非银行金融：上市险企4月保费数据点评-寿险同比延续分化态势，疫情抑制车险保费增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 18 日 行业研究 寿险同比延续分化态势，疫情抑制车险保费增长 ——上市险企 4 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 上市险企月 3 保费数据点评：寿险一季度持续承压，疫情拖累车险保费增速放缓（2022-04-17） 上市险企月 2 保费数据点评：寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长（2022-03-17） 上市险企 1 月保费数据点评：人身险“ 开 门 红 ” 承 压 ， 车 险 增 速 超 预 期（2022-02-20） 《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》点评：“偿二代”二期工程落地，保险业抗风险能力将提高（2022-01-09） 《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》点评：正本清源专注养老，第三支柱市场待开拓（2021-12-27） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年度投资策略（2021-11-06） 潜在规模庞大，未来成长可期——光大证券养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算（2021-10-19） 保险业拐点何时到来？——保险行业2021 年中期策略报告（2021-07-22） 事件：近日，上市险企陆续公布 2022 年 1-4 月保费收入数据。2022 年 1-4 月累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保 2762 亿元（YOY+13.9%）、众安在线 66 亿元（YOY+11.4%）、中国太保 1732 亿元（YOY+6.2%）、新华保险 765 亿元（YOY+3.9%）、中国平安 3046 亿元（YOY+0.7%）、中国人寿3435 亿元（YOY-2.7%）。 点评： 一、人身险保费同比延续分化态势，中国人保表现略超预期 2022 年 1-4 月，各上 市险企人身险保费收入增速分化明显：人保寿险（+22.09%）>太保人寿（+4.0%）>新华保险（+3.8%）>平安人寿（-2.5%）>中国人寿（-2.7%）。4 月单月各上市险企人身险保费收入同比增速为：人保寿险+健康险（+71.3%）>新华保险（+12.9%）>太保人寿（+1.9%）>中国人寿（-2.1%）> 平安人寿（-3.0%）。4 月各公司人身险保费收入延续明显分化态势：中国人保、新华保险单月同比分别改善 69.5pct、17.0pct，中国平安同比持续承压，中国太保、中国人寿同比分别下降 8.2pct、7.6pct。中国人保保费增长明显：截至 2022 年 4 月，人保寿险及人保健康所获得的原保险保费收入分别为 632.27 亿元和 260.81 亿元，同比增长 17.18%和 35.9%。此外，人保健康趸交业务及人保寿险期缴业务表现均超预期，带动了中国人保寿险及健康险板块总保费同比增长略超预期。 我们认为，在寿险业改革推向纵深、行业需求释放缓慢、叠加 4 月份国内多地疫情反复影响代理人线下展业的多重压力下，预计上市险企新单保费仍然压力较大。此外，从负债端来看，主要上市险企 NBV 仍未出现明显改善，产品销售依然承压。展望未来，预计随着疫情缓和与改革带来寿险业产能提升，新单业务有望在降速逐步放缓的趋势下实现企稳。 二、车险景气度受疫情拖累有所下降，中国财险表现较好 在财险方面，2022 年 1-4 月，各上市险企财险保费收入情况如下：众安保险（ +11.6% ） > 太 保 财 险 （ +10.6% ） > 中 国 财 险 （ +10.3% ） > 平 安 财 险（+8.4%），财险景气度有所下降。受到疫情影响，4 月单月原保费收入增速有所下滑：众安保险（+16.0%）>中国财险（+2.7%）>平安财险（2.2%）>太保财险（-0.6%）。除众安财险外，各财险险企单月保费收入均有不同程度放缓。综合来看，4 家上市财险公司 4 月单月财险保费合计 3500 亿元，单月同比+2.41%，较 3 月的+11.98%增速-9.57pct，降幅较大。其中，中国财险车险单月保费同比-1.9%，较 3 月下降 6.5pct，预计主要为疫情拖累新车销售所致。据中汽协数据，2022 年 4 月，汽车产销分别达到 120.5 万辆和 118.1 万辆，环比下降 46.2%和 47.1%，同比下降 46.1%和 47.6%。我们预计，伴随着疫情的逐渐好转、车险综改压力趋缓以及综合成本率持续改善，公司车险业务将迎来回升，新车销售的逐步恢复有望推动车险增长的恢复。 非车险方面，中国财险 4 月单月保费同比+9.6%，其中意健险增速较快，单月保费同比+29.55%，较 3 月上升 22.44pct，农险增长有所回落，但仍保持较好态势。我们认为，随着综改的推进，市场竞争格局已有所改善，产险行业将恢复快速增长态势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 投资建议：寿险负债端承压情况未有明显改善，财险长期向好态势不变。寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至，长期来看股息率相对较有保障，目前行业估值和机构持仓较低，均处于十年底部。在寿险业推进渠道转型和升级改革的背景下，各上市寿险公司纷纷推出以增额终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供针对性优质服务，未来预计有望回升。财险业车险保费受疫情影响阶段性增速放缓，非车保费发展稳中有进。建议关注多线布局健康与养老产业，转型走在行业前列的中国平安 （A+H）和中国太保（A+H）以及车险保费收入稳定增长、非车业务结构持续优化、规模优势突出的中国财险。 风险提示：长端利率下行；疫情大范围内反复；寿险改革不及预期 表：上市保险公司保费收入 人身险业务 1-4 月累计保费收入（亿元） 累计 YOY 3 月单月保费（亿元） 单月 YOY 4 月单月保费（亿元） 单月 YOY 平安人寿 2097 -2.45% 378 -4.17% 363 -3.00% 中国人寿 3435 -2.69% 738 5.58% 285 -2.06% 人保寿险 893 22.09% 127 1.76% 91 71.27% 太保人寿 1116 3.96% 256 10.09% 121 1.86% 新华保险 765 3.83% 185 -4.12% 116 12.87% 合计 8306 — 1684 — 976 — 财产险业务 平安财险 949 8.35% 255 9.19% 219 2.21% 中国财险 1869 10.33% 604 10.16% 347 2.67% 太保财险 617 10.60% 183 10.88% 124 -0.64% 众安在线 66 11.61% 16 14.43% 16 15.96% 合计 3501 — 1058 — 707 — 资料来源：公司公告，光大证券研