京东集SW(9618.HK)2022Q1财报点评：业绩超预期，注重用户质量增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 电子商贸及互联网服务(HS) 2022Q1 财报点评：业绩超预期，注重用户质量增长 2022Q1 京东实现营收 2397 亿元人民币，同比增长 18.0%，实现 Non-GAAP 净利润 40.32 亿元人民币，同比增长 1.6%，对应净利率 1.68%，收入和净利润均超彭博一致预期。 用户增长略有放缓，更多关注用户质量和精细化运营。2022Q1 京东活跃买家数（TTM）达到 5.81 亿，同比增长 16.2%，低于彭博一致预期。根据 QuestMobile 数据，京东 APP 在 2022年 1 月至 2022 年 3 月的 MAU 分别为 4.25/3.72/3.91 亿，同比增长 22.79%/20.13%/15.91%，京喜 APP 在 2022 年 1 月至 2022 年 3月 的MAU分 别 为1323/1028/1394万 ， 同 比 增 长26.36%/49.51%/75.7%。京东用户增长的天花板依然很高，下沉市场仍有较大发展潜力，但一季度春晚拉新效果不尽如人意。另一方面，一季度用户平均购物频次创历史新高，ARPU 接近三年最高，持续赢得用户信赖。未来京东在关注用户数量增长的同时，也将注重提升高质量用户占比和精细化运营。 疫情拖累行业表现但京东营收增长仍保持韧性。2022Q1 公司实现营收 2397 亿元，同比增长 18.0%，其中 1P 业务同比增长16.6%，3P 业务同比增长 26.3%。一季度 1P 业务中电子产品及家用电器同比增长 13.8%，日用百货商品同比增长 20.7%。3P 业务中平台及广告服务同比增长 25.2%，广告收入随 ROI 提高和服务优化持续攀升，且由于平台商业环境趋于改善，第三方商家数同比增长 20%。物流及其他服务同比增长 27.5%，主要由春节期间京东物流外部客户数量的增长所推动。分业务看，2022Q1 京东零售实现营收 2175 亿元，同比增长 17.1%，疫情下必需品的需求攀升，使得商超百货收入增速超过 3C 家电，经营利润率为 3.6%，较去年同期 4%略有下降，主要受春晚赞助营销费用和疫情下履约成本提升的影响。2022Q1 京东物流实现营收 273.51 亿元，同比增长 22%，外部收入占比超 58%，外部客户数量增长和 ARPU提升从量价两个维度共同助力收入增长；物流成本控制较优，Q1 经营亏损同比缩减了 55%。达达于 2 月 28 日并表，对京东的全渠道业务进行补充，覆盖 400 多个城市。新业务实现营收 57.56亿元，同比增长 11.7%，京喜拼拼 Q1 开启优化，聚焦区域化战略，重视供应链优化和 UE 模型改善，在北京疫情时期实现日均GMV 和新用户翻倍的成绩，未来将围绕现金流健康、利润健康的高质量增长展业。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2022 年 05 月 18 日 当前股价： 214.8 港元 目标价格 6 个月： 282.01 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.12/-0.87 -27.29/-10.38 -19.19/7.74 12 月最高/最低价（港元） 365.0/160.1 总股本（万股） 312,349.52 流通 H 股（万股） 269,561.41 总市值（亿港元） 6,709.27 流通市值（亿港元） 5,790.18 近 3 月日均成交量（万股） 1,387.25 主要股东 黄河投资有限公司 16.9% 股价表现 相关研究报告 22.04.11 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):京东 2022Q1 前瞻增持达达顺利落地，加码即时零售市场 22.03.11 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团-SW(9618):2021Q4 财报点评：基本盘稳健，下沉市场仍有较大发展潜力 22 02 27【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 京 东 集 团SW(9618):四问四答论自营电商龙头-40%-20%0%20%40%2021/5/182021/6/182021/7/182021/8/182021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/18京东集团-SW恒生指数京东集团-SW(9618.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 京东集团-SW 请参阅最后一页的重要声明 Non-GAAP 净利润高于彭博一致预期。毛利率方面，一季度 GPM 为 13.96%，同比降低 0.37pct。期间费用率整体下降，其中履约费用率为 6.46%，同比降低 0.33pct，销售费用率为 3.63%，同比上升 0.19pct，管理费用率为 1.03%，同比下降 0.06pct，研发费用率为 1.83%，同比下降 0.4pct。2022Q1 公司 Non-GAAP 净利润为 40.32亿元，同比增长 1.6%，对应净利率为 1.68%，高于彭博一致预期。 盈利预测：预计 2022、2023 年收入分别为 11219 亿元、12983 亿元，Non-GAAP 净利润分别为 183 亿元、252 亿元人民币。维持“买入”评级，目标价 72.78 美元/ADS，对应港股 282.01 港币。 风险提示：上海疫情解封不及预期影响 618 大促、宏观经济及消费复苏不及预期、下沉市场进展缓慢用户增长低预期、腾讯减持风险、中概股退市风险、互联网监管风险。 股票报告网 2 港股公司简评报告 京东集团-SW 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 京东盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 234,801 299,672 327,146 362,298 营业收入 745802 951592 1121866 1298285 总非流动资产 187,487 196,835 204,149 218,462 营业成本 -636694 -822525 -964244 -1109556 总资产 422,288 496,507 531,295 580,760 履单成本 -48700 -59055 -68500 -77974 总流动负债 174,017 221,636 246,087 273,279 销售费用 -27156 -38743 -45997 -51931 总非流动负债 26,652 28,087 23,442