稳定成长兼具，千味奋进正当时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 19 日 千味央厨（001215.SZ） 稳定成长兼具，千味奋进正当时 出身思念系，深耕餐饮渠道。公司于 2016 年脱离思念系，秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位，成为国内最早为餐饮店、酒店、团餐、乡厨等提供速冻面米制品解决方案的供应商之一。公司提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨的解决方案，开拓了油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类四大类产品，并持续发力打造各品类下的大单品。2021 年实现收入/归母净利润 12.7/0.9 亿元，4 年 CAGR 分别为+21.1%/+17.4%。 餐饮市场需求强劲，细分龙头大有可为。目前我国速冻米面行业零售市场呈“三足鼎立”，市场份额或进一步向龙头靠拢；餐饮市场尚处蓝海，仍处增量竞争阶段，餐饮连锁化、后厨工业化、新业态的出现和加速等多因素持续驱动需求日益攀升，后续有望成为新的高成长赛道，专注餐饮供应链的千味央厨将充分享受先发优势。 渠道壁垒高筑，大单品贡献稳定业绩。1）渠道：公司精耕 2B 渠道多年，已与百胜、海底捞、华莱士等国内外知名大型餐饮企业建立深度合作关系，为百胜中国 T1 级供应商，渠道壁垒深厚。在大商渠道上的优势亦具有标杆效应，有助于经销渠道的拓展。2021 年公司经销收入 7.6 亿元，占营收 60%，4 年 CAGR 达 27%，经销商数量增长至 968 家。此外公司大力扶持核心经销商，占比前 20 名经销商销售额达 2.1 亿，同比+50%；2）产品：油炸品类占据半壁江山，大单品油条持续贡献稳定业绩。但公司突破速冻米面传统产品的局限，以场景为基础进行新品研发和拓展，充分利用协同效应持续打造新的大单品，如油条产品已细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。此外，公司亦积极布局预制菜蓝海市场，未来公司有望通过扩品类实现业绩持续增长。 商业模式优秀，高周转高净利贡献高 ROE。在毛利率无明显优势的背景下，公司费用管理能力突出，大幅降低了公司的销售费用率水平，提升了利润空间，净利率水平维持在 7%左右，处于行业较高水平。此外，公司具备高水平资产周转率，一方面通过“以销定产”的加工模式以保证产品力，客户保有率高，存货周转率较高。另一方面，公司客户关系稳健，回款能力和应收账款控制力较强。 盈利预测与估值评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为1.07/1.40/1.79 亿元，对应 PE38.4/29.5/23.0X。剔除股权激励影响后2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为1.18/1.50/1.84亿 元 ， 对 应PE34.7/27.5/22.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险加剧风险、渠道拓展不及预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1,274 1,590 1,952 2,365 增长率 yoy（%） 6.2 34.9 24.8 22.8 21.2 归母净利润（百万元） 77 88 107 140 179 增长率 yoy（%） 3.3 15.5 20.9 30.5 28.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.88 1.02 1.23 1.61 2.06 净资产收益率（%） 13.1 9.2 10.2 11.8 13.2 P/E（倍） 53.7 46.5 38.4 29.5 23.0 P/B（倍） 7.1 4.3 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 19 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 食品加工 5 月 19 日收盘价(元) 44.80 总市值(百万元) 3,881.04 总股本(百万股) 86.63 其中自由流通股(%) 24.56 30 日日均成交量(百万股) 2.31 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 吴思颖 执业证书编号：S0680121120020 邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 2022 年 05 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 333 593 776 801 950 营业收入 944 1274 1590 1952 2365 现金 117 332 456 421 494 营业成本 739 989 1245 1521 1838 应收票据及应收账款 52 62 82 95 120 营业税金及附加 9 12 14 18 22 其他应收款 7 8 11 13 16 营业费用 31 42 59 72 88 预付账款 11 5 15 9 20 管理费用 79 107 140 170 195 存货 116 162 188 240 277 研发费用 7 9 11 14 17 其他流动资产 29 24 24 24 24 财务费用 3 5 -12 -15 -15 非流动资产 622 747 850 982 1138 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 1 8 10 11 固定资产 543 606 692 810 955 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 39 38 45 45 47 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 41 103 113 126 137 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 956 1341 1626 1783 2088 营业利润 100 112 140 182 232 流动负债 305 326 440 469 608 营业外收入 2 3 1 2 2 短期借款 15 15 15 15 15 营业外支出 2 1 3 2 2 应付票据及应付账款 142 144 216 223 307 利润总额 100 113 139 182 232 其他流动负债 148 168 209 230 286 所得税 24 26 33 43 54 非流动负债 69 61 57 52 49 净利润 77 87 107 139 178 长期借款 55 35 30 26 23 少数股东损益 0 -1 0 -1 -1 其他非流动负债 14 26 26 26 26 归属母公司净利润 77 88 107 140 179 负债合计 373 388 497 521 657 EBITDA 135 148 159 207 267 少数股东权益 0 0 -1 -1 -2 EPS（元/股） 0.88 1.02 1.23 1.61 2.06 股本 64 87 169 169 169