从软件、消费电子、OTA与酒店等行业看：海外：美国在疫情后产业复苏到什么程度？

海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外：美国在疫情后产业复苏到什么程度？ 证券研究报告 2022 年 05 月 18 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 从软件、消费电子、OTA 与酒店等行业看 产业演绎的三个逻辑： 第一个逻辑：财政救助带来的居民收入补偿，在部分可选消费被拉动后，独立站电商，消费信贷，消费电子等多被拉动。 美国财政的救助与刺激直接补助居民收入，导致居民收入增速显著回升，消费支出增速遭遇冲击后快速修复。上述举措为稳定短期经济作用显著，但在收入补偿效应逐步消失，通胀上行情况下，可选消费行业压力较大。 第二个逻辑：疫情下个人与企业均必须依靠数字化，数字化相关的ＳａａＳ企业与云计算企业渗透大幅加速，疫情后远程会议等数字化链接相关企业增速大幅回落，基础设施层更为稳健。 第三个逻辑：疫情初期中小企业大范围退出市场，通胀上行后企业成本大幅上升。且全球供应链受到严峻挑战。利润进一步向超大企业集中。 同时，疫情冲击最重的是服务业及相关消费（娱乐、航空、餐饮住宿等），疫情得到控制后相对收益较为明显，但收入与估值尚未完全修复 。 估值演绎的逻辑： 在疫情初期。本轮通胀主逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行。并且、金融系统坏账率低，利于信用扩张；由于大幅增加的流动性，成长股、数字货币、WSB 估值大幅膨胀。 在美联储加息缩表落地后：估值倍数大幅折价，成长股与未盈利企业估值倍数逐步回到疫情前。 从行业来看： 云计算——2020 年：疫情让全球数字化完成了疫情前七年才能够发生的渗透加速 典型应用：视频会议（Zoom，腾讯会议）、企业协同（Slack、Teams）、远 程 医 疗 （ Teladoc 、 American-Well ）、 数 字 签 名 （ Docusign 、AdobeSign）等都迎来快速成长。完成了企业业务链接和场景上的快速数字化。疫情后增速回落，成本也受到较大挑战 云基础设施（IaaS）层主要受益于企业长期的降本增效与灵活部署的需求，疫情下增速相对较为稳定，受通胀负面影响也相对较小。2022Q1 亚马逊，微软，谷歌云计算继续整体保持高增速。 云系统（PaaS）层与网络安全，受益于如 Zoom、Teladoc 等使用，视频语音等非结构化数据，数据治理的需求增加，长期采用趋势依然在加速。 电商，消费电子——电商行业经历“渗透率提升”与“集中度提升”的双击。疫情放缓后电商增速将回到疫情前的中枢，技术+模式变革驱动长期机遇。消费电子经历供应链扰乱与通胀影响需求，预计库存扰动或在 22年逐步消化。 OTA，酒旅——疫情控制后相对收益明显，收入与估值尚未完全修复 风险提示：宏观经济风险，云计算与电商竞争加剧，疫情风险 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 疫情演绎的三个阶段与产业演绎的三个逻辑 ........................................................................... 3 2. 云计算与软件：视频会议、企业协同一度大幅加速，但疫情后增速成本均受挑战；基础设施层与系统层相对稳健 ............................................................................................................. 5 3. 消费电子、电商与新消费：DTC 新消费在疫情下发展加速，长鞭模型下的消费电子库存扰动或在 2022 上半年逐步消化 ................................................................................................. 8 4. 旅游与 OTA：尚未完全复苏至疫情前水平 ............................................................................ 10 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：美国 PMI 在 2020 年 3、4 月份为低点 ........................................................................................ 3 图 2：美国新增确诊病例数 .......................................................................................................................... 3 图 3：国债收益率上行期间高成长公司 PS 大幅下行 ......................................................................... 4 图 4：全球企业加速数字化。 ..................................................................................................................... 5 图 5：企业逐步接受不同数字化手段 ........................................................................................................ 5 图 6：不同行业公司所使用的商业软件数目均大幅上升................................................................... 6 图 7：疫情中部分 SaaS 股价大幅波动 ..................................................................................................... 6 图 8：视频会议（Zoom）、企业协同（Slack）与数字合同（Docusign）收入增速在 21 年即出现放缓 ...............................................................................