伟星新材(002372)首次覆盖报告：零售为先，多元发展，行稳致远

公司深度研究 | 伟星新材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 零售为先，多元发展，行稳致远 伟星新材（002372.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 伟星新材 公司评级 买入 股票代码 002372 前次评级 评级变动 首次 当前价格 19.70 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-062021-102022-02伟星新材中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 筚路蓝缕，成就家装管道龙头。公司是一家从事塑料管道研发、制造和销售的企业，2010 年登陆深交所，主营 PPR、PE、PVC 等塑料管材管件。公司以工程业务起家，现已发展成为“零售、工程双轮驱动”和“同心圆产品链”的高科技、服务型、国际化一流企业。 家装流量小 B 化，公司深耕渠道获成长。近几年疫情期间，我们观察家装流量小 B 化趋势愈发明显，以整装公司为代表的小 B 渠道流量明显上升，门店纯 C 端流量下降，小 B 客户重品牌和服务（配送、安装），我们认为未来几年小 B 渠道的发展将引发建材家居企业增长分化。PPR 管具备消费属性（个体购买，品牌信任，售后服务），市场容量超 200 亿元，公司作为 PPR 家装管材龙头，一方面在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系：在全国设立了 30 多家销售分公司，营销网点 30000 多个，深度对接城市的小 B 客户，另一方面推行“星管家”服务和搭建“工长平台”，赋能小 B 增加粘性。同时，公司同心圆战略层层推进，PVC电工管配套率已明显提高，防水净水业务亦值得期待。 布局工程，加快国际化步伐。市政与地产双重稳健下，公司凭借在零售市场打磨的的优质产品和积累的良好口碑，积极拓展工程渠道业务，2017-2021 年，PE 管和 PVC 管复合营收增速 11.15%和 20.49%。同时，公司聚焦海外，于泰国和德国成立子公司，并于 2022 年完成对新加坡捷流公司的收购，致力于成为国际一流的塑料管道系统供应商和“水专家”。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 15.10 亿元、17.90亿元、21.20 亿元，对应 EPS 0.95、1.12、1.33。给予公司 2022 年目标PE 30 倍，对应目标价 28.46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产业回落风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,105 6,388 7,483 8,636 10,011 增长率 9.4% 25.1% 17.2% 15.4% 15.9% 归母净利润 (百万元) 1,193 1,223 1,510 1,790 2,120 增长率 21.3% 2.6% 23.4% 18.5% 18.4% 每股收益（EPS） 0.75 0.77 0.95 1.12 1.33 市盈率（P/E） 26.4 25.7 20.8 17.6 14.8 市净率（P/B） 7.3 6.4 5.6 4.8 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 06 月 07 日 股票报告网 公司深度研究 | 伟星新材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 07 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 伟星新材核心指标概览............................................................................................................. 6 一、筚路蓝缕，成就家装管道龙头 .......................................................................................... 7 1.1 砥砺前行二十三载，构筑零售护城河 .......................................................................... 7 1.2 高质量经营，现金流稳定 ............................................................................................. 8 1.3 持续股权激励，维持高额分红 ................................................................................... 10 1.4 公司复盘：穿越牛熊周期 ........................................................................................... 13 二、塑管行业空间广阔.....................................................................