股权激励方案落地，看好国产FA龙头中长期发展

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 怡合达（301029） 股权激励方案落地，看好国产 FA 龙头中长期发展 2022 年 06 月 02 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 76.09 一年最低/最高价 51.02/109.80 市净率(倍) 12.88 流通 A 股市值(百万元) 2,739.92 总市值(百万元) 30,436.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.91 资产负债率(%,LF) 16.71 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 36.01 相关研究 《怡合达(301029)：2021 年报&2022 年一季报点评：业绩维持快速增长，新能源等下游需求旺盛》 2022-04-26 《怡合达(301029)：国内稀缺的一站式自动化零部件供应商，将充分受益智能制造发展机遇》 2022-03-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,803 2,630 3,701 4,996 同比 49% 46% 41% 35% 归属母公司净利润（百万元） 401 593 851 1,138 同比 48% 48% 43% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 1.48 2.13 2.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.02 54.05 37.69 28.17 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过 133.0 万股，占公告时公司总股本的 0.33%。本激励计划授予的激励对象总人数为 134 人，占公司员工总数 2535 人（截止 2021 年）的 5.3%，授予价格为 38.17 元/股。 ◼ 股权激励方案落地，利好公司中长期发展： 该激励计划三个归属期的归属比例分别为 30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，营业收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2022-2024 年营收分别不低于 24/31/40 亿元，分别同比+33%/29%/29%；或（2）净利润：2022-2024 年净利润分别不低于 5.0/6.2/7.8 亿元，分别同比+25%/24%/26%（此处“净利润”指归母并剔除股份支付费用影响后的净利润值）。此次股权激励摊销产生总费用 0.50 亿元，分别于 2022-2025 年摊销 0.15/0.22/0.11/0.03 亿元，若考虑股权支付费用影响，公司 2022-2024年保底归母净利润为 5.15/6.42/7.91 亿元。 ◼ 业绩持续快速增长，新能源等下游贡献主要增量： 怡合达作为国内稀缺的 FA 自动化零部件一站式供应商，近五年业绩复合增速维持在 40%以上，处于快速发展阶段。2022Q1 收入同比+53%，归母净利润同比+64%，新能源等新兴下游贡献主要增量，有效平滑了通用自动化行业的景气波动。公司地处华南，2021 年 50%以上的收入都由华南地区贡献，30%+的收入来自华东，受华东疫情影响相对较小。 ◼ 智能制造与自动化是大势所趋，打开长期市场空间： 长期看，智能制造及工业自动化是大势所趋，而 FA 自动化一站式供应凭借其“模式优越性”，能够很好的解决非标零部件采购行业痛点（即多品类低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。此外怡合达业内主要竞争对手及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局十分明朗。随着怡合达在产品品类和供应链管理等方面实力增强，我们十分看好其在国内 FA 自动化领域市场份额的不断提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司的成长性，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.9/8.5/11.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 54/38/28 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价。 -54%-49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2021/7/232021/11/42022/2/162022/5/31怡合达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：公司股权激励业绩考核目标 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（注：“营业收入”以公司经审计的合并报表数值为计算依据，“净利润”以公司归属于母公司股东的净利润并剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据。） 图2：根据公司测算，2022-2025 年授予的限制性股票成本摊销情况（单位：万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 怡合达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,064 2,725 3,414 4,436 营业总收入 1,803 2,630 3,701 4,996 货币资金及交易性金融资产 1,094 1,383 1,524 1,885 营业成本(含金融类) 1,053 1,543 2,179 2,946 经营性应收款项 566 788 1,109 1,497 税金及附加 10 14 20 27 存货 393 550 776 1,049 销售费用 88 129 170 230 合同资产 7 0 0 0 管理费用 118 171 233 315 其他流动资产 5 5 5 6 研发费用 66 105 141 195 非流动资产 711 711 1,111 1,511 财务费用 -7 -8 -10 -12 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 9 13 17 固定资产及使用权资产 648 648 648 648 投资净收益 1 3 4 5 在建工程 0 0 400 800 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 33 33 33 33 减值损失 -17 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 464 687 985 1,317 其他非流动资产 23 23 23 23 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,775 3,436 4,524 5,947 利润总额 464 687 985 1,317 流动负债 506 563 788 1,060 减:所得税 63 93 134 179 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 10 10 1