沪电股份(002463)投资价值分析报告：高端PCB龙头，数通、汽车驱动成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高端 PCB 龙头，数通、汽车驱动成长 沪电股份（002463.SZ）投资价值分析报告｜2022.5.26 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 苗丰 首席重点元器件 分析师 S1010519120001 公司是全球 PCB 领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加 CPU 平台升级，数据中心 PCB有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。我们预测公司 2022/23/24 年净利润分别为 13.68/17.86/22.63 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.72/0.94/1.19 元，我们按照 2022 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：PCB 领先厂商，专注数通&通讯、汽车市场。公司深耕 PCB 市场近30 年，早期产品以消费电子为主，1997 年开始着力布局数通&通讯及汽车市场，2010 年上市后继续加强研发并扩充产能，维持行业领先地位，2020 年产值在全球/内资位列第 15/3 名。公司 2021 年收入 74.2 亿元，同比-0.6%，归母净利润 10.6 亿元，同比-20.8%，为自 2015 年以来首次下滑，主要原因为 5G 基站应用领域相关 PCB 产品营业收入同比大幅下降约 37.15%、毛利率同比大幅减少约 9.26 个百分点；其中企业通讯市场板收入 48 亿元（同比-11.3%），占比65.0%，主要受制于国内 5G 建设放缓及竞争加剧；汽车板收入 17 亿元（同比+26.5%），占比 22.7%。展望 2022 年，我们认为 5G 基站相关应用需求将趋于平稳，数据中心、汽车需求将保持高景气，上游覆铜板进入跌价周期，公司业绩有望恢复高速增长。 ▍数通&通信：云计算高景气叠加服务器平台再升级，业绩望迎拐点向上。受益于云计算需求爆发，IDC 预测 2020-2024 年全球服务器出货量 CAGR 超 10%；此外，Intel、AMD 芯片平台均有望于 2022H2 迎来再升级，支持 PCIe5.0 标准，对应 PCB 价值量较上一代 PCIe4.0 提升 20%-30%；据 Prismark，2021 年全球服务器/数据存储 PCB 产值 78 亿美元，Prismark 预计 2026 年有望提升至 126亿美元，对应 CAGR 达到 10%。公司 PCB 产值在全球/内资排名第 15/3 名，产品技术领先，客户覆盖华为、中兴、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。伴随 5G 基站相关业务进入平稳阶段，数据中心相关业务快速放量，公司企业通讯市场板业务有望迎拐点向上。 ▍汽车电子：乘智能电动东风，成为公司成长新支点。汽车电动化、智能化驱动单车 PCB 价值量由不足 1000 元提升至超 3000 元。据 Prismark 数据，2021年全球汽车 PCB 产值约 82 亿美元，Prismark 预计 2026 年有望提升至 118 亿美元，对应 CAGR 接近 8%。公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求，客户覆盖博世、大陆等全球领先 Tier1；并通过与 Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术，已量产车规 77GHz 毫米波雷达高频板，且前瞻布局 p2Pack 技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，料未来将持续受益于智能化及电动化带来的 PCB 板升级机遇。 ▍风险因素：服务器需求不及预期；汽车电子需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料供应及价格波动；新冠疫情反复。 ▍投资建议：公司是全球 PCB 领先厂商，产值在全球/内资位列第 15/3 名。公司下游应用以数通&通信、汽车电子为主。数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加 CPU 平台升级，数据中心 PCB 有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。我们预测公司 2022/23/24 年净利润分别为 13.68/17.86/22.63 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.72/0.94/1.19 元。纵向来看，公司 2018 年至今历史平均动态 PE 为 23 倍；横向来看，印制电路板同业公司（深南电路、生益电子、景旺电子、世运电路）2022 年预测 PE 在 15~30 倍之间，鉴于公司在下游 沪电股份 002463 评级 买入（首次） 当前价 14.21元 目标价 18.00元 总股本 1,897百万股 流通股本 1,896百万股 总市值 270亿元 近三月日均成交额 408百万元 52周最高/最低价 18.4/9.86元 近1月绝对涨幅 16.98% 近6月绝对涨幅 -8.44% 近12月绝对涨幅 9.30% 股票报告网 沪电股份（002463.SZ）投资价值分析报告｜2022.5.26 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 服务器、汽车高景气驱动下业绩有望快速增长，我们按照 2022 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,460 7,419 8,600 10,186 12,083 营业收入增长率 YoY 4.7% -0.6% 15.9% 18.4% 18.6% 净利润(百万元) 1,343 1,064 1,368 1,786 2,263 净利润增长率 YoY 11.3% -20.8% 28.6% 30.6% 26.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.71 0.56 0.72 0.94 1.19 毛利率 30.4% 27.2% 27.9% 29.9% 31.2% 净资产收益率 ROE 21.4% 14.7% 16.4% 18.3% 19.6% 每股净资产（元） 3.31 3.81 4.39 5.13 6.08 PE 20.0 25.4 19.7 15.1 11.9 PB 4.3 3.7 3.2 2.8 2.3 PS 3.6 3.6 3.1 2.6 2.2 EV/EBITDA 16.0 19.4 15.0 11.9 9.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价 股票报告网 沪电股份（002463.SZ）投资价值分析报告｜2022.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概况：PCB 领先厂商，数通、汽车市场龙头 ............................................................ 1 历史沿革：出身于楠梓，成长为全球领先 PCB 厂商 ........................................................ 1 主营业务：企业通讯市场板、汽车板占比