食品饮料行业21年年报-22年一季报业绩综述：高端白酒韧性强劲，大众品业绩分化

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 高端白酒韧性强劲，大众品业绩分化 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——食品饮料行业 21 年年报&22 年一季报业绩综述 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 17 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 白酒板块：2021 年白酒收入实现增长，疫情下品牌影响力与渠道掌控力强的高端白酒龙头展现出强大的经营韧性，22 年一季度业绩表现亮眼。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大，继续推荐基本面向好的高端、次高端白酒板块。大众品板块：受 21 年原材料成本持续上涨影响，成本转嫁能力较强的乳制品、调味品利润表现亮眼；猪价深度下行拖累肉制品企业业绩。疫情下餐饮主要消费场景转向家庭，速冻食品、预制菜等新兴赛道受益，盈利能力提升明显。建议关注：1）白酒：高端白酒稳占市场，持续推进改革，次高端白酒成长空间大，建议关注高端、次高端白酒配置机会；2）啤酒：啤酒发展高端化、规范化进程加速推进，行业龙头业绩表现亮眼，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，疫情背景下餐饮主要消费场景转向室内，建议关注乳制品、调味品、预制菜和速冻食品等大众食品龙头。 投资要点： ⚫ 21 年食饮行业稳健增长，22Q1 归母净利增速居前：2021 年食品饮料行业实现营收 9005.69 亿元（YoY+11.51%）,归母净利润 1572.65 亿元（YoY+11.83%），毛利率、净利率保持平稳，费用率稳步下行。受疫情反复影响，22Q1 营收增速下降（YoY+7.68%），但净利增速回升（YoY+18.14%），利润率反弹上扬，毛利率&净利率同比+1.91/1.70pct。食饮行业各子板块业绩分化，21 年乳品、啤酒、软饮料等子板块归母净利增速居前，22Q1 白酒、乳品、预加工食品子板块营收增速和归母净利增速表现出色。 ⚫ 白酒：21 年营收净利增速双双回升，高端白酒渠道改革成果显著：2021年白酒板块实现营收 3089.15 亿元（YoY+17.90%），归母净利 1084.01亿元（YoY+17.74%）。22Q1 延续反弹趋势，营收净利增速回升，实现营收 1136.87 亿元（YoY+19.36%），归母净利 449.32 亿元（YoY+26.28%）。高端白酒市场占比高企，营收（YoY+14.16%）、归母净利（YoY+15.33%）稳步增长；积极拓展直销渠道，推动盈利能力提升，21 年毛利率、净利率同比+0.62pct、+0.43pct，22Q1 同比+1.35pct、+1.45pct。 啤酒：高端化进程持续，21 年&22Q1 营收持续增长：21 年啤酒板块高端化趋势持续，实现营收 610.68 亿元（YoY+10.62%），归母净利 51.97亿元(YoY+28.09%)。22Q1 实现营收 173.25 亿元(YoY+7.82%)，归母净利15.26 亿元(YoY+19.48%)。受小麦等原材料成本上涨影响，啤酒板块 21年&22Q1 毛利率下降，同时费用率下降，推动净利率小幅上升，21 年&22Q1 净利率同比+1.87pct、+0.95pct。 其他酒类：营收持续稳健增长，净利小幅下跌：21 年其他酒类板块实现 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 水井坊拟投超 40 亿扩产，青啤高端化进程加速 i 茅台开放茅台 1935 专场申购，蒙牛要约收购雅士利 i 茅台上线 29 天销售 11.88 亿元，伊利股份营收破千亿 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 叶柏良 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%食品饮料沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 4411 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 营收 123.67 亿元（YoY+19.20%），归母净利 10.85 亿元（YoY-4.81%）；22Q1 实现营收 34.89 亿元（YoY+5.08%），归母净利 5.51 亿元（YoY-4.62%）。21 年&22Q1 其他酒类板块毛利率、净利率不同程度走低。 乳制品：21 年净利润大幅增加，营收稳步上升:21 年乳制品板块实现营收 1812.99 亿元(YoY+15.85%)，归母净利 105.81 亿元（YoY+42.57%）。22Q1 实现营收 491.08 亿元（YoY+11.67%），归母净利润 40.78 亿元（YoY+21.87%）。受成本上升影响，乳制品板块毛利率走低。21 年&22Q1费用率不断下降，推动净利率上升，21 年、22Q1 乳制品板块净利率同比+1.27pct、+0.82pct。 软饮料：21 年营收高增，利润端持续走低：21 年软饮料板块实现营收288.55 亿元（YoY+22.72%），归母净利 48.71 亿元（YoY+19.02%）。22Q1实现营收 77.41 亿元（YoY+1.94%），归母净利 11.55 亿元（YoY-20.03%）。21 年&22Q1 毛利率、净利率持续走低，费用率表现平稳。 休闲零食：21 年&22Q1 营收平稳增长，净利润持续降低：21 年休闲零食板块实现营收 698.43 亿元（YoY+8.74%），归母净利 58.45 亿元（YoY-24.31%）。22Q1 实现营收 179.41 亿元（YoY+1.44%），归母净利润 11.34亿元（YoY-33.67%）。21 年&22Q1 休闲零食板块利润率持续下行，费用投入表现平稳。 调味发酵品：营收稳步提升，净利润持续走高：21 年调味发酵品板块实现营收 775.38 亿元（YoY+14.64%），归母净利 125.75 亿元（YoY+6.29%）；22Q1 实现营收 220.43 亿元（YoY+10.18%），归母净利 39.53 亿元（YoY+12.73%）。毛利率、净利率持续下降，费用率略有下降。 肉制品：猪肉价格进入下行周期，21Q1 利润率小幅回升：受生猪存栏恢复、出栏增长、消费下滑等多重因素影响，猪肉价格进入下行周期，22Q1疫情反复叠加生猪供给进一步宽松，猪肉价格再次回落。21 年&22Q1 营收持续走低，净利润下降，21 年实现营收 1219.03 亿元（YoY-9.52%），归母净利 44.04 亿元（YoY-43.46%）；22Q1 实现营收 261.65 亿元（YoY-25.20%），归母净利 16.51 亿元（YoY-16.9