万华化学(600309)事件点评：聚合MDI价格止跌回升，部分装置存检修计划

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 09 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 15606133057 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 聚合 MDI 价格止跌回升，部分装置存检修计划 ——万华化学（600309）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 万华化学 6.4% -1.0% -23.8% 沪深 300 8.0% -1.1% -19.3% 市场数据 2022/06/08 当前价格（元） 84.59 52 周价格区间（元） 73.50-131.80 总市值（百万） 265,591.17 流通市值（百万） 265,591.17 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 1,264.48 近一月换手（%） 0.35 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 5 月月报： MDI 内外价差扩大，多个新项目环评公示 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-06-07 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 4 月月报： 聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-05-08 《——万华化学（600309）一季报点评 ： Q1 业绩符合预期，看好公司持续成长能力 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26 事件: 据 Wind，2022 年 6 月 8 日，上海地区聚合 MDI 主流价达 16800 元/吨，较 6 月 6 日上涨 600 元/吨，累计涨幅达 3.70%。 投资要点： ◼ 疫情控制叠加成本支撑，聚合 MDI 价格止跌回升 受疫情等因素影响，下游中小厂商开工受阻带动需求下滑，同时物流受限对货物运输造成不利影响，MDI 价格持续下滑，据 Wind，上海地区聚合 MDI 主流价从 4 月初的 19500 元/吨降至 6 月初的 16200元/吨，累计跌幅达 16.92%。近日，聚合 MDI 价格止跌回升，据 Wind，截至 6 月 8 日，聚合 MDI 价格已连续两日上涨，其中上海地区聚合MDI 主流价达 16800 元/吨，较 6 月 6 日上涨 600 元/吨，累计涨幅达 3.70%；聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差达 8948.25 元/吨，较 6 月 6日上涨 458.25 元/吨，累计涨幅达 5.40%。聚合 MDI 价格价差环比改善，一方面来自成本端的支撑，据 Wind，截至 6 月 8 日，6 月份纯苯均价达 9746.88 元/吨，环比+6.36%，苯胺均价达 11702.50 元/吨，环比+6.67%；另一方面，随着本轮疫情有效控制、物流运输恢复、以及下游企业的复工复产，下游需求将逐步回升，市场信心好转。 图 1：聚合 MDI 价格止跌回升 资料来源：wind，国海证券研究所 -0.3200-0.2229-0.1258-0.02870.06850.165621/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/4 22/5 22/6万华化学沪深300050001000015000200002500010000150002000025000聚合MDI-1.5*煤炭-0.63*纯苯 元/吨聚合MDI 元/吨股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——万华化学（600309）事件点评 ： 蓬莱工业园启动建设，新项目推动公司持续成长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-11 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 3 月月报： 乙烯二期进行社会风险公示，眉山基地布局 PLA 产能 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-07 ◼ 部分装置存检修计划，看好 MDI 景气修复 据百川资讯，韩国锦湖 41 万吨/年 MDI 装置 5-6 月份停车检修，美国科思创 33 万吨/年 MDI 装置开工负荷不高，韩国巴斯夫 25 万吨/年 MDI 装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈 37 万吨/年 MDI 精馏装置在六月底或七月初存检修计划，上海巴斯夫 22 万吨/年 MDI 精馏装置七月初存检修计划。随着部分装置进入检修期，MDI 供给端将收缩，而需求端随着疫情控制将逐步恢复，供需将趋紧，价格有望持续回升，我们看好疫情后 MDI 景气的快速修复。目前万华化学拥有 MDI 产能 265 万吨/年，其中国内 230 万吨/年，匈牙利 BC 公司 35 万吨/年，作为全球 MDI 龙头企业，将充分受益 MDI景气修复。 ◼ 中国和欧洲 MDI 价格差距扩大，出口有望提升 欧洲 MDI 产能主要以天然气为原料，受地缘政治影响，欧洲天然气等能源价格高企，欧洲 MDI 等化工品生产成本大幅上行。同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲 MDI 价格差距不断拉大，2022 年 5 月，MDI 欧洲价格-中国价格达 1016.45 美元/吨，处于历史 89.9%分位。中欧高价差，叠加海运费价格下行，中国 MDI 出口至欧洲的量有望增加，国内 MDI 产能或将受益。 图 2：聚合 MDI 价格止跌回升 资料来源：wind，Bloomberg，国海证券研究所 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为230.28、290.18、353.93 亿元，对应 PE 分别 11.5、9.2、7.5，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 [Table_Forcast1] 预测指标