铭利达(301268)新股分析：下游景气及深度绑定核心用户，公司业务快速增长可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 05 月 25 日 公司研究●证券研究报告 铭利达（301268.SZ） 新股分析 下游景气及深度绑定核心用户，公司业务快速增长可期 投资要点 ◆ 公司是我国精密结构件主要供应商之一：1）坚持客户导向，公司致力于实现一站式配套服务；公司持续深耕国内精密结构件市场十多年，从发展历程来看，公司业已形成完善的精密结构件产品谱系，产品线可以满足客户对于不同材质、不同成型方式结构件的一站式采购需求，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本；2）实施大客户战略，与国内外多家知名企业建立了长期稳定的合作关系；光伏领域公司客户包括 SolarEdge、Enphase、SMA、Tesla、阳光电源等行业领先公司；安防领域公司客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch 等国内外知名企业；汽车领域公司客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer 等国内外知名汽车及汽车零部件厂商；消费电子领域公司的客户包括 Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等；3）财务稳健，近五年营业收入保持持续增长：2017-2021 年公司分别实现营业收入 7.4 亿元、9.4 亿元、13.6 亿元、15.2 亿元和 18.4 亿元，营业收入呈持续增长。 ◆ 光伏及汽车行业作为公司主要应用下游，持续景气或驱动公司需求向好：光伏和汽车分别是公司目前收入占比最大的细分下游及收入增速最快的细分下游，其行业表现或将成为影响公司业绩波动的关键因子。1）气候问题凸显，中长期全球光伏产业持续较快发展可期：根据行业协会及第三方研究机构出具的研究报告数据预测，2022 年-2030 年全球装机量年复合增速将超过 7%、2022 年-2050 年全球装机量复合增速也将在 5%以上；同时，作为公司光伏结构件主要应用领域的光伏逆变器有望在未来数年保持在平均 20%以上的增长速度；2）电动化趋势及疫后实施的消费刺激政策，正驱动国内汽车产业发展向好：随着全球对环境保护、技术进步和能源安全更为重视，各国纷纷发布燃油车退出时间表，全球范围内新能源汽车渗透率均快速攀升；以国内新能源汽车市场来看，2022 年 1-4 月我国新能源汽车销量较去年同比增长约 115%，继续保持高速增长态势；同时，2022 年以来，为释放消费潜力促进疫后消费恢复，汽车消费支持政策密集出台，预计有望支撑国内经济型汽车销售放量。 ◆ 公司深度绑定核心用户，有望充分受益下游行业发展红利并取得超越平均水平的更快增长：1）SolarEdge 是公司最大的单一客户，占光伏业务收入比重超过 7 成、占公司总收入比重约四成。SolarEdge 被誉为全球最值得关注的技术驱动型能源厂商之一，分布式光伏逆变器出货量位居全球第一位，营业收入在过去十年呈现持续增长；公司在 SolarEdge 成立之初即相互建立稳定合作关系，预计伴随 SolarEdge 新能源业务开拓发展，铭利达也将跟随实现相应业务成长；2）比亚迪和北汽新能源是公司在汽车领域的主要核心客户；其中，比亚迪是公司在 2017 年正式进军汽车领域之后即开展合作的首个行业龙头客户，主要向比亚迪供应三电结构件，比亚迪业务一直是公司汽车领域的最大收入来源、占比约四成。当前来看，比亚迪作为我国新能源汽车的领导者，新能源车销量位居国内榜首并依旧呈现高速增长；依托比机械 | 其他专用机械 III 发行数据 总股本（万股） 40,001 发行数量(万股) 4,001 网下发行(万股) 2,201 网上发行(万股) 1,400 保荐机构 国泰君安证券股份有限公司 发行日期 2022/3/25 发行方式 上网定价,法人配售,法人定向配售 股东信息 深圳市达磊投资发展有限责任公司 38.22% 张贤明 10.05% 深圳市赛铭股权投资企业(有限合伙) 6.52% 杭州剑智股权投资合伙企业(有限合伙) 4.10% 郑素贞 4.07% 邵雨田 4.07% 深圳市红土智能股权投资基金合伙企业(有限合伙) 3.67% 陶晓海 3.62% 陶诚 2.72% 东莞市赛腾股权投资合伙企业(有限合伙) 2.34% 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 相关报告 股票报告网 新股分析/其他专用机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚迪新能源汽车的快速增长，公司相应业务有望加速发展；3）海康威视是公司安防领域的最大单一客户，占安防业务收入比重超过八成。海康威视是无可争议的全球安防巨头，过去十多年业绩持续稳定增长；公司通过深度绑定海康威视，安防领域业务的稳定发展可期。 ◆ 公司已经提前布局产线，可满足下游需求的快速增长：2020-2021 年，公司在全国多个地域密集布局业务及生产基地，肇庆、湖南、重庆、江苏等地都有新设基地规划，以扩充产能及缩短服务半径。截至最新，公司已经通过自筹资金提前投入东莞清溪、江苏海安及重庆基地的项目建设；其中，东莞清溪项目已经接近尾声，重庆一期项目和江苏海安项目正在加速推进。 ◆ 投资建议：我们预计铭利达 2022-2024 年营业收入分别为 30.4 亿元、45.9 亿元和64.6 亿元，收入增速分别为 65.6%、50.9%和 40.8%；归属于母公司净利润分别为3.1 亿元、5.2 亿元和 7.8 亿元，归属于母公司净利润增速分别为 108.4%、67.5%和 50.5%。2022-2024 年预测 EPS 分别为 0.77、1.29 和 1.95 元，以 5 月 25 日收盘价计算，对应 PE 依次为 38.0X、22.7X 和 15.1X。公司是国内精密结构件领先供应商之一，已与 SolarEdge、Enphase、比亚迪、海康威视、北汽新能源、宁德时代等光伏、新能源汽车、安防领域知名龙头企业建立了深度合作关系；受益于光伏、新能源汽车等下游的持续景气及对应行业龙头企业更为确定的成长预期，我们预计驱动公司业绩持续增长可期。对公司进行首次覆盖，并给予买入-B 评级。 ◆ 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,516 1,838 3,043 4,592 6,464 YoY(%) 11.4 21.2 65.6 50.9 40.8 净利润(百万元) 171 148 309 517 779 YoY(%) 78.0 -13.2 108.4 67.5 50.5 毛利率(%) 21.5 19.1 20.1 20.5 20.7 EPS(摊薄/元) 0.43 0.37 0.77 1.29 1.95 ROE(%) 26.5 18.6 14.4 19.4 22.6 P/