食品饮料行业业绩前瞻专题报告：22Q2白酒业绩前瞻：高端表现稳健，分化趋势延续

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 专题报告 食品饮料 报告日期：2022 年 06 月 07 日 22Q2 白酒业绩前瞻：高端表现稳健，分化趋势延续 ──业绩前瞻专题报告 行业研究｜食品饮料｜ 导读 我们认为近期 22Q2 业绩预期为重要催化剂之一（下个月即将进入业绩披露期），预计高端酒保持双位数稳健增长；次高端酒业绩分化较大；区域酒势能强劲。当前板块已具性价比，建议积极布局两大主线，建议布局两条主线：1）阶段性具备弹性（区域疫后恢复快&业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌，推荐标的：舍得酒业、迎驾贡酒等；2）22Q2&中长期具备确定性（优选具备强经营实力及抗风险能力&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较 22Q1 仍表现优异等酒企），推荐标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等。 主要内容  问题一：22Q2 预计哪些酒企业绩仍能在逆境中实现超预期？ 【市场关注】 受疫情影响，22Q2 白酒行业预计动销整体下降 20-30%，品牌酒企动销亦受到不同程度损失，在此背景下，市场关心：①业绩层面，哪些酒企回款进度会慢于去年同期；是否会有酒企业绩超预期/大幅低于预期；②恢复速度层面，哪些酒企动销将率先实现回正，提前抢抓回补需求；③经营质量层面，哪些酒企疫情期间举措正确，在逆境中仍有强抗压性，且优异的经营质量能实现中长期延续。 【我们认为】 疫情影响下酒企业绩不确定性提升，当前市场预期波动较大，业绩层面仍有较大预期差。在主要酒企上半年回款已临近尾声之际，我们通过分析酒企回款情况、动销、库存批价、预收等情况，对主要酒企 22Q2 业绩进行前瞻性预判： 分析—— 1) 回款情况：虽 Q2 酒企动销均不同程度的受疫情影响，但回款进度大多与去年同期持平，端午临近期间普遍加速，时间过半任务过半概率高，部分酒企回款进度甚至快于往年；主要酒企回款结构均有所提升，部分酒企大众价位带产品回款略有压力（具体情况可参见《白酒行业 2022 年专题报告（三）：端午节已至，疫后酒企表现几何？》）； 2) 动销方面：我们预计每年 3-6 月平均每个月动销占全年 5-6%，而今年疫情对 Q2 动销影响约 20-30%，预计对全年动销影响约 5-6%，但考虑到后续回补性消费存在及&当前渠道信心仍较优&主要酒企端午节政策均为将费用更多的投向消费者而非渠道层面，当预计疫情对全年回款/动销均影响有限；二季度酒企动销随着疫情的控制环比逐步好转，且主要酒企动销结构升级趋势仍延续； 3) 库存/批价方面：22Q2 酒企仍将控量挺价作为工作重心，部分酒企阶段性的进行全国/区域性停货，因此库存多位居 2 个月内（当前仍处于备货期，短期库存或略提升，6-8 月为淡季消化期，将逐步正常下降），批价稳定，多家酒企渠道有提价/价盘继续上移预期，酒企经营表现健康&具潜力； 4) 预收情况：22Q1 酒企总预收为 453.01 亿元，同比提升 102.51 亿元，其中区域酒预收整体增幅最大，今世缘、古井贡酒等酒企均实现超 100%的增幅；泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、古井 证券研究报告 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：杨骥、张潇倩 qiuguanhua@stocke.com.cn； 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 邮箱：yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《2021 年&2022Q1 白酒业绩前瞻：关注22Q1 业绩高增强确定&估值具性价比标的》（20220323） 《21Q3 白酒业绩前瞻：次高端高弹性，高端稳健》（20210924） 《21Q2 白酒业绩前瞻：高端酒稳健，次高端高弹性》（20210625） 《白酒行业 2020 年报业绩前瞻：业绩逐季改善，分化持续加大》（20210210） 《2020 年白酒行业双节回顾&Q3 业绩前瞻：白酒行业回暖明显，高端酒延续稳健发展态势》（20201015） [table_page] 行业专题报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、老白干预收款均位居自 2016 年以来同期最高点，总结来看，当前主要酒企均拥仍拥有强实力的蓄水池，弹性可期。 5) 分类：①当前回款进度已与往年持平/接近持平：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业等；②当前 Q2 回款进度较往年略快：洋河股份、古井贡酒等；③端午动销或正增长：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份等；④渠道有短期提价预期：山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、迎驾贡酒等；渠道库存位居 1 个月内：贵州茅台、山西汾酒等。 表 1 ：22Q1 主要酒企预收表现一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理，注：注：受企业会计准则变动影响（《企业会计准则第 14 号—收入》的通知（财会〔2017〕22 号）），20 年 1 月 1 日起上市企业收入确认时间点判断标准发生变化，其中预收款项中含税部分重分类为合同负债，不含税金额部分列入其他流动负债。 预判—— 1） 高端酒：业绩整体表现稳健。疫情期间高端酒需求韧性最强，且批价均保持稳定，预计茅五泸 22Q2 业绩将延续双位数稳健增长； 2） 全国性次高端酒：驱动差异导致分化显著。由于当前全国性次高端酒业绩驱动力（招商驱动/原有大商驱动；新市场驱动/基地市场驱动等）不同，导致全国性次高端酒动销受损及恢复速度分化大，我们认为拥有成熟单品/业绩由大商及成熟基地市场驱动类型的酒企动销表现较优秀。具体来看，山西汾酒保持强势能，酒鬼酒及水井坊预计亦将保持稳健增长； 3） 次高端区域酒：整体稳健内部存分化。区域性酒动销表现更多依赖于基地市场经济/疫情情况，安徽地区受益于已超 1 个月无疫情+去年需求低基数+消费场景基本恢复+加速招商引资，率先在端午节开启回补性消费，而江苏地区断断续续的点状式疫情仍对点状式区域动销略有影响。具体来看，环比变动合同负债其他流动负债合同负债其他流动负债 2021YOY（%）2022Q1YOY（%）2022Q1-2021贵州茅台 127.215.483.29.4142.5-4.5%92.654.0%-49.9五粮液130.616.936.14.9147.551.1%41.0-27.2%-106.5泸州老窖 35.14.617.62.339.7109.1%19.94.3%-19.7山西汾酒 73.87.138.85.080.9130.4%43.932.4%-37.0舍得酒业6.61.13.90.67.68