2022年5月信用债市场展望：收益率曲线延续牛陡，高等级品种维持一定久期

- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部 王慧 姜宇薇 刘怡庆 摘要：本月资金面延续 4 月中下旬以来宽松趋势，5 月公布的金融数据和经济数据受疫情影响大幅不及预期，经济修复动力不足，债市收益率整体下行，在欠配情绪和资产荒背景下，信用债表现优于利率债，信用利差持续压缩，尤其是短期品种已压缩至历史低点。当前时点来看，信用债短端交易拥挤，5 年期高等级品种信用利差分位数水平相对较高，从期限利差来看，高等级信用债 5-3Y 期限利差历史分位数达 94%以上，可关注高等级 5Y 期限品种投资机会。 此外，煤炭行业债券一级市场不断扩容，在当前缺资产背景下，煤炭行业可作为品种挖掘的重要板块。在去年以来的高景气度下，煤炭企业内生现金流情况不断改善，且在稳增长政策刺激之下，地产和基建领域逐步发力将带动需求提升。对于煤炭资源储量丰富、负债压力可控、盈利水平良好的煤炭企业可适度拉长久期，当前央企背景的煤企风险较低，可适度拉长久期。对于省级煤企，如山东、陕西和安徽龙头企业市场认可度较高，资源禀赋及区域经济水平较好，可适当参与短期品种。 关键字：信用债；收益率下行；煤炭行业 2022 年 5 月信用债市场展望 收益率曲线延续牛陡，高等级品种维持一定久期 - 2 - 目 录 一、信用债市场回顾：整体下行，曲线走陡 ................................................................ - 2 - 二、一级市场：发行规模有所回落，中票利率下行较多 ............................................ - 5 - （一）一级市场发行总述 ......................................................................................... - 5 - （二）一级市场利率走势情况 ................................................................................. - 6 - （三）同业存单情况：城商行发行占比较高，存单收益率持续下行 ................. - 7 - 三、评级调整：评级调整主体数量较少 ........................................................................ - 9 - 四、债券主体首次违约情况：阳谷祥光 ...................................................................... - 11 - 五、煤炭行业：高景气度维持，适度参与高资质主体 .............................................. - 12 - （一）煤炭行业情况总述 ....................................................................................... - 12 - （二）各省市煤炭企业重组持续推进 ................................................................... - 15 - （三）2022 年煤炭行业走势：维持一定景气度 .................................................. - 17 - （四）煤炭发债企业资质及投资策略分析 ........................................................... - 18 - 一、信用债市场回顾：整体下行，曲线走陡 二季度以来，信用债收益率持续下行，主导因素为“信用债资产荒”。一方面，城投发债监管趋严，地产债风险仍在发酵，导致信用债供给“旺季不旺”。另一方面，疫情持续发酵导致生产受阻，生产端资金需求减少，投资端资金增加，银行间市场流动性充裕，理财子公司也在积极扩规模，利率债在稳增长预期下走势焦灼，票息资产更受到市场青睐。信用债收益率整体下行，短期品种下行幅度更大，信用债收益率曲线呈“牛陡”走势。 截至 2022 年 5 月 13 日，AAA 等级信用债中，9 个月品种、1 年期品种、3 年期品种和 5 年期品种收益率分别较 3 月末下行 33BP、31BP、20BP 和 18BP；AA 等级信用债中，9 个月品种、1 年期品种、3 年期品种和 5 年期品种收益率分别较 3 月末下行41BP、40BP、33BP 和 22BP。信用债收益率短端下行幅度大于长端，低等级品种下oPrOnMmMtNrQnOyRoPtOpOaQ8Q8OmOqQtRnPkPmMtOiNrQzQ6MpOsMMYqRsQNZnOnN - 3 - 行幅度大于高等级品种。从绝对收益来看，AAA 等级品种处于 2.30%-3.30%，AA 等级品种处于 2.46%-4.03%。 图 1 近半年信用债收益率走势 数据来源：Wind、南京银行资金运营中心 本月信用利差整体压缩，短端压缩幅度较大。截至 2022 年 5 月 13 日，AAA 等级信用债中，1 年期品种信用利差较上月末压缩 8BP，3 年期品种压缩 5BP，5 年期品种压缩 6BP，7 年期品种压缩 4BP；AA+等级信用债中，1 年期品种压缩 8BP，3 年期品种压缩 5BP，5 年期品种压缩 7BP，7 年期品种压缩 5BP；AA 等级信用债中，1 年期品种压缩 10BP，3年期品种压缩 4BP，5年期品种压缩 7BP，7年期品种压缩 5BP。 从近十年历史分位数水平来看，当前信用利差处于历史低位，中高等级品种信用利差历史分位数水平均不足 10%。AAA 等级信用债中，1 年期品种信用利差分位数为 0.2%，3 年期品种为 2.4%，5 年期品种为 9.3%，7 年期品种为 3.5%。AA+等级信用债中，各期限品种信用利差历史分位数均不足 5%，信用利差保护相对有限。当前市场流动性较为充裕，信用债短端交易拥挤，信用利差压缩至历史低位，可适当拉长久期，5 年期 AAA 等级品种信用利差分位数水平相对较高，可关注相应品种的投资机会。 2.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.00中债中短期票据到期收益率(AAA):9个月中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AA):9个月中债中短期票据到期收益率(AA):1年中债中短期票据到期收益率(AA):3年 - 4 - 表 1 本月信用利差变化情况表 5 月 13 日 期限类别 1Y 3Y 5Y 7Y AAA 较上月末变化幅度 -8 -5 -6 -4 最新分位数（自 2011） 0.20% 2.40%