21年报-22年一季报业绩点评：业绩预测的底部在哪里

证券研究报告〃策略报告〃策略点评 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20220531 业绩预测的底部在哪里 ——21 年报&22 年一季报业绩点评 2022 年 05 月 31 日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 执业证书：S0600121010015 mahr@dwzq.com.cn 相关研究 《早期成长策略：寻找非对称收益》 2022-05-30 《如何学习重要党政会议——中国政策系列一》 2022-05-29 《从 6 月起，关心粮食和蔬菜》 2022-05-29 [Table_Summary] 核心结论  ①综合考虑疫情、通胀等因素，下调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%，其中 Q2 是全年增速低点，预计 Q2 全 A（非金融）单季同比悲观（-34.1%）、中性（-20.5%）、乐观（-6.0%），主因受到长三角疫情冲击。②分板块预测，我们预计消费、其他板块全年业绩正增，下修预测后目前周期、消费动态估值处近 3 年中枢，制造、TMT、其他板块估值仍处高位。③全 A 业绩承压，22Q1/21Q4/21Q3 全 A 单季利润同比分别 3.6%/-9.4%/-1.4%，全 A（非金融）8.2%/-30.3%/-6.2%。④成长价值盈利增速均回落，两者分化加剧，22Q1 净利润同比创业板、上证 50 为-32.1%/1.5%，二者差值由 21Q4 的9.4pct 扩大至 33.6pct。⑤22Q1 过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，有色、煤炭、交运、电力设备、医药生物居前 5。 正文摘要  下调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。①自上而下，下调全 A 及全 A（非金融）2022 年归母净利润增速至中性-2.4%/-10.6%、悲观-9.0%/-21.4%。②分板块加总，下调全 A 及全 A（非金融）2022 年归母净利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③下修预测后，2022 年动态 PE（整体法），中下游制造 49.6 倍（近 3 年 100%分位，下同）、TMT 50.9 倍（78%）、其他20.2 倍（90%）估值仍然偏高；周期 18.2 倍（67%）、消费 40.1 倍（47%）处中枢位臵。④根据历年各季度盈利分布规律，预计 Q2-Q4 单季度净利 润 同 比 全A为 -4.0%/-3.9%/-14.2% ， 全A （ 非 金 融 ） 为-20.5%/-15.4%/-32.7%，不考虑高波动的 Q4 则 Q2 是全年盈利增速低点。  2021Q4 全 A 归母净利润单季同比-9.4%继续下滑，2022Q1 单季同比3.6%小幅正增长。①2022Q1/2021Q4/2021Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.6%/18.1%/25.1%；剔除金融后为 8.1%/25.4%/38.1%。全部A 股单季度归母净利润同比增速分别为 3.6%/-9.4%/-1.4%，剔除金融后为 8.2%/-30.3%/-6.2%。②整体来看，去年四季度以来国内宏观基本面走弱，同时大宗商品价格高位、国内疫情反复等多重影响，均对上市公司经营产生不利影响，考虑疫情的不确定性，我们下调 2022 年全 A/全A （ 非 金 融 ） 归 母 净 利 润 增 速 预 测 至 中 性 -2.2%/-10.2% 、 悲 观-8.5%/-20.3%。③按利润表拆分归母净利润，22Q1 营收增速对盈利构成拖累，毛利率、三费费率小幅改善。  2022Q1 ROE（TTM）继续回落至 9.3%，剔除金融后为 8.9%。①2022Q1/2021Q4/2021Q3 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为9.3%/9.7%/9.8%，剔除金融后为 8.9%/9.2%/9.3%。全年来看，后续经济下行压力仍然较大，A 股 ROE 可能承压，我们预计全年全部 A 股 ROE可能在 9%-9.5%。②杜邦拆解 ROE，净利率、周转效率下降构成主要拖 累 。 22Q1 全 部 A 股 净 利 率 （ TTM ） 较 21Q4 继 续 下 滑 ，2022Q1/2021Q4/2021Q3 为 8.35%/8.40%/8.53%；资产周转率下降，2022Q1/2021Q4/2021Q3 为 0.189/0.197/0.192 次；资产负债率平稳，全部 A 股 2022Q1/2021Q4/2021Q3 资产负债率为 83.0%/83.0%/83.3%。  22Q1 成长价值分化加剧，资源品、电新、医药盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧。创业板指2022Q1 净利润同比-32.1%，较 21 年 7.0%大幅下降；上证 50 净利润同比 1.5%，同样较 21 年 16.4%出现回落，二者盈利增速差值由 21Q4 的9.4pct 扩大至 33.6pct，成长价值风格业绩分化加剧。②2022Q1 过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，有色（123.1%）、煤炭（82.4%）、交运（41.1%）、电力设备（31.7%）、医药生物（27.8%）居前。  风险提示：模型预测数据可能存在偏差；宏观经济增长不及预期；通胀超预期反弹，货币政策转向；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 15 内容目录 1. 下调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3% .................. 4 2. 全 A 业绩：2021Q4 单季同比降幅扩大，2022Q1 小幅正增长 ......................................................... 8 3. 22Q1 成长价值分化加剧，资源品、电新、医药盈利增速居前 ....................................................... 11 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 15 图表目录 图 1： 分板块预测消费、其他板块全年净利润正增长 .......................................................................... 7 图 2： 下调盈利预测后多数板块估值处历史中高位 ..............