江苏银行(600919)首次覆盖报告：深耕细作，铸就高质量成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江苏银行 600919.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 良好的区位条件，助力打造高成长标杆。江苏银行于 2007 年成立，公司主要业务网络布局于江苏省内，在当地区域性银行中市场份额处于领先。江苏省内经济发展动能强劲，民营经济发达、小微企业众多，为公司金融业务发展提供了良好的区域环境， 过去 5 年间公司存/贷款复合增速分别达到 9.9%/16.6%。 ⚫ 紧扣区域发展特色，小微和零售双轮驱动。1）公司成立以来聚焦中小企业客户需求，凭借渠道优势和不断升级的产品服务体系，目前在省内小微业务处于领先。截至 21 年末，小微贷款余额超过 4800 亿。2）公司 2013 年开始将零售业务摆在突出位置，其中财富管理和消费金融是重要突破方向，目前在生态建设和客户拓展方面进展良好，截至 1 季度末，零售 AUM 率先在城商行中突破 1 万亿。 ⚫ 资产质量稳步改善，未来增量风险可控。截至 1 季度末，公司不良率/关注率分别为1.08%/1.34%，拨备覆盖率为 330%，整体资产质量表现已处于上市城商行中较优水平。2 月以来，江苏省内受疫情影响较为严重，市场担忧公司小微业务资产质量压力边际抬升。但我们认为依托多年省内深耕细作所拥有的高质量客户资源和信贷结构的调整优化，公司未来的增量风险可控，资产质量有望保持稳健。 ⚫ 盈利能力有提升空间，关注转债转股进程。2021 年公司 ROE 为 12.6%，盈利能力与对标行相比稍显逊色，拖累主要来自负债端成本和信用成本。展望未来，我们认为公司 ROE 有持续的提升空间：1）江苏活跃的经济环境有望为公司资产端信贷增长提供持续的发展动能，小微和零售业务有望延续高增长；2）加快零售财富管理业务，中收贡献有望提升；3）资产质量压力可控，拨备有反哺利润的空间；4）公司200 亿可转债尚未转股，当前股价距离强赎价仅有 16.8%的空间，转债转股可期，有望缓解公司资本压力，支撑未来资产扩张速度维持在较高水平。 ⚫ 我们预计公司 22-24 年 EPS 为 1.62/1.94/2.32 元， BVPS 为 11.37/12.85/14.62元。我们采用相对估值法对江苏银行进行估值，结合资产规模和主营业务区域，选取了北京、上海、宁波、南京、杭州、苏州 6 家公司作为可比银行。给予公司 22 年0.75 倍动态 PB，对应目标价为 8.58 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；金融监管力度抬升超预期；假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,026 63,771 74,288 85,892 99,552 同比增长(%) 15.7% 22.6% 16.5% 15.6% 15.9% 营业利润(百万元) 16,765 26,408 31,964 38,060 45,290 同比增长(%) 6.9% 57.5% 21.0% 19.1% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 15,066 19,694 23,977 28,676 34,249 同比增长(%) 3.1% 30.7% 21.7% 19.6% 19.4% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.62 1.94 2.32 总资产收益率(%) 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 净资产收益率(%) 11.9% 12.6% 11.6% 12.6% 13.5% 市盈率 6.95 5.32 4.37 3.65 3.06 市净率 0.77 0.70 0.62 0.55 0.49 P/PPOP 2.67 2.15 1.86 1.60 1.37 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月16日） 7.09 元 目标价格 8.58 元 52 周最高价/最低价 7.63/5.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,476,963/1,467,987 A 股市值（百万元） 104,717 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2022 年 05 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.62 -6.14 5.01 1.92 相对表现 5.88 1.15 24.3 30.74 沪深 300 -0.26 -7.29 -19.29 -28.82 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 深耕细作，铸就高质量成长 ——江苏银行首次覆盖报告 买入（首次） 股票报告网 江苏银行首次报告 —— 深耕细作，铸就高质量成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 良好的区位条件，助力打造高成长标杆 .................................................... 5 1.1 公司概况：规模第二大城商行，业绩成长性突出 .......................................................... 5 1.2 股权结构相对分散，主要股东均为地方实力企业 .......................................................... 6 1.3 公司治理：管理层稳定，背景专业 ............................................................................... 7 1.4 主要业务区域位于长三角经济带，地缘优势显著 .......................................................... 8 2. 紧扣区域发展特色，小微和零售双轮驱动 ................................................. 13 2.1 将小微作为主要服务对象，政策支持下高成长有望延续 ............................................. 13 2.2 以财富管理和消费金融为抓手，大力拓展零售金融业务 ............................................. 15 3. 资产质量稳步改善，未来整体风险可控 ..........................................