疫情好转，反弹进入后半段

请务必阅读正文后的声明及说明 ---货币政策 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 疫情好转，反弹进入后半段 报告摘要： [Table_Summary] 重大危机缓和后市场再次下行幅度有限，短期走势取决于基本面和政策力度。复盘 2005 年以来的重大危机缓和后的市场走势，可以看到：（1）长期趋势均转好：4 次危机缓和后 60 个交易日左右 A 股都走出趋势性上升行情。（2）再次下行幅度有限：4 次危机缓和后上证回落幅度最大的为 2018 年的 7.2%，其余 3 次都在 4.5%以内。（3）基本面和政策力度是市场短期强弱的关键：首先，基本面来看，2008 年次贷危机、2020 年新冠疫情缓和后市场走势都偏强，主要是因经济和盈利的强劲反弹；其次，政策力度上，4 次危机中有 3 次内外政策大力度宽松，而 2018 年在海外紧缩下国内政策力度相对偏小，导致危机缓和后市场短期走势偏弱。 危机缓和后政策导向、受危机压制最大、周期向上的行业占优。（1）4 次危机缓和后，政策导向的基建地产链涨幅最明显：如次贷危机后的建材、汽车，欧债危机后的建材、地产；（2）前期受危机压制最大的行业占优，如 2020 年新冠疫情后的消费，2018 年贸易摩擦后的家电、电子；（3）产业周期独立向上的行业也较好，如在 2018 年猪周期下的农林牧渔。 当前疫情好转下短期反弹延续，基建地产、消费、周期等可能占优。（1）市场趋势上，首先，根据复盘，短期强弱取决于基本面和政策力度。其次，当前来看，经济和盈利依然处于下行趋势，但疫后修复是大概率；基建和地产放松等保增长政策继续大力度出台和实施，但货币政策受海外紧缩掣肘；短期修复行情延续，但趋势性机会仍需等待基本面转好。（2）行业配置上，根据复盘，当前政策导向的建筑建材、地产，疫后修复的计算机、社服、食品饮料，行业周期向上的农化、煤炭等占优。 分子端盈利仍偏弱但预期好转，风险偏好边际改善，短期反弹进入后半段。（1）4 月社融和信贷下滑明显，主要受疫情影响；消费意愿和消费场景均受疫情冲击较大；分子端盈利受疫情影响仍偏弱，但疫情好转将使盈利预期边际改善。（2）通胀压力下海外加息预期强化，国内维持相对宽松；缩表预期下外资存在流出风险，情绪资金改善幅度有限，股东净减持规模明显下降。（3）疫情好转和保增长政策加码可能改善风险偏好。 行业配置上，关注政策导向的房地产、建筑建材、汽车，预期改善的计算机、社服、商贸零售、食品饮料等。其一，政策导向角度，社融偏弱，经济下行压力较大，保增长是最确定的方向，部分城市进一步放松地产、县域经济政策出台等导向房地产、建筑建材值得重点关注；此外，“汽车下乡”叠加疫情后复工复产，汽车行业也值得关注；其二，预期改善角度，上海疫情马上面临清零，疫后修复是短期最大的逻辑，高频核酸化和场所码、数字哨兵等大规模应用，带来数字化治理相关的计算机、传媒，区域内出行消费相关的社服、商贸零售、食品饮料等修复机会；其三，超跌高景气角度，新能源、医药、军工、半导体等也可能修复。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-05-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】县域经济下投资机会几何？》 --20220509 《【东北策略】悲观预期刚过，短期反弹未完》 --20220509 《【东北策略】底部区域，五月可为》 --20220504 《【东北策略】坚定目标，关注科学防疫与保增长》 --20220430 《【东北策略】仓位回落，加仓价值成长分化》 --20220425 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：重大危机缓和后市场怎么走？ ...................................................... 4 2. 周度策略：短期反弹，中期筑底 ...................................................................... 9 2.1. 分子端：社融和信贷明显下滑，消费意愿和场景均受冲击 ............................................... 9 2.2. 流动性：通胀压力下海外加息预期强化，国内维持相对宽松 ......................................... 11 2.3. 风险偏好：疫情好转和保增长政策加码可能改善风险偏好 ............................................. 13 2.4. 行业配置：关注政策导向、预期改善和超跌高景气 ......................................................... 14 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 17 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 17 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 18 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 20 3.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 20 3.3.2. 资金流出 ....................