2022年5月PMI数据点评：稳增长仍需乘胜追击

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211031：并未结束的利润挤压——2021 年 10 月 PMI 数据点评 2 宏观快报 20211130：PMI 重回线上，价格见顶回落——2021 年 11月 PMI 数据点评 3 宏观快报 20211231：供需平淡，PMI 为何逆势上行？——2021 年12 月 PMI 数据点评 4 宏观快报 20220130：预期改善能否持续？——2022 年 1 月 PMI 数据点评 5 宏观快报 20220301：PMI 为何逆势上行？——2022 年 2 月 PMI 数据点评 6 宏观快报 20220331：企业在“需求”与“成本”的夹缝之间——2022年 3 月 PMI 数据点评 7 宏观快报 20220430：物流堵点有待疏通——2022 年 4 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点 5 月全国疫情整体呈稳定下降态势，疫情约束的逐步缓解，令全国制造业 PMI、非制造业商务活动指数均有明显反弹。一方面，供需两端均有恢复，生产表现较为突出。复工复产持续推进，叠加物流保通保畅初现成效，生产指数和新订单指数均大幅反弹，新出口订单指数和进口指数也有同步回升，这使得企业库存状况明显转好，不过，从各分项上来看，制造业 PMI 的反弹上生产做出了较大贡献。另一方面，价格回落速度较快。本月原材料价格指数和出厂价格指数均有下行，其中原材料采购价格涨幅放缓，出厂价格年内首次回落，价格下行速度较快，或令中下游企业成本压力有所减轻。不过经济恢复动能仍待加强。5月制造业 PMI、非制造业商务活动指数仍在线下且处 2013 年以来同期新低，就业、预期等指标也均处同期低位，建筑业商务活动指数仍有回落，说明经济恢复的基础仍不牢固，稳增长政策仍有待进一步落实。  制造业 PMI 线下回升。5 月全国制造业 PMI 线下回升至 49.6%，较上月大幅上行 2.2 个百分点，全国疫情形势好转，受疫情影响较大的地区复工复产逐步推进，物流运输状况边际改善，均使得供需双双回暖，支撑制造业总体景气水平有所恢复。调查的 21 个行业中，PMI 位于扩张区间的行业由上月的 9 个增加至 12 个。不过整体看制造业 PMI 仍处 2013 年以来同期次低位，仅略高于 2019 年同期水平，恢复有待加强。主要分项指标中，供需均有改善、价格延续回落、库存状况转好。  大型企业 PMI 升至线上。分企业规模看，大型企业 PMI 录得 51%，高于上月 2.9 个百分点，重回线上，处 2013 年以来同期中低位，其生产指数和新订单指数均处扩张区间，好于制造业总体情况。中、小型企业 PMI 同步回升至 49.4%、46.7%，景气水平有所改善，但仍在线下，中型企业 PMI处 2013 年以来同期低位，小型企业 PMI 创 2013 年以来同期新低，并持续 13 个月处收缩区间。  供需均有恢复。5 月生产指数和新订单指数分别录得 49.7%和 48.2%，比上月回升 5.3 和 5.6 个百分点，指向制造业产需均有不同程度恢复，但两个指数仍在收缩区间，且均创 2013 年以来同期新低，恢复动能仍有待增强。分行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、汽车等行业生产指数大幅反弹至扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、钢铁等原材料行业新订单指数重回扩张区间。5 月新出口订单指数和进口指数线下回升，但仍为 2013 年以来同期新低，指向外贸低位改善。5 月供应商配送时间指数反弹至 44.1%，不过仍远低于 2013 年以来同期水平，印证全国整车货运流量指数环比改善，但同比增速仍低，指向物流保通保畅需持续推进。  价格延续回落。5 月主要原材料购进价格指数延续回落至 55.8%，制造业原材料采购价格涨幅有所收窄，但仍处于相对较高水平。其中造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工、化工、橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于 60%以上高位。出厂价格指数同步下行至 49.5%，为今年以来首次降至线下，表明制造业产品销售价格总[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 5 月 31 日 稳增长仍需乘胜追击 ——2022 年 5 月 PMI 数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 体水平回落，其中钢铁、有色、金属制品等行业出厂价格指数低于 45%。原材料购进价格指数与出厂价格指数之差有所收窄，企业成本压力部分缓解。5 月以来国际油价均值回升，国内煤价走势分化，钢价由升转降，预计 5 月 PPI 环比延续下行，同比增速在基数抬升下或仍趋回落。  库存有所好转。5 月原材料库存指数由降转升至 47.9%，结束此前持续 3个月的下行，产成品库存指数有所回落至 49.3%，指向库存状况有所改善。产成品库存指数与原材料库存指数之差有所下行，但仍为 2013 年以来同期新高，说明前期被动积压程度较深，使得库存仍在高位。  非制造业商务活动指数低位反弹。5 月非制造业商务活动指数线下反弹录得 47.8%，主要受到服务业景气回升带动，不过整体仍远低于 2013 年以来同期水平。5 月全国疫情整体呈现稳定下降态势，支撑服务业景气修复，服务业商务活动指数大幅反弹至 47.1%，但仍远低于往年同期水平。从行业情况看，调查的 21 个行业中有 17 个商务活动指数高于上月，其中零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间；住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于线下低位水平。5 月建筑业商务活动指数逆势回落至 52.2%，虽仍在扩张区间，但远低于 2013 年以来同期水平，印证石油沥青装臵开工率创历年同期新低，指向开工情况并不理想。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：全国制造业 PMI 综合（%） 474849505152535418/518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/5PMI荣枯线 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：不同规模企业制造业 PMI（%） 404244464850525418/518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/5大型企业中型企业小型企业 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：全国制造业 PMI 新订单（%） 42444648505254561-2345678910111220152016201720182019202020212022 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：全国制造业 PMI 原材料购进价格和出