美团W(3690.HK)22Q1业绩点评：暂时遇阻，复苏在即

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 美团-W（3690.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美团-W（3690.HK）22Q1 业绩点评：暂时遇阻，复苏在即 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 03 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：美团-W（3690.HK）于 2022 年 6 月 2 日（北京时间）发布未经审计的 2022 年第一季度业绩报告。 点评： ➢ 22Q1 整体收入和利润均好于预期。22Q1 美团实现收入 462.7 亿元，同比增长 25%，彭博一致预期为 452.9 亿元，超出预期；实现 Non-GAAP 归母净利润-35.9亿元，同比缩减7.8%，彭博一致预期为 -45.9 亿元，亏损好于市场预期。年交易用户数 6.93亿，同比增加 21.7%；年活跃商家数 900 万，同比增加 26.6%；每位交易用户年均交易笔数37.2 次，同比增加 21.9%。 ➢ 疫情影响下餐饮外卖业务基本符合预期，盈利能力继续增强。22Q1餐饮外卖业务 GTV 不再公布，但总交易笔数 33.6 亿，对应日均交易笔数 3735 万，同比增加 15.8%，订单量基本符合市场预期。餐饮外卖业务实现收入 241.6 亿元，同比增加 17.4%，好于市场预期；实现经营利润 15.8 亿元，同比增加 41.3%，经营利润率由 21Q1 的 5.4%提升到 22Q1 的 6.5%，对应每单经营利润为 0.47 元，去年同期为0.38 元，提升明显。外卖业务利润率的提升主要由于客单价的增加，以及整体补贴率的下降导致。3 月份以来外卖业务受到疫情影响增速明显下滑，我们预计 Q2 外卖业务订单量增速将明显放缓，但由于疫情期间消费者补贴的进一步减少，以及客单价的升高，我们预计 Q2外卖业务的收入增速和经营利润率仍然相对稳健。 ➢ 到店业务整体稳健，但 3 月起受损严重，酒旅业务压力更大。22Q1到店、酒店及旅游业务实现收入 76.2亿元，同比增长 15.8%；实现经营利润 34.7 亿元，同比增加 26.4%，经营利润率由 21Q1 的 41.7%提升到 22Q1 的 45.6%。3 月份以来受到新一波疫情的影响，到店业务整体增速放缓，酒店业务受损更加严重。但由于低利润率的酒店业务占比减小，以及公司在成本费用层面的降本增效，到店酒旅业务的经营利润率有较大的提升。而 3 月份以来，到店酒旅业务受疫情防控措施的影响相比外卖业务更大，我们预计受上海疫情影响，Q2 到店酒旅业务的收入将出现较大幅度下滑，经营利润率也会有所下降。 ➢ 新业务继续高速成长，美团优选、美团闪购继续拓展零售版图。22Q1 美团新业务实现收入 144.9 亿元，同比增加 47.0%，主要由于买菜、闪购、优选等零售类业务的快速增长带动；实现经营利润-90.2 亿元，好于彭博一致预期。新业务连续三个季度持续减亏。美团优选业务继续降本优化，开启更有质量的增长，预计将持续减亏；美团闪购业务 Q1 保持高速增长，对接鲜花、超市、便利店和医药等品类，为消费者提供多样化的即时配送服务；美团买菜也在疫情囤货的带动下实现了高速增长，用户心智进一步增强。我们预计 Q2 优选业务因主动调整增速将有所放缓，但利润率持续改善；闪购、买菜等业股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 务在疫情囤货需求刺激下将继续保持高速增长。 ➢ 疫情期间积极承担社会责任，6 月上海复工后预计外卖、到店订单量逐渐恢复。在 4-5 月上海疫情期间，公司积极承担社会责任，通过小哥持证上岗、无人车配送等方式积极承担保障民生、保障就业的社会责任，用户习惯和品牌心智进一步养成。我们预计 6 月份上海生活恢复正常后，美团也将通过发放消费券等方式积极配合地方政府的稳增长、促消费措施，外卖、到店等业务的订单量将较快恢复，带动公司整体业绩迎来拐点。 ➢ 投资建议：我们认为美团作为本地生活领域的综合性大平台，行业空间明确，竞争格局稳定，将持续受益行业增长与自身竞争优势。短期来看，上海的复工复产将有利于外卖、到店业务的较快复苏；中长期来看，我们预计外卖业务仍将保持中速增长，且盈利能力继续提升；到店业务将保持中高速的增长和稳定的利润率；新业务将随着商业模型优化持续减亏，带动公司整体盈利能力不断增强。虽然短期内疫情对美团各业务造成了比较大的影响，但我们建议继续聚焦公司的长期发展，维持对公司的重点推荐。我们预计美团 22/23/24/25 整体收入为 2200/2945/3804/4866 亿元，年化增长 28.4%； Non-GAAP 归母净 利 润 为-93/122/349/584 亿 元 ，Non-GAAP 归 母 净 利 润 率 为-4.2/4.1/9.2/12.0%。我们按照分部加总方法（SOTP）对美团进行估值，计算出美团 2025 年的目标市值为 2.17 万亿元人民币/2.67 万亿元港币，对应 2025 年港股目标价为 434 港元。 ➢ 风险提示：外卖业务增速放缓；外卖业务盈利能力因监管受到压制；到店酒旅业务受到疫情持续影响；到店业务部分品类增速放缓；新业务亏损规模扩大；社区团购监管风险；中概股系统性风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 114,794 179,128 220,004 294,492 380,477 增长率 YoY % 17.7% 56.0% 22.8% 33.9% 29.2% Non-GAAP 归属母公司净利润(百万元) 3,121 -15,571 -9,265 12,214 34,870 增长率 YoY% 3.2% -599.0% -40.5% -231.8% 185.5% 毛利率% 31.0% 32.6% 31.7% 31.9% 33.7% 净资产收益率ROE% 4.96% -23.39% -11.20% 11.05% 30.05% EPS(摊薄)(元) 0.52 (2.59) (1.54) 2.03 5.81 市盈率 P/E(倍) 163.8 - - 78.0 27.3 市净率 P/B(倍) 5.9 15.1 8.8 7.7 6.1 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价，HKD/CNY=0.855 股票报告网