环保行业深度报告·碳中和系列研究24：欧盟碳关税实施范畴扩大-时间提前，清洁能源-再生资源价值凸显

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告·碳中和系列研究 24 欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显 2022 年 05 月 25 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《欧盟碳关税变更清洁能源&再生资源价值凸显，基建稳增长&REITs 有望带动估值上行 》 2022-05-23 《环保板块估值处于历史低位，基建稳增长政策&REITs 融资工具有望带动估值上行》 2022-05-15 《氢能系列研究二：产业链经济性测算与降本展望》 2022-05-08 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 欧盟发布更为激进的 CBAM 法案，正式立法在即。2019 年“欧洲绿色交易”计划引入碳关税，以防止欧盟地区外的碳泄漏。2021 年 3 月欧盟议会通过设立“碳边境调节机制（CBAM）”的议案。欧盟三大机构欧盟委员会、欧盟理事会和欧洲议会先后通过了 CBAM 法案：1）2021 年 7月，欧委会发布全球首个 CBAM 立法草案，首批纳入水泥、钢铁、电力、铝和化肥行业，过渡期为 2023-2025 年，2026 年开始正式实施，进口商需要为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟碳市场；2）2021 年 3 月，欧盟理事会通过碳关税方案，核心内容维持欧委会的方案；3）2022 年 5 月，欧洲议会环境委员会（ENVI）通过的碳关税法案对征税产品、排放范围、执行时间等做出变更，方案较此前更为激进，欧洲议会计划 2022 年 6 月就最新方案进行表决，碳关税正式立法在即。 ◼ ENVI 碳关税方案的三大变化：时间提前、范围扩大、机制完善。1）时间提前：过渡期自 3 年缩短至 2 年，2025 年开始正式实施；欧盟排放权交易机制 ETS 所有部门全面实施时间提前 5 年至 2030 年。2）范围扩大：①适用行业扩大，最新方案增加了有机化工、塑料和氢。②征收边界扩大，将 CBAM 核算范畴从直接排放扩展到包括间接排放，即外购电力的排放。3）机制完善：①保持 EU-ETS 与 CBAM 的一致性，为避免双重保护，过渡期免费配额 100%，从 2025 年开始退坡，到 2030年减至 0%，比欧委会方案中免费配额完全退出时间提前 5 年。②设立统一机构管理，在欧盟层面设立统一的 CBAM 机构，比欧委会方案中设立 27 个成员国机构更加高效、透明和具有成本效益。③收益用于援助最不发达国家低碳转型，将有助于实现欧盟的气候目标和国际承诺。 ◼ 碳关税驱动贸易国在生产过程节能降碳，清洁能源&再生资源价值凸显。1）绿电（内在价值凸显&需求释放）：外购电力纳入 CBAM 核算范围，相较于出口环节承担高昂的碳关税，企业倾向于生产环节寻求低成本的降碳手段，绿电价值显现&需求释放。2）氢能（清洁高效助力深度脱碳）：CBAM 征收范畴扩至氢气产业，短期工业副产氢兼具减排&经济性优势，长期可再生能源制氢势在必行，氢能清洁高效助力后端用能产业深度脱碳，氢燃料电池发展潜力大。3）再生资源（最具经济性&市场化减碳赛道）：2021 年欧盟为中国第二大出口地，有机化学品、钢铁制品、铝及其制品、塑料制品出口额占比超 10%，碳关税将对出口造成一定冲击，带来减碳压力。再生资源的回用可有效减少初次生产中的碳排放，如再生铜减碳 72%，再生塑料减碳 30%~80%，且再生料兼具减碳的经济性优势，碳关税的实施有望带动我国再生产业投资提速。 ◼ CBAM 构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨。CBAM 凭证价格与欧盟碳价挂钩，为避免双重征税，碳关税可扣减进口产品在其生产国已实际支付的碳价，碳关税的实施有望加速我国与国际碳市场接轨。截至 2022/5/23，我国全国碳市场碳配额价格为 58.97 元/吨，对比同期欧盟碳配额期货价格 77.79 欧元/吨仍然有较大差距。考虑到我国从达峰迈向中和阶段减排压力加大，预计配额将加速收紧。减排目标趋严&欧盟碳边境调节税落实，我们预计国内碳价将逐步上行与海外接轨。 ◼ 建议关注：1、优质绿电：关注【三峡能源】、【龙源电力】、【节能风电】等；2、氢能：关注 a）工业副产氢：【九丰能源】、【东华能源】、【金宏气体】；b）核心设备制造商：加注设备【冰轮环境】、【厚普股份】；燃料电池及整车【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【潍柴动力】;3、再生资源：推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】；关注再生油【北清环能】【嘉澳环保】【卓越新能】。 ◼ 风险提示： 政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021/5/252021/9/232022/1/222022/5/23环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 13 内容目录 1. 欧盟发布更为激进的碳关税法案，正式立法在即 .......................................................................... 4 2. 碳关税政策三大变化：时间提前、范围扩大、机制完善 .............................................................. 5 3. 清洁能源&再生资源价值凸显，CBAM 加速碳市场向国际接轨 .................................................. 6 3.1. CBAM 削弱高排放产品竞争力，驱动贸易国在产品制造过程节能降碳 ............................ 6 3.1.1. 绿电：外购电力纳入 CBAM 核算范围，绿电价值凸显 ............................................ 6 3.1.2. 氢能：可再生能源制氢势在必行，氢燃料电池应用助力深度脱碳 .......................... 7 3.1.3. 再生资源：资源再生利用减碳效应显著，为市场化&最经济减碳方式 ................... 8 3.2. CBAM 构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨 .................................................. 10 4. 建议关注 ...............................................................................................................................