金融工程专题研究：CTA系列专题之三，基于Carry的商品期货交易策略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月24日金融工程专题研究CTA 系列专题之三：基于 Carry 的商品期货交易策略核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cnliukai6@guosen.com.cnS0980520060001S0980522040002相关研究报告《CTA 系列专题之二：基于 Bollinger 通道的商品期货交易策略》——2021-10-13《CTA 系列专题之一：基于开盘动量效应的股指期货交易策略》——2021-05-13Carry 相关理论我们从 Carry 收益的分解以及相关 Carry 收益的理论研究出发，通过 Carry收益公式、持仓成本理论以及对冲压力假说等方面，阐述了投资者在不同期限结构下应做的交易决策：当主力合约价格低于次主力合约，做多主力合约，反之，当主力合约价格高于次主力合约，此时应做空主力合约。我们将 Carry收益由高到低排序分为 5 档进行测试，发现 Carry 收益与策略夏普率呈现单调的负相关性。Carry 收益越高策略夏普率越低，反之 Carry 收益越低策略夏普率越高。因此我们使用 Carry 收益最低一组作为多头组合，Carry 收益最高一组作为空头组合，并以此形成 Carry 基础策略。Carry 基础策略年化收益率 11.2%，夏普率为 1.15。体现出 Carry 收益逻辑的有效性。信号过滤单纯使用Carry 收益作为信号进行交易则会忽视合约在价格的微观结构上的背离。经研究，在 Carry 基础策略的基础之上，我们发现开仓方向与动量效应产生共振时，策略收益显著，而当开仓方向与动量反向时，策略收益较弱。但此时可以通过成交、持仓量是否缩量来进行判断，当市场处于缩量时，策略依然能够产生正向期望。因此，在开仓方向与动量效应产生共振时，可满仓进行开仓，而当策略的开仓方向与动量效应出现反向，且市场处于缩量状态时，可半仓进行开仓。通过信号过滤后 Carry 基础策略的收益稳定性得到显著提升，Calmar 由 0.52 提升至 1.27，并且可以规避掉如 2013-2014 年Carry 信号的阶段性回撤风险。吊灯止损法为防止策略出现系统性风险，同时出于对策略完整性的考量，我们加入了吊灯止损。吊灯止损是 CTA 策略中常见的止损方法，当合约价格从最优价格回落 2.5 倍 ATR 时，进行止损。基于 Carry 的商品期货交易策略我们以 Carry 基础策略为基础，通过加入信号过滤、风险控制以及杠杆设置等细节的处理，最终形成了基于 Carry 的商品期货交易策略，其中，策略费后年化收益率为 25.96%，夏普率为 1.73，Calmar 比率为 1.63。并且策略对于交易成本不敏感。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从 Carry 谈起 .................................................................. 4什么是 Carry 收益 ...................................................................... 4期限结构与对冲压力假说 ................................................................ 5Carry 策略 .....................................................................6信号过滤 ..................................................................... 10动量信号过滤 ......................................................................... 10成交量以及持仓量信号过滤 ............................................................. 12吊灯止损法 ................................................................... 14杠杆设置 ..................................................................... 16基于 Carry 的商品期货交易策略 ................................................. 17总结 ......................................................................... 20参考文献 ..................................................................... 22附录 1—数据准备 ..............................................................23附录 2—海龟资金管理法 ........................................................26风险提示 ..................................................................... 27免责声明 ..................................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： Carry 收益示意图 .....................................................................4图2： Contango 结构 ....................................................................... 6图3： Backwardation 结构 ...................................................................6图4： 商品期货各品种 2021 年 11 月以来日均成交额情况（亿元） ................................7图5： Carry 策略开多仓示意图 ...............................................................8图6： Carry 策略开空仓示意图 ..................