微博SW(09898.HK)疫情短期扰动，Q2广告承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 06 月 03 日 微博-SW（09898.HK） 疫情短期扰动，Q2 广告承压 2022Q1 微博广告业务实现稳健增长。微博 2022Q1 营收为 4.85 亿美元、同比增长6%，按去年同期汇率同比增长 3%。其中，广告营收 4.3 亿美元、同比增长 10%。增值服务 0.58 亿美元，同比下降 17%，主要由于会员和直播收入下降。 2022Q1 毛利率为 78.4%、去年同期为 82.6%，销售、研发以及行政费用同比增长2%至 2.8 亿美元。主要由于人员相关成本增加、冬奥会内容成本增加以及文化事业建设费增加。Non-GAAP 营业利润率 29%、上年同期为 30%，non-GAAP 归母净利率 27.4%、上年同期为 28.5%。 加强产品运营，提升获客 ROI。Q1 微博通过春节和冬奥的运营有效提升了流量和用户活跃。3 月微博 MAU 达 5.82 亿，同比增加 5100 万、环比增加 900 万，其中约95%为移动端用户。DAU 达 2.52 亿，同比增加 2500 万、环比增加 300 万。 微博今年将控制获客成本、更加聚焦用户频次和粘性的提升。1）渠道方面，重点提升渠道获客 ROI。Q1 优化产品，更好地促进用户与推荐内容精准匹配，三月份来自渠道用户的人均消费量较去年四季度提升 40%。2）平台核心竞争力维度，将继续加强热点和社交的产品运营投入，保障微博热点和 IP 讨论供给。3）完善社区产品机制、提升活跃度，3 月社区用户规模环比 12 月提升双位数。4）持续推动视频化，截至 3 月底视频号开通规模超过 3000 万。 3 月以来疫情扰动，预计 Q2 广告同比下滑。2022Q1 微博非阿里广告收入为 4 亿美元、同比增长 12%，主要受益于春节冬奥的营销节点以及微博在重点行业服务客户品效需求能力的不断提升。 3 月开始的本轮疫情对广告需求端产生较大影响，我们预计 Q2 广告增速或有显著下滑。从广告类型看，1）信息流广告趋势相对稳健、但广告单价有所下降。2）品牌广告由于投放链条较长，需要代理商、制作方和客户合作营销活动执行，因此受疫情影响较大、且恢复速度较慢。从垂直行业看，1）游戏行业影响较小，Q1 游戏广告收入实现同比超 50%增长，我们预计 Q2 也将实现较好增长。2）微博收入中大概50%以上的品类，如 FMCG、奢侈品和汽车等，虽然 Q2 受影响较大，但是随着疫情好转、营销活动正常开展之后，预算恢复将会较快。3）部分线下消费行业影响较大、恢复时间长。 利润率承压，严格控制渠道费用。收入端，基于去年高基数及目前宏观经济不确定性，预计全年收入增速承压。利润端，我们预计全年利润率将有所下滑。主要由于疫情扰动、文化事业建设费今年停止减免以及在体育和游戏将进行较大内容投入。在运营费用方面，微博将会更严格地控制渠道费用，提高运营效率。 投资建议：我们预计微博2022-2024年收入分别为 22.5/24.8/26.5亿美元，non-GAAP净利约 6.0/7.2/8.1 亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价 200 港元、美股（WB.O）目标价 25 美元，对应 10x 2022e P/E，维持“增持”评级。 风险提示：广告主需求弱于预期，流量平台广告竞争超预期，互联网监管政策相关风险，疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 1,690 2,257 2,250 2,480 2,654 增长率 yoy（%） -4% 34% 0% 10% 7% non-GAAP 归母净利（百万美元） 547 719 596 717 813 增长率 yoy（%） -14% 31% -17% 20% 13% EPS 最新摊薄（美元/股） 2.4 3.1 2.5 3.1 3.5 净资产收益率（%） 11% 12% 7% 10% 10% P/E（倍） 9.2 7.0 8.7 7.2 6.4 P/B（倍） 1.8 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 6 月 2 日收盘价(港元) 173.20 总市值(百万港元) 40,972.52 总股本(百万股) 236.56 其中自由流通股(%) 100.00 0.02 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《微博（09898.HK）：行业短期波动，控制获客成本》2022-03-06 2、《微博-SW（09898.HK）：赴港二次上市，加强流量与变现》2021-12-07 3、《微博（WB.O）：流量进一步突破，广告逆势高增》2021-11-13 4、《微博（WB.O）：流量再创新高，产品变现增强》2021-08-19 5、《微博（WB.O）：收入超预期，广告强势增长》2021-05-11 6、《微博：注重用户增长质量，广告业务持续改善》2021-3-21 7、《微博（WB.O）：微博的“钱”景：广告的红海、电商的绿洲》2019-12-31 股票报告网 2022 年 06 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,835 4,803 4,200 3,390 2,591 营业收入 1,690 2,257 2,250 2,480 2,654 现金 1,815 2,424 2,541 2,501 2,517 营业成本 302 404 540 565 564 应收账款 492 723 721 795 850 营销费用 456 592 569 616 654 其他应收款 549 494 494 494 494 研发费用 324 431 463 498 520 预付账款 297 451 603 630 630 管理费用 101 133 154 157 160 存货 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 其他流动资产 1,682 711 -159 -1,030 -1,901 营业利润 507 697 524 644 756 非流动资产 1,501 2,717 3,996 5,292 6,594 公