4月工业企业效益数据点评：疫情拖累整体利润增速，上游利润占比提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022 年 5 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 26582.3 亿元，同比增长 3.5%（前值 8.5%）。 ⚫ 采矿业利润维持高增长态势，受疫情影响制造业利润增速明显下滑。分行业看，采矿业利润累计同比为 145.9%，前值 147.8%；制造业利润累计同比为-8.3%，前值-2.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比为-29.3%，前值-30.3%。 ⚫ 量价同时发力是部分上游利润维持高增长的关键。采矿业营收累计同比较前值上升了 0.8 个百分点至 43%；利润率较前值进一步上行 0.7 个百分点至 25.23%，创历史新高。其中，煤炭开采和洗选业对整体的拉动更显著，其利润累计同比较前值上升10.3 个百分点，或与增产保供有关。此外，化工行业利润韧性较强，其利润和营收累计同比仅分别较前值下降 3.6、3.4 个百分点至 14.8%和 20.7%。 ⚫ 部分中下游行业利润增速下滑拖累整体。具体来看：（1）部分重要出口行业利润增速有所下滑。其中通用设备、专用设备制造业累计同比均为负，分别为-24%、-0.8%，前值-17%、4.8%；（2）上海的主导产业利润增速明显回落。分地区看，1至 4 月东部地区、东北地区工业企业利润累计同比降幅合计影响工业企业利润增速较 3 月份回落 4.2 个百分点。分行业看，电子设备、汽车制造业利润累计同比分别为-2.9%、-33.4%，前值 2.8%、-11.9%；（3）纺织服装、纺织业利润累计同比分别较前值下降 9、13 个百分点至 1.9%、1%，或与疫情降低本土社交需求有关。 ⚫ 疫情冲击下电力相关基建和必选消费利润显得更有韧性。电气机械及器材制造业利润累计同比仅较前值下行 2.7 个百分点，依然处在较高水平；农副食品加工业、食品、酒、饮料和精制茶、烟草制造业累计同比下行幅度均小于 5 个百分点。值得注意的是，农副食品加工业利润累计同比较前值大幅上行 12.7 个百分点至-10.2%，但营收增速却小幅下滑，或与疫情推动食品价格阶段性上涨有关。 ⚫ 利润阶段性向上游集中。采矿业利润占比从 3 月 19.6%上升至 20.4%，达历史最高；制造业从 75.4%下降至 74.6%，其中消费品制造业占比大幅下行 2.2 个百分点；中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）、中间品制造业（化纤、橡胶塑料等）均有小幅提升，说明下游消费受损远大于其他行业。 ⚫ 减费政策的效果持续显现。1-4 月工业企业每百元营业收入中的成本为 84.3 元，较前值上升 0.23 元，较去年同期上升 0.82 元，或与物流成本大幅抬升有关；每百元营业收入中的费用为 7.97 元，较前值下降 0.12 元，较去年同期下降 0.48 元。 ⚫ 物流阻塞导致企业经营效率下降，库存被动提升。4 月产成品周转天数、应收账款平均回收期累计值分别较往年同期上升了 1.1 和 1.8 天；在生产暂时放缓的情况下，产成品存货累计同比较前值上升 1.9 个百分点至 20%。 ⚫ 工业企业杠杆上行有所放缓，但企业资产增速维持高位。1-4 月工业企业资产负债率与 1-3 月持平，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业相比上月分别变动-0.7、0.1、-0.1 个百分点。同时，4 月资产累计同比仅较前值下降了0.2 个百分点，与制造业投资的趋势一致。 ⚫ 全国疫情形势逐步好转，各地正有序推进复商复市，中下游企业生产经营有望企稳回升，尽管速度偏缓（当前物流的修复落后于复工数据）。展望后续，全国查验不劝返，检测不等待，核酸不重检等车辆通行要求正在不断落实，防控措施对企业经营的影响有望减小，在一系列稳增长政策得到强化的背景下，利润预计将开启修复进程。 风险提示 ⚫ 疫情导致的物流运输受阻现象持续性超预期。 报告发布日期 2022 年 05 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 疫情拖累整体利润增速，上游利润占比提升——4 月工业企业效益数据点评 财政减收，纾困加码——4 月财政数据点评 2022-05-22 经济触底，复苏在望——4 月经济数据点评 2022-05-20 后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？ 2022-05-18 宏观经济 | 动态跟踪 —— 疫情拖累整体利润增速，上游利润占比提升——4月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润同比（%） 图 2：私营工业企业依然面临较大的经营压力（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/4利润累计同比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率-50.00.050.0100.0150.0200.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用