中国必需消费：调味品4月线上销售跟踪：居家囤货刺激短期需求相对旺盛

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 May 2022 中国必需消费 China Staples 调味品 4 月线上销售跟踪：居家囤货刺激短期需求相对旺盛 Online Sales Tracking of Seasonings in April: Relatively High Demand Stimulated by Home Stocking [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 百威亚太 Neutral 21.00 25 n.a. 华润啤酒 Outperform 64.00 33 27 康师傅 Outperform 20.31 16 15 海底捞 Outperform 24.00 14 11 中国飞鹤 Outperform 10.80 8 6 恒安国际 Neutral 55.80 8 8 九毛九 Outperform 20.54 29 21 颐海国际 Outperform 55.00 18 14 澳优 Outperform 9.91 9 8 优然牧业 Outperform 5.55 6 5 现代牧业 Outperform 1.43 7 6 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 物流受损线上增速边际放缓，必选属性凸显增长稳定价值。根据隐马数据显示，4 月天猫平台粮油米面/南北干货/调味品销售额为65.9 亿元，同比减少 0.9%，京东平台粮油调味/速食/干货/烘焙销售额为 85.8 亿元，同比增加 1.3%。4 月调味品相关大类天猫京东线上平台销售额合计 151.7 亿元，同比增加 0.3%。1-4 月调味品相关大类天猫京东线上平台累计销售额为 593.1 亿元，同比增加 5.8%；同比 2020 年增加 20.2%。4 月继续受疫情影响，部分城市实行静态管控措施，物流运输受到一定影响，因此调味品线上销售同比基本持平，较上月增速有所降低。但与全品台销售增速相比（京东 -28%；天猫-16%），调味品增速仍保持相对稳定，得益于居家囤货需求确定性强，必选消费属性明显。 部分重点公司跟踪 海天味业：4 月海天味业线上平台合计销售 9419 万元，较去年同期增加 96.4%，两年 CAGR 为 22.0%。量价拆分来看：4 月海天味业线上平台合计销售 472.6 万件，较去年同期增加 90.1%，两年 CAGR 为19.7%；4 月海天味业线上平台平均单价为 19.9 元/件，较去年同期增加 3.3%，两年 CAGR 为 2.0%。1-4 月海天味业线上平台累计销售31190 万元，较去年同期增加 37.6%，两年 CAGR 为 22.6%。 中炬高新：4 月厨邦线上平台合计销售 1798 万元，较去年同期增加120.2%，两年 CAGR 为 18.5%。量价拆分来看：4 月厨邦线上平台合计销售 103.1 万件，较去年同期增加 101.1%，两年 CAGR 为 30.6%；4 月厨邦线上平台平均单价为 17.4 元/件，较去年同期增加 9.5%，两年 CAGR 为-9.3%。1-4 月厨邦线上平台累计销售 6237 万元，较去年同期增加 100.3%，两年 CAGR 为 26.1%。 颐海国际：4 月颐海国际线上平台合计销售 8342 万元，较去年同期增加 9.8%，两年 CAGR 为 13.3%。量价拆分来看：4 月颐海国际线上平台合计销售 303.5 万件，较去年同期增加 28.1%，两年 CAGR 为15.4%；4 月颐海国际线上平台平均单价为 27.5 元/件，较去年同期减少 14.3%，两年 CAGR 为-1.8%。1-4 月颐海国际线上平台累计销售 29501 万元，较去年同期减少 12.2%，两年 CAGR 为-11.0%。 金龙鱼：4 月金龙鱼线上平台合计销售 27846 万元，较去年同期增加 51.3%，两年 CAGR 为-10.0%。量价拆分来看：4 月金龙鱼线上平台合计销售 419.9 万件，较去年同期增加 22.8%，两年 CAGR 为 -21.1%；4 月金龙鱼线上平台平均单价为 66.3 元/件，较去年同期增加 23.2%，两年 CAGR 为 14.2%。1-4 月金龙鱼线上平台累计销售126962 万元，较去年同期增加 24.6%，两年 CAGR 为 5.6%。 风险提示：国内疫情反复，需求恢复缓慢，线上渠道利润压缩 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 万鹏程 Luke Wan 闻宏伟 Hongwei Wen 万鹏程 Luke Wan hongwei.wen@htisec.com luke.pc.wan@htisec.com 557085100115May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22HAI China StaplesMSCI China 16 May 2022 2 [Table_header1] 中国必需消费 1. 调味品行业销售情况 物流受损线上增速边际放缓，必选属性凸显增长稳定价值。根据隐马数据显示，4 月天猫平台粮油米面/南北干货/调味品销售额为 65.9 亿元，同比减少 0.9%，京东平台粮油调味/速食/干货/烘焙销售额为 85.8 亿元，同比增加 1.3%。4 月调味品相关大类天猫京东线上平台销售额合计 151.7 亿元，同比增加 0.3%。1-4 月调味品相关大类天猫京东线上平台累计销售额为 593.1 亿元，同比增加 5.8%；同比 2020 年增加 20.2%。4 月继续受疫情影响，部分城市实行静态管控措施，物流运输受到一定影响，因此调味品线上销售同比基本持平，较上月增速有所降低。但与全品台销售增速相比（京东-28%；天猫-16%），调味品增速仍保持相对稳定，得益于居家囤货需求确定性强，必选消费属性明显。 图1 调味品大类线上销售额及增速（单月；亿元） 图2 调味品大类线上销售额及增速（累计；亿元） 资料来源：Wind，隐马数据，HTI 资料来源：Wind，隐马数据，HTI 图3 调味品增速保持相对稳定（京东平台） 图4 调味品增速保持相对稳定（天猫平台） 资料来源：Wind，隐马数据，HTI 资料来源：Wind，隐马数据，HTI 海天加速线上发力，各公司实现正增长。分品牌来