轻工制造行业点评报告：4月社零增速继续承压，关注疫后修复阶段家居板块投资机会

证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业点评报告 4 月社零增速继续承压，关注疫后修复阶段家居板块投资机会 2022 年 05 月 17 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《房贷利率下限下调，持续推荐家居板块投资机会》 2022-05-16 《内外销积极催化因素显现，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-05-15 《 轻 工 制 造 行 业2021年&2022Q1 业绩综述》 2022-05-10 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受疫情影响 4 月社零增速继续承压。2022M4 社零总额 2.95 万亿元，同比-11.1%（2022M3 同比-3.5%）；扣除价格因素同比实际减少 14.0%；除汽车以外消费品零售额 2.69 万亿元，同比-8.4%。2022M1-4 社零总额累计同比-0.2%（2022M1-3 累计同比+3.3%）。分渠道看，2022M4 实物商品网上零售额为 0.76 万亿元，同比-1.0%；2022M1-4 实物商品网上零售额为 3.29 万亿元，同比+5.2%（2022M1-3 为+8.8%）。2022M4 实物商品网上零售额占社零总额的比例为 25.9%，同比+2.7pp。分品类看，2022M4增速前三的品类有：粮油、食品类（同比+10.0%，2022M1-3 同比+9.4%）、中西药品类（同比+7.9%，2022M1-3 同比+9.1%）、饮料类（同比+6.0%，2022M1-3 同比+11.8%）。 ◼ 文化办公增速转负，日用品类及金银珠宝降幅环比扩大。家具类行业持增速继续承压：2022M4 同比-14.0%（2022M1-3 同比-7.1%）。疫情封控影响家具短期经营，行业表现持续走弱，随着上海等地疫情得到控制并逐步开始复工复产，我们认为家具滞后需求有望后续 1-2 个月集中释放。疫情影响叠加原材料价格波动中小企业加速出清，头部品牌优势凸显，行业集中度有望进一步提升。地产方面，2022M4 销售面积降幅扩大，竣工面积环比降幅收窄。2022M4 商品房销售面积同比-39.0%，房屋竣工面积同比-14.2%。央行、银保监会下调首套房商贷利率下限，进一步提振地产市场信心，地产放松政策有望后续逐步体现至销售数据中。文化办公用品类增速转负：2022M4 同比-4.8%（2022M3 同比+9.8%），主要系高基数、疫情及双减政策叠加影响所致。日用品类表现偏弱：日用品类 2022M4 同比-10.2%（2022M3 同比-0.8%）。金银珠宝类降幅扩大：2022M4 同比-26.7%（2022M3 同比-17.9%）。 ◼ 稳增长背景下，重申家居板块估值修复机会。短期家居板块受到疫情和地产影响，板块估值降至历史底部。我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫后修复阶段行业集中度加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，未来五年复合增速有望达到 10%，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。稳增长背景下地产行业政策持续放松，随着多地疫情防控成效显现，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022 年 PE 24X） ；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年 PE 20X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年 PE 14X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022 年 PE 15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022 年 PE 11X），建议关注【志邦家居】。疫情逐步好转后传统文具零售有望逐步修复，推荐业绩稳定成长、长期投资价值凸显的龙头【晨光股份】。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至 2022/5/16。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2021/5/172021/9/152022/1/142022/5/15轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：社零总额当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：城镇与乡村零售当月同比 图3：商品零售与餐饮当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%-20%-10%0%10%20%30%40%城镇同比（%）乡村同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售同比（%）餐饮同比（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图4：各品类 2022M2 增速一览 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：线上实物零售当月及累计同比 图6：线上实物零售占社零总额比例 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图7：日用品类社零增速 图8：金银珠宝类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图9：家具类社零增速 图10：文化办公用品类社零增速 -15-10-5051015-40%-30%-20%-10%0%10%20%当月同比（%，左）增速变动（pcpts，右）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%当月同比%累计同比%0%5%10%15%20%25%30%35%网络社零/社零总额-20%-10%0%10%20%30%40%日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比单月两年平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%家具类单月同比家具类累计同比单月两年平均-10%0%10%20%30%40%50%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比单月两年平均-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%房屋