医药行业HPV疫苗专题研究报告：千亿存量市场，国产崛起正当时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 千亿存量市场，国产崛起正当时 -HPV 疫苗专题研究报告 行业名称 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 05 月 30 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 447 行业总市值(亿元) 64,485 行业流通市值(亿元) 49,135 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 智飞生物 84.70 6.38 4.74 6.17 7.33 13.28 17.86 13.74 11.6 0.74 买入 万泰生物 136.09 2.30 4.44 6.18 7.46 59.26 30.65 22.04 18.2 1.04 买入 沃森生物 47.90 0.27 0.85 1.25 1.47 210.39 56.06 38.35 32.56 0.25 未覆盖 瑞科生物 21.34 -1.56 -1.57 -0.14 -0.10 -13.65 -157 -225 / 未覆盖 备注：数据截止 2022/5/27；未覆盖公司采用 wind 一致预期 投资要点  HPV 疫苗为何能成为全球最畅销的非新冠疫苗单品？  全球宫颈癌负担沉重，HPV 疫苗是有效预防手段。WHO 数据显示，2020 年全球约有 60.4 万宫颈癌新发病例和 34.2 万死亡病例（其中国内新发和死亡病例分别为 11.0 万、5.9 万）。宫颈癌发病与 HPV 感染密切相关，WHO 于 2020 年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的 194 个国家承诺在 2030 年前为 90%以上的 9-14 岁女孩接种 HPV疫苗。自 2006 年上市以来，HPV 疫苗在全球多数国家和地区快速推广，2021 年默沙东的 Gardasil 系列全球销售额达到 56.73 亿美元，成为全球最畅销的非新冠疫苗单品。  HPV 疫苗的渗透率与潜在空间几何？  全球市场供需偏紧，国内存量市场空间可达千亿。全球 HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划，适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达 70%-80%。部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超 90%。尽管全球超过一半的国家已经引入了 HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有 70%的女性生活在尚未引入的国家。截止 2021 年底，我国 HPV 疫苗累计批签发总量约 6200 万支，以中国 9-45 岁女性人口合计 3.4 亿计算，存量累计渗透率仅 5.6%左右。2020 年起国内多个省市陆续提出 HPV 疫苗免费接种方案，随着政府免疫规划推进及市场教育不断深入，国内 HPV疫苗渗透率有望快速提升，我们测算国内市场规模可达 1566 亿元，存量市场空间广阔。  未来竞争格局将如何演变，国产企业机会何在？  国产 HPV 疫苗企业正在崛起，中长期关注产品迭代和海外市场开拓。目前国内商业化的 HPV 疫苗包括：默沙东的 Gardasil / Gardasil 9；以及 GSK、万泰生物、沃森生物的 2 价 HPV 疫苗，其中万泰生物的馨可宁于 2019 年 12 月获批，上市以来放量快速，至 2021 年已占据国内市场约 20%的份额。由于国内适龄女性接种意愿高涨、HPV 疫苗供不应求，产能成为现阶段的主要限制因素。我们认为，短期内 2 家进口+2 家国产的竞争格局将会维持稳定，HPV 疫苗渗透率有望随产能释放而快速提升。中长期看，多个国内疫苗企业的 9 价管线已推进至临床Ⅲ期，表达系统、新型佐剂等也将推动 HPV 疫苗产品迭代，国产与进口产品差异化竞争，共享国内广阔的存量市场。  投资建议：国内 HPV 疫苗接种率低、存量市场空间广阔，短期内仍将是供给驱动型市场，我们看好进度领先、销售能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、沃森生物等。中长期看，随着 HPV 疫苗渗透率提升以及更多的国产疫苗获批，将会由供给驱动型市场转变为需求驱动型市场，产品升级和海外市场开拓将成为新的看点，建议关注产品力强、研发进度领先的企业，如瑞科生物、康乐卫士等。  风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险；研发进度不及预期的风险；市场容量测算出现偏差的风险；疫苗不良反应事件个案风险；政策及监管风险 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 全球宫颈癌负担沉重，HPV 疫苗是有效预防手段 .............................................. - 4 - 存量市场空间广阔，国产疫苗厂家逐渐崛起 ....................................................... - 6 - HPV 疫苗：全球最畅销的非新冠疫苗单品 .................................................. - 6 - 在研管线丰富，产品迭代可期 ................................................................... - 10 - 全球供需偏紧，国内存量市场空间广阔 ..................................................... - 12 - 投资建议 ............................................................................................................ - 17 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 图表目录 图表 1：中国宫颈癌感染 HPV 型别分布 ............................................................. - 4 - 图表 2：宫颈癌感疾病进程 ................................................................................. - 4 - 图表 3：HPV 相关疾病及对应