汽车和汽车零部件：特斯拉与新势力销量跟踪报告-5月交付量如期环比改善，供需双向优化趋势显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 2 日 行业研究 5 月交付量如期环比改善，供需双向优化趋势显现 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 5 月新势力交付量回暖，理想位居第一：1）5 月理想交付量同比+165.9%/环比+175.9%至 11,496 辆；2）5 月小鹏交付量同比+78.1%/环比+12.5%至 10,125辆，其中，P7 同比+11.2%/环比+13.7%至 4,224 辆（占比约 41.7%），G3/G3i同比+17.3%/环比+28.5%至 2,215 辆（占比约 21.9%），P5 环比+3.4%至 3,686辆（占比约 36.4%）；3）5 月蔚来交付量同比+4.7%/环比+38.4%至 7,024 辆；其中ES6同比-2.7%/环比+56.3%至 2,936辆（占比约41.8%），ES8同比-47.2%/环比-40.4%至 746 辆（占比约 10.6%），EC6 同比-28.4%/环比+ 30.6%至 1,635辆（占比约 23.3%），ET7 环比+146.3%至 1,707 辆（占比约 24.3%）。 复工复产逐步推进缓解供应链趋紧风险：我们判断 5 月新势力表现基本符合预期；鉴于新势力或存留存订单，交付量高低取决于供应链恢复程度；我们预计5 月理想小鹏供应链已基本恢复至疫情前的水平，蔚来或已恢复至 70%-80%。1）我们看好上海复工复产白名单取消，产业链/供应链+物流进一步恢复，带动的新势力交付量持续爬坡前景。2）预计各地因地制宜的新能源车扶持政策落地、叠加权益或同步放大，有望带动新势力新增订单表现稳健。3）2H22E 新势力均有新车上市交付规划，预计供应链与产能爬坡或仍为全年表现的关键。 多省市新能源车补贴政策落地持续刺激 2C 端需求释放：5 月工信部、农业农村部、商务部、国家能源局联合于 2022/5-2022/12 推出新能源汽车下乡活动；此外，多省市包括广州、长春、湖北、山东、深圳、上海等陆续出台促进汽车消费政策，其中对新能源汽车购置以现金或消费券的形式予以 3,000-10,000 元的补贴。我们判断，1）汽车行业正在经历 2015 年至今的利好政策扶持力度最大且最为密集的阶段，持续看好新能源车增换购市场的销量爬坡趋势（2021 定价30 万及以上的新能源车交强险占比约 22% vs. 10-15 万、15-20 万、20-30 万的交强险占比分别约 13%、18%、14%）；2）看好近期多省市新能源车政策扶持提振需求、以及 2023E 补贴取消驱动的 2H22E 新能源车渗透率抬升前景。 供需双向优化边际趋势显现：我们维持 2022E 国内新能源乘用车销量 500-550万辆的预测。标的方面：1）自主车企，推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪；2）合资车企：推荐广汽集团，建议关注上汽集团；3）特斯拉与新势力，推荐特斯拉，建议长期关注理想汽车。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E TSLA.O 特斯拉 740.37 6.78 13.61 19.53 109 54 38 买入 0175.HK 吉利汽车 15.24 0.49 0.71 1.03 26 18 12 买入 2238.HK 广汽集团 7.56 0.71 0.93 1.15 9 7 6 买入 601238.SH 广汽集团 15.93 0.71 0.93 1.15 23 17 14 增持 601633.SH 长城汽车 33.79 0.73 1.00 1.33 46 34 25 增持 2333.HK 长城汽车 14.16 0.73 1.00 1.33 16 12 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-6-1；汇率按 1HKD=0.84804CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-14%1%16%32%05/2108/2111/2102/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 购置税优惠车型覆盖超预期，供需双向优化看好2H22 行业前景 ——汽车行业跟踪报告（2022-06-01） 乘用车购置税减免政策出台，看好政策落地后需求释放前景 ——汽车行业跟踪报告（2022-05-24） 为自动驾驶奠基，线控底盘崛起 ——线控底盘行业投资分析报告（2022-05-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-1Q22 特斯拉全球交付量 图 2：1Q18-1Q22 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 3：2018/6-2022/5 蔚来交付量 图 4：2Q18-4Q21 蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 5：2020/1-2022/5 理想交付量 图 6：4Q19-1Q22 理想汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 7：2020/1-2022/5 小鹏交付量 图 8：1Q19-1Q22 小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券