化妆品医美行业专题研究：方兴未艾，培育钻石六问六答

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 06 月 10 日 化妆品医美 方兴未艾，培育钻石六问六答 培育钻缘何存在？天然金刚石的稀缺性、垄断性催发人工合成技术的诞生，海外率先开展 CVD 法研究并广泛应用于工业级与宝石级金刚石生产，我国以自研HPHT 法与六面顶压机设备突破技术封锁。当前技术壁垒下，全球生产格局高度集中，2020 年我国培育钻石产量约 300 万克拉，HPHT 法占比 90%，国内占比全球份额 41.67%，其中国内 CR4 厂商至少占据 75%的产能。 HPHT 与 CVD 技术拆解：我国 HPHT 法已占据明显的技术与成本优势，可在短周期内以低成本批量稳定生产高品级大克拉毛坯，在设备、技术与人才等高壁垒保护下，头部厂商有望持续受益寡占竞争格局。我们积极看好 HPHT 法在培育钻石领域的生产优势，以及CVD技术长期内降本增效的可行性与半导体应用的延展性。 当前产能是否过剩？当前技术阶段下扩产质量与产量不可兼得，行业大克拉高品级优质产能依旧紧缺：1）HPHT法扩产受限设备供给与技术壁垒，现阶段合成钻石产量与质量难以兼得；2）CVD 法技术尚未成熟，综合生产效益与成本竞争力弱，高品级大克拉毛坯供给依然紧缺。悦己与婚恋场景驱动下，培育钻石终端市场空间广阔，中性假设测算 2030 年全球将面临 1.59 亿克拉的钻石供给缺口，当前扩产速度仍不及需求增量。 未来需求能否持续？消费市场有望由婚恋走向多元，新兴走向成熟，美国走向世界。复盘美国培育钻演变史，商业化进程与珠宝情感认同构建为兴起原因，未来市场需求增长动力将源于：1）消费场景拓宽，由婚恋走向悦己、轻奢、时尚等多元需求；2）渗透率持续提升：上游供给放量与零售品牌布局有望加速培育钻终端认知度提升；3）区域潜能挖掘：中、印、日、欧洲等地区已具备培育钻消费发展的经济与文化土壤，我们测算至 2021-2026 年，全球培育钻珠宝市场规模将从 43 亿增至 196 亿美元，培育钻渗透率从 5.39%提升至 16.40%，未来 5 年CAGR35.54%，其中美/中/印三国分别占据 139/25/8 亿美元。 价格终局如何变化？供给放量与技术迭代推动毛坯与成品钻价格持续下降，其中1）毛坯价格：短期制造费用稳定，大克拉毛坯价格受量产冲击有限，迅速突破产能瓶颈与合成品质改进为未来制造商破局之路。2）裸钻价格：零售视角下营销与渠道投入仍为短期价格下滑的压力支撑点，长期价格跟随裸钻成本优化与行业竞争加剧持续走低，品牌价值体系构建将为珠宝商终端价格赋能。 投资建议：培育钻石行业前景明亮，终端消费市场未来 5 年超 3 倍增长，制造环节投资机遇以量价两条主线演绎，我们积极看好当前产能规划清晰，技术与地位稳固的龙头制造商，未来有望在寡头垄断的竞争格局中持续演进，核心推荐【中兵红箭】【力量钻石】，当前股价对应 22 年 38/35 倍 PE，建议关注边际改善显著的优质制造商【黄河旋风】。零售环节品牌效应明显，渠道建设成熟的珠宝商有望率先构建培育钻价值体系，建议关注【豫园股份】【曼卡龙】。 风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，产能扩张受限。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 1、《化妆品医美：关注疫情复苏，新材料新产品持续上市》2022-06-05 2、《化妆品医美：胶原蛋白：新材料，新蓝海》2022-05-28 3、《美容护理：美丽田园，打造领先的“生美+医美”连锁机构》2022-05-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000519.SZ 中兵红箭 买入 0.35 0.67 0.95 1.30 73.40 38.34 27.04 19.76 301071.SZ 力量钻石 增持 1.98 4.05 6.19 9.03 72.13 35.26 23.07 15.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%2021-062021-102022-022022-06沪深300股票报告网 2022 年 06 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 引言 ...................................................................................................................................................................... 4 1. 起源演进：培育钻缘何存在？ ............................................................................................................................. 4 2. 合成技术：点石成金，原理剖析 .......................................................................................................................... 7 2.1 合成理论：HPHT 与 CVD 各有千秋 ................................................................................................................. 7 2.2 合成壁垒：生产设备与技术并行 .................................................................................................................... 8 2.3 实际应用：我国 HPHT 占据成本与技术优势 ................................................................................................... 12 3. 供给角度：当前产能是否过剩？ ......................................................................................................................... 15 4.