预测报告：国内疫情反复，稳增长政策持续加码

北京大学国民经济研究中心 国内疫情反复，稳增长政策持续加码 ——周圆 上年值 上年同 上期值 2022 年 05 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 9.6 8.8 -2.9 0.5 固定资产投资 4.9 15.4 6.8 5.8 累计同比(%) 社会消费品零 12.5 12.4 -11.1 -18.7 售额同比(%) 出口同比(%) 29.9 27.8 3.9 3.2 进口同比(%) 30.1 52.0 0.0 0.3 贸易差额 6764.3 436.48 511.2 514.3 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.9 1.3 2.1 1.9 PPI 同比(%) 8.1 9.0 8.0 5.8 货币信贷 新增人民币贷 199462 15000 6454 13000 款（亿元） M2 同比(%) 8.7 8.3 10.5 10.2 预测报告 B0011-20220530 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 周 圆 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 疫情反复，稳增长政策持续加码 ● 疫情持续扩散，消费同比继续下滑 ● 基建投资持续发力，投资平稳增长 ● 海外需求收缩叠加国内疫情影响，出口下行压力仍较大 ● 国内稳增长政策持续发力，进口增速缓慢回升 ● 食品价格环比回落，服务价格保持平稳 ● 能源价格有所回弹，工业价格开始回落 ● 国内疫情持续反弹，信贷同比少增 ● 货币与财政政策宽松，M2 同比增速保持高位运行 ● 货币政策外紧内松，人民币汇率震荡下跌 摘 要 2022 年 5 月，国内因素方面：多地疫情散点暴发，疫情防控措施加强升级，北京、上海等地延续封控管理，使得国内生产、消费需求以及进出口均受到较大影响，对中国经济构成不利扰动。国际因素方面：地缘冲突持续，海外需求不确定性加大，美联储政策逐渐缩紧使得中美利差倒挂，这些因素的综合影响使得中国面临的经济风险也在增大。综合 2022 年5 月宏观经济形势走势，预计经济稳增长压力持续。 供给端 工业增加值：稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计 5 月份工业增加值同比增长 0.5%，较上期回升 3.4 个百分点，三年平均增速在 4.7%左右。 需求端 消费：尽管国内多地纷纷开展消费券发放活动，但疫情持续扩散对餐饮、旅游等服务类消费的压制会使得消费继续下滑，预计 5 月份社会消费品零售总额同比下降 18.7%，较上期减少 7.6 个百分点。 投资：尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资持续发力以及高技术制造业投资稳定增长将会支撑投资平稳增长，预计 5 月份固定资产投资累计同比增长 5.8%，较上期下降1.0 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：价格因素和国内稳外贸政策有利于支撑进出口增速，但海外需求收缩及国内疫情影响均对出口产生较大影响，预计 5 月出口同比增速为 3.2%，较上期下降 0.7 个百分点。 进口：国内稳增长政策持续发力，5 月外贸新规利于进口增速，但国内疫情散点式暴发和高基数效应影响进口增速，预计 5 月份进口同比增速为 0.3%，较上期提升 0.3 个百分点。 价格方面 CPI：受各地保民生措施和生猪加速出栏、消费需求相对回落、上游工业大宗持续上涨影响，预计 5 月 CPI 同比上涨 1.9%，环比-0.5%，其中翘尾因素贡献约 1.7%，新涨价因素预计贡献约 0.2%。 PPI：5 月尽管国际油价供需基本面偏强，但国内工业需求偏紧，生产资料有所回落，生活资料相对平稳，工业生产价格继续回落，预计 5 月 PPI 同比增长 5.8%，环比-0.4%，生产资料环比-0.5%，生活资料环比 0.1%，其中翘尾因素贡献约 4.6%，新涨价因素预计贡献约1.2%。 货币金融方面 人民币贷款：考虑到当前国内疫情持续反弹，居民正常出行与企业生产受到限制，居民与企业信贷需求降低，预计 2022 年 5 月份新增人民币贷款 13000 亿元，同比少增 2000 亿元。 M2：在稳增长的政策背景下，货币与财政政策宽松，M2 同比增速保持高位运行，预计2022 年 5 月末 M2 同比增长 10.2%，增速较上月末降低 0.3 个百分点，货币供应量同比增速回升。 人民币汇率：国际地缘冲突持续，市场风险情绪下行，以及国内疫情反复核心城市疫情防控措施升级，出口回落导致人民币汇率失去支撑，同时中美利差倒挂，人民币承压。预计 2022 年 6 月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为 6.70～6.85。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：疫情反复，稳增长政策持续加码 预计 2022 年 5 月份工业增加值同比增长 0.5%，三年平均增速在 4.7%左右。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，中国人民银行、银保监会发布通知，调整首套住房商业性个人住房贷款利率下限，有利拉升上游工业需求；第二，财政政策方面，在经济增长偏离 5.5%全年目标的预期下，国常会、稳住经济大盘电视电话会陆续召开，支出和发债速度将提速，扩投资与稳主体并重，稳增长政策继续升温发力。 从压低因素看：第一，国家统计局数据显示，4 月份，规模以上工业企业利润当月同比增长-8.5%，为 2020 年 3 月以来最低，企业生产经营活动放缓，景气水平继续回落；第二，考虑近期国内多地新冠疫情出现反复，北京、上海等核心城市受疫情防控措施影响较大，对产品生产和交付带来不利扰动，工业产出增长速度可能受到压低。 综合而言，稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计 5 月份工业增加值同比增长 0.5%。 图 1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：疫情持续扩散，消费同比继续下滑 预计 5 月份社会消费品零售总额当月同比下降 18.7%，较上期减少 7.6 个百分点。 从拉升因素看：第一，为缓解消费低迷的现状，国内多地开展消费券发放活动。4 月 25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五大方面 20 项重点举措，协同发力、远近兼顾，综合施策释放消费潜力，着力稳住消费基本盘。0.50 -30-20-101020304050602017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0