他管理开支增加所致。管理费用率为 10.6%，同比扩大 0.6pct，环比扩大 1.3pct；  研发费用为 10.1 亿元，同比增加 74%，环比大幅增加 26.5%，主要由于研发人员及股权激励费用增加所致。研发费用率为 20.0%，同比扩大 5.1pct，环比扩大 1.8pct。 5,054 69% 70% 74%91%68% 72%61%51%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22总收入（百万元）总收入YoY50% 43% 49.7%47.7%39.5%29.4%30.0%27.4%26.7%22.4%26.9%24% 28%34.3%31.5%30.4%32.5%38.4%36.4%36.7%32.8%40.6%13% 14%9.3%13.3%17.3%18.8%18.3%23.3%22.5%27.5%20.6%12% 14% 6.8% 7.5%12.8%19.3%13.3%12.9%14.1%17.4%11.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3Q194Q191Q202Q203Q204Q20