固收深度报告：对5.5%经济增长目标的进进一步测算

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20220518 对 5.5%经济增长目标的进进一步测算 2022 年 05 月 18 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《 “经济底”显现，期待否极泰来》 2022-05-16 《绿色债券专题报告之四：一文看懂绿色债券的发行定价》 2022-05-15 《周观：金融数据低于预期，债市利好是否出尽？（2022 年第 18 期）》 2022-05-15 [Table_Summary] 观点 ◼ 我们在4月5日发布的《对5.5%经济增长目标的进一步测算》一文中，从支出法的视角对“5.5%经济增长目标”下消费、投资和出口情况的表现进行了测算。随着今年一季度的经济数据陆续被公布，数据反映出来的信息有喜亦有忧，我们相应对先前的测算方法做了进一步调整和改良，结合一季度的经济表现，对“5.5%经济增长目标” 下消费、投资和出口情况做进进一步的测算。此外，我们还对全年增速在 4.5%-5.4%之间时的情况进行了测算。 ◼ 消费项：今年一季度最终消费支出对 GDP 增长的贡献率为 69.4%，仍然是三大需求中贡献最大的项目，拉动 GDP 增长 3.3%，是经济增长的第一拉动力；1-4 月社零累计同比降低 0.2%，较 1-3 月增速 3.3%降低3.5pct，较 20-21 年同期几何平均增速 4.21%下降 4.41pct。在 5.5%经济增长目标下，我们预测今年最终消费支出贡献率为 55.28%，拉动 GDP增长 3.04%；二至四季度社零增速需要达到 3.90%/6.46%/7.75%。自2012年以来（除 2020 年），最终消费支出的 GDP增长贡献率均在 50%-70%之间，我们预测今年的贡献率仍然将处于该区间中，对应的社零增速在 7.22%-9.24%之间。GDP 全年增速在 4.5%-5.4%时，二至四季度社零增速区间分别为[2.92%,3.80%]、[5.46%,6.36%]、[6.73%,7.65%]。 ◼ 出口项：一季度货物和服务净出口贡献率为 3.7%，拉动 GDP 增长0.2%；以美元计价，一季度出口金额累计同比增长 15.8%。在 5.5%经济增长目标下，我们预测今年净出口贡献率达 12.4%，拉动 GDP 增长0.68%； 二 至 四 季 度 ， 出 口 金 额 累 计 同 比 需 要 达 到7.12%/7.36%/7.45%。我们认为今年净出口对经济增长作积极贡献的可能性较大，贡献率在 0-20%的区间较为合理，对应的出口金额增速区间为 6.36%-8.12%。 GDP全年增速在 4.5%-5.4%时，二至四季度出口金额增速区间分别为[6.93%,7.10%]、[7.17%,7.34%]、[7.25%,7.43%]。 ◼ 投资项：一季度资本形成总额对 GDP 增长的贡献率为 26.9%，拉动GDP 增长 1.3 个百分点；1-4 月固定资产投资累计同比增长 6.8%，制造业投资累计同比增长 12.2%，房地产投资累计同比降低 2.7%，基建投资（不含电力）累计同比增长 6.5%。在 5.5%经济增长目标下，我们预测今年资本形成总额贡献率为 32.32%，拉动 GDP 增长 1.78%。二至四季度，固定资产投资累计同比需要达到 12.88%/13.05%/13.18%，制造业投资为 12.76%/10.82%/11.03%，房地产投资为 1.67%/3.00%/3.38%，基建投资（不含电力）为 11.43%/10.58%/10.49%。我们预计今年资本形成总额贡献率在 30%-50%之间的可能性较大，对应的固定资产投资增速区间为 12.84%-15.77%，制造业投资增速区间为 10.70%-13.57%，房地产投资增速区间为 3.07%-5.75%，基建投资增速区间为 10.15%-13.01%。 GDP 全年增速在 4.5%-5.4%时，二至四季度固定资产投资增速区间分别为[12.02%,12.79%]、[12.19%,12.96%]、[12.32%,13.10%]；制 造 业 投 资 增 速 分 别 为[11.90%,12.67%]、[9.98%,10.74%]、[10.19%,10.95%]； 房 地 产 投 资 增 速 分 别 为[0.89%,1.59%]、[2.22%,2.92%]、[2.60%,3.30%]；基建投资（不含电力）增速分别为[10.58%,11.34%]、[9.74%,10.49%]、[9.65%,10.40%]。 ◼ GDP：在 5.5%增速目标下，二至四季度 GDP 增速分别需要达到5.2%/5.5%/5.5%；GDP 全年增速在 4.5%-5.4%时，二至四季度 GDP 增速区间分别为[4.2%,5.1%]、[4.4%,5.4%]、[4.4%,5.3%]。上述测算基于一定前提假设下进行，若前提变化，测算结果将有偏差。 ◼ 风险提示：疫情恢复不及预期；地缘政治风险；货币/财政政策超预期调整。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 20 内容目录 1. 1-4 月经济表现回顾 ........................................................................................................................... 4 2. 5.5%目标下，消费/出口/投资该如何表现？ .................................................................................... 9 2.1. 推算支出法下每个季度的三大分项绝对值.............................................................................. 9 2.2. 消费项测算................................................................................................................................ 11 2.3. 出口项测算................................................................................................................................ 13 2.4. 投资项测算.....................................................................