2021年报及一季报点评：《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 完美世界 002624.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 21Q4 公司营收 17.79 亿元，同比下降 17.76%，环比下降 29.78%，主要系游戏业务转型期业绩出现阶段性压力。毛利率为 69.11%，同比增长 5.26pp；归母净亏损4.31 亿，同比扩大 67.05%，主要由于游戏业务升级转型期业绩承压，以及游戏团队优化支出、影视方面环球签单减值等非经常性损益影响。 ⚫ 22Q1 公司营收 21.28 亿元，同比下降 4.6%，环比增长 19.67%，环比增长主要系《梦幻新诛仙》与新游《幻塔》贡献增量。毛利率 68.65%，同比增长 12.08pp，环比下降 0.46pp。归母净利润 8.4 亿，同比增长 80.99%，环比增长 282.78%。主要由于公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队及《幻塔》带来增长。 ⚫ 游戏业务：21H2 手游收入 27.56 亿，同比下降 13.34%，环比增长 52.74%，主要系《梦幻新诛仙》贡献增量。21H2 端游收入 10.31 亿，同比下降 25.88%，环比下降22.85%，主要因版权售卖收入下滑、Dota 线下赛事未正常举办、老游戏自然下滑。21Q4 已上线《幻塔》表现优异，首月流水近 5 亿。待上线游戏品类丰富，《黑猫奇闻社》、《诛仙 2》等积极推进中，此外，《幻塔》近期已在海外开启测试。 ⚫ 影视业务：21H2 影视营收 2.23 亿，同比增长 26.25%，环比下降 69.40%，环比下降主要系 H2 播出作品数量缩减所致。毛利率 18.28%，同比增长 111.63%，环比下降 2.16%，同比增长主要系去年同期基数较低。公司同时聚焦新立项及去存货，21Q4 出品的《霞光》、《和平之舟》收视率一路领跑，22Q1 已上线《昔有琉璃瓦》等多部口碑剧。此外，储备了多部优质影视产品，题材多元，类型丰富。 ⚫ 公司新品类项目《幻塔》流水表现优异，22 年新手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《天龙八部 2》等有望持续贡献全球增量。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为 19.35/25.28/26.55 亿元（22~23 原预测值为 23.76/26.06 亿元，由于国内版号获取的不确定性，我们下调盈利预测），对应 EPS 1.00/1.30/1.37 元，PE 为 12/9/9 倍。根据可比公司 2022 年 P/E 调整后均值 15 倍，我们给予公司目标价：15.0元，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,225 8,518 9,557 12,262 13,724 同比增长(%) 27.2% -16.7% 12.2% 28.3% 11.9% 营业利润(百万元) 1,628 149 2,029 2,760 2,933 同比增长(%) 21.4% -90.8% 1258.2% 36.0% 6.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,549 369 1,935 2,528 2,655 同比增长(%) 3.0% -76.2% 424.2% 30.6% 5.0% 每股收益（元） 0.80 0.19 1.00 1.30 1.37 毛利率(%) 60.3% 61.5% 62.9% 64.4% 65.3% 净利率(%) 15.1% 4.3% 20.2% 20.6% 19.3% 净资产收益率(%) 15.2% 3.5% 17.0% 18.4% 16.3% 市盈率 15.0 62.8 12.0 9.2 8.7 市净率 2.1 2.3 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月28日） 14.59 元 目标价格 15 元 52 周最高价/最低价 25.48/11.05 元 总股本/流通 A 股（万股） 193,997/182,724 A 股市值（百万元） 28,304 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 11.72 12.41 7.2 -32 相对表现 13.68 18.91 21.1 -1.75 沪深 300 -1.96 -6.5 -13.9 -30.25 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点：——完美世界 2021 三季报点评 2021-11-01 20 全年营收稳定，多品类游戏蓄势待发：——完美世界 2020 全年报告点评 2021-05-07 Q3 长线产品贡献稳定，多品类游戏蓄势待发：——完美世界 2020 三季报点评 2020-10-30 引擎、品类研发持续升级，品效合一打法营销破圈：——完美世界首次覆盖报告 2020-09-29 《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动 ——完美世界（002624.SZ）2021 年报及一季报点评 买入（维持） 完美世界年报点评 —— 《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、21Q4 营收承压；22Q1 回暖，环比增长 19.67% ...................................... 4 1.1 21Q4 研发费用大幅增长，研发费率 47.9%，22Q1 回落 ............................................. 4 1.2 21Q4 归母净亏损 4.31 亿，《幻塔》驱动 22Q1 扭亏为盈