恒隆地产(00101.HK)派息稳健增长，租赁业务有待修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究跟踪报告证券研究报告＃industryId＃房地产＃investSuggestion＃无评级＃＃marketData＃市场数据日期2022.05.19收盘价（港元）14.48总股本（亿股）44.99总市值（亿港元）651.49净资产（亿元）1417.2总资产（亿元）2242.4每股净资产（元）31.5数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外房地产研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002孙钟涟sunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃assAuthor＃＃00101.HK＃dyCompany＃恒隆地产港股通（沪、深）＃title＃派息稳健增长，租赁业务有待修复＃createTime1＃2022 年 05 月 19 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2018A2019A2020A2021A营业收入(百万港元)94088852897310321同比增长(%)-16.0-5.91.415.0核心净利润(百万港元)4093447442014365同比增长(%)-26.09.3-6.13.9毛利率(%)72.573.372.271.4核心净利率(%)43.550.546.842.3净资产收益率(%)5.94.5-1.92.8每股收益(港元)0.910.990.930.97每股股息(港元)0.750.760.760.78数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃2021 年业绩增长符合预期：2021 年公司实现营业收入 103.21 亿港元，同比增长 15.0%；其中内地收入为 69.39 亿港元，同比增长 31%；香港地区收入为 33.82 亿港元，同比下降 7%；毛利 73.71 亿港元，同比增长 13.7%；归母净利润为 38.68 亿港元，同比增长 250.4%；核心净利润为 43.65 亿港元，同比增长 3.9%；2021 年每股派息为 0.78 港元，同比增长 2.6%，派息额占核心净利润比例为 80%，公司 2021 年度业绩符合预期。内地物业租赁收入创新高，香港仍需等待零售复苏：截至 2021 年末，公司内地物业租赁实现 57.57 亿元人民币收入，其中商场收入为 46.62 亿元人民币，同比增长 25%;办公楼收入为 10.01 亿元人民币，同比增长 16%;酒店收入为 0.94 亿元人民币，同比增长 18%；内地物业总楼面面积中，已落成投资物业为 221 万平米，发展中物业为 103 万平米；香港方面，零售组合收入为 19.83 亿港元；办公楼收入为 1.57 亿港元；住宅及服务式寓所为 2.42 亿港元；访港旅客下降导致铜锣湾零售组合收入下跌 14%，零售组合总收入同比下降 7%。财务状况保持稳健：截至 2021 年末，公司的净负债率为 24.4%，较 2020A增长 3.1 个百分点；平均借贷利率为 3.7%，较 2020A 下降 0.7 个百分点。公司的利息保障倍数达到 5 倍，在手现金为 85 亿港元，有息负债总额为457 亿港元，其中 1 年内到期的债务占比为 18%，中长期债务为主要构成部分；按币种划分，港币债务占 73%，人民币债务占 27%。我们的观点：2021 年公司内地投资物业表现亮眼，香港投资物业下半年零售租金同比持平，出现回暖迹象。考虑到上海恒隆和上海港汇恒隆 2021年租金收入占内地租金收入 50%以上，2022 上半年上海受疫情影响较大，我们认为 2022 年公司内地投资物业租金收入面临下滑压力。而随着香港疫情缓解和零售环境改善，公司香港分部业绩有望迎来反弹。公司派息稳定，截至 5 月 19 日，股息收益率为 5.4%。风险提示：宏观经济增长放缓；流动性收紧；人民币贬值；出租率不及预期；购物中心零售额不及预期。股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外跟踪报告(无评级)报告正文2021 年业绩增长符合预期：2021 年公司实现营业收入 103.21 亿港元，同比增长 15.0%；其中内地收入为 69.39 亿港元，同比增长 31%；香港地区收入为 33.82 亿港元，同比下降 7%；毛利 73.71 亿港元，同比增长 13.7%；归母净利润为 38.68 亿港元，同比增长 250.4%；核心净利润为 43.65 亿港元，同比增长 3.9%；2021 年每股派息为 0.78 港元，同比增长 2.6%，派息额占核心净利润比例为 80%，公司 2021 年度业绩符合预期。图 1、公司的归母核心净利润图 2、公司的派息资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理内地物业租赁收入创新高，香港仍需等待零售复苏：截至 2021 年末，公司内地物业租赁实现 57.57 亿元人民币收入，其中商场收入为 46.62 亿元人民币，同比增长 25%;办公楼收入为 10.01 亿元人民币，同比增长 16%;酒店收入为0.94 亿元人民币，同比增长 18%；内地物业总楼面面积中，已落成投资物业为 221 万平米，发展中物业为 103 万平米；香港方面，零售组合收入为 19.83亿港元；办公楼收入为 1.57 亿港元；住宅及服务式寓所为 2.42 亿港元；访港旅客下降导致铜锣湾零售组合收入下跌 14%，零售组合总收入同比下降 7%。表 1、公司的投资物业组合物业名称类型2021A 收入（百万人民币/百万港币）YOY（%）出租率（%）较 2020A 增长（pct）内地：上海恒隆商场178225.01001.0上海港汇恒隆商场116318.2901.0沈阳皇城恒隆商场1792.390(2.0)沈阳市府恒隆商场10611.6932.0济南恒隆商场3052.798(1.0)无锡恒隆商场37339.7863.0天津恒隆商场168NA8710.0大连恒隆商场16420.6975.0昆明恒隆商场26947.0842.0武汉恒隆商场153NA9713.0上海恒隆办公楼6293.8924.0沈阳市府恒隆办公楼1326.5882.0无锡恒隆办公楼11317.77116.0昆明恒隆办公楼81118.95730.0武汉恒隆办公楼4645.042.0股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外跟踪报告(无评级)内地酒店酒店9417.588.7合计/平均575726.9898.5香港：NA商铺1983-7.3970.0NA办公楼及工业/办公楼1157-6.187(1.0)NA住宅及服务式寓所33821185.97216合计/平均6522390.985.35.0资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理财务状况保持稳健：截至 2021 年末，公司的净负债率为 24.4%，较 2020A 增长 3.1 个百分点；平均借贷利率为 3.7%，较 2020A 下降 0.7