6月月报：稳扎稳打

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 05 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 稳扎稳打 ——6 月月报 最近一年走势 相关报告 《 ——国内政策与海外之声第 11 期 ： 国内政策适度加力取向未变，海外货币紧缩加速 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-04-26 《 ——策略专题研究报告 ： 粮食涨价的历史演绎与投资线索 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-04-24 《 ——策略专题研究报告 ： 市场磨底阶段有何投资机会？ *胡国鹏，袁稻雨》——2022-04-17 《 ——国内政策与海外之声第 10 期 ： 稳增长政策宽松力度确认，美联储缩表将至未至 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-04-12 《 ——策略专题研究报告 ： 中美利差倒挂影响几何？ *胡国鹏，袁稻雨》——2022-04-10 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、我们对市场继续偏乐观，5 月份《柳暗花明》提示市场进入到可为期，随着政策密集落地、经济数据边际改善以及海外紧缩预期的逐步缓释，市场仍处于找机会的阶段，稳扎稳打，结构上看好 To G 和可选消费两条主线。 ◼ 2、随着国内疫情步入收官阶段，各地复工复产进程加速，经济各项指标环比改善，国内经济已度过至暗时刻。偏内需的部门正逐步好转，偏外需的部门即使出现回落但也有一定韧性，后续经济逐步企稳的路径相对清晰，但回升弹性尚需观察。 ◼ 3、海外紧缩预期最强的时刻正逐步过去，6 月美联储如期开始缩表，且 6 月、7 月连续两次加息 50BP 已成定局，但可期待 9月加息幅度的缓和，3.2%基本是本轮紧缩周期内美债利率的高点，海外流动性收紧对 A 股估值的压制有望逐步缓释。国内流动性仍是宽裕的格局，但核心是需要信用端的企稳回升，避免居民部门去杠杆、政府部门主动加杠杆或是当下破局关键。 ◼ 4、稳增长政策进入第二阶段，将助力风险偏好的提升，政策重心由全国转移至地方，全国层面重点在于督察落实 33 项稳增长举措，地方层面重点聚焦基建投资和消费两个方面。5 月下旬以来超过 20 个省市对新老基建进行部署，就大宗消费开展消费券、补贴等措施。 ◼ 5、配置方面，重点关注政策加力受益的 To G 和可选消费方向，一是需求不受疫情扰动、与居民消费相关性较低的 To G 端板块，例如军工、计算机等行业；二是顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、新能源汽车、家居等。6 月首选行业国防军工、电力设备、汽车。 ◼ 摘要： 1、我们对市场继续偏乐观，5 月份《柳暗花明》提示市场进入到可为期，随着政策密集落地、经济数据边际改善以及海外紧缩预期的 -0.2523-0.1908-0.1292-0.0677-0.00610.055421/521/621/721/821/9 21/10 21/12 22/122/222/322/4沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 逐步缓释，市场仍处于找机会的阶段，稳扎稳打，结构上看好 To G和可选消费两条主线。随着国内疫情步入收官阶段，各地复工复产进程加速，经济各项指标环比改善，国内经济已度过至暗时刻。偏内需的部门正逐步好转，偏外需的部门即使出现回落但也有一定韧性，后续经济逐步企稳的路径相对清晰，但回升弹性尚需观察。海外紧缩预期最强的时刻正逐步过去，6 月美联储如期开始缩表，且 6月、7 月连续两次加息 50BP 已成定局，但可期待 9 月加息幅度的缓和，3.2%基本是本轮紧缩周期内美债利率的高点，海外流动性收紧对 A 股估值的压制有望逐步缓释。国内流动性仍是宽裕的格局，但核心是需要信用端的企稳回升，避免居民部门去杠杆、政府部门主动加杠杆或是当下破局关键。稳增长政策进入第二阶段，重心由全国转移至地方，全国层面重点在于督察落实 33 项稳增长举措，地方层面重点聚焦基建投资和消费两个方面。5 月下旬以来超过 20 个省市对新老基建进行部署，就大宗消费开展消费券、补贴等措施。 2、行业配置的主要思路：展望 6 月，我们认为市场迎来阶段性做多期，本轮全国疫情进入收官阶段，在经济数据逐步确认复苏的环境下，市场有望更进一步。一方面，政策的加力提供了一个好的开始，后续将逐步验证经济高频数据的好转，此外，今年困扰市场的部分负面因素如美联储紧缩、中美关系出现边际缓和的迹象；另一方面，目前各大指数的估值分位处于较为便宜的位置，股权风险溢价显示权益资产的性价比较高。配置方面，重点关注政策加力受益的 To G和可选消费方向，包括 1）需求不受疫情扰动、与居民消费相关性较低的 To G 端板块，例如军工、计算机、电力设备等行业；2）顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、新能源汽车、家电家居等；3）稳增长背景下景气度边际提升且估值位于低位的行业，如稳就业相关的平台经济、以及受益于信用环境改善的金融板块。6 月首选行业国防军工、电力设备、汽车。 ◼ 风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 经济开启边际改善 .................................................................................................................................................. 5 2、 海外紧缩预期最强的时刻逐步过去 ........................................................................................................................ 8 3、 稳增长政策进入密集落地阶段.............................................................................................................................. 11 4、 大类资产配置：权益看多，债市谨慎，商品震荡................................................................................................. 14 5、 6 月行业配置：国防军工、电力设备、汽车 ......................................................................................................... 15 6、 风险提示 .