基金产品分析报告：兼具宏观研判与基本面研究能力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 兼具宏观研判与基本面研究能力 基本结论  基金经理画像：兼顾宏观研判与微观基本面研究，把握绝对收益 南方基金郑迎迎是一位宏观研判能力与基本面研究能力兼具的资深“固收+”基金经理，重视宏观层面的相对择时与微观层面的深度基本面研究，淡化中观板块行业层面的研究。 投资框架主要是从宏观与微观两个维度出发，宏观决定配臵方向，微观在匹配负债期限的同时，兼顾基本面与估值的匹配性，淡化中观板块行业层面的比较研究。在宏观层面，通过在资产与资产之间、市场和市场之间做比较，决定配臵的方向，即以相对的视角做择时。在微观的层面，一是从负债期限的匹配程度出发，二是兼顾绝对收益不仅要看基本面还需要看估值，三是倾向于选择影响因素较少的标的。 对转债的配臵是先看估值再看基本面。如果转股溢价率太高或者绝对价格太高，不会纳入到选择范围中。纯债方面，核心是紧盯货币政策，在当前低利率的环境下以持有票息为主，主要赚取债券资产与权益资产比较配臵带来的收益。策略上，在低利率环境下做波段要谨慎，不考虑信用下沉策略，重要的是不犯错。 回撤控制方面，一是通过自上而下的视角去判断市场尤其是权益市场的系统性风险，这是主动管理的过程；二是日常组合自然的 1%-2%的小幅波动不去纠结，核心是通过主动的研究和管理把控制住组合的最大回撤。  代表产品分析：南方荣光 A（002015.OF） 南方荣光 A（002015.OF）成立于 2015/11/19，为灵活配置型基金，基金经理郑迎迎自 2017/08/10 起管理本产品至今。截至 2022 年一季度末产品合计规模为 5.80 亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至 2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为7.81%，同类排名为 572/1035；最大回撤为-2.80%，同类排名为 12/1035；夏普率为 1.54，同类排名为 33/1035。分阶段来看，基金近 1 年年化回报为 3.32%，同类排名为 204/1431，最大回撤为-1.99%，同类排名为 19/1431; 近 3 年年化回报为 8.79%，同类排名为 825/1297，最大回撤为-2.80%，同类排名为 28/1297。 从资产配置上看，截至 2022 年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为 100.57%，债券仓位变动区间为[77.86%，134.16%]，其中可转债仓位均值为5.48%，可转债仓位变动区间为[0.00%，23.41%]；股票仓位均值为 11.29%，股票仓位变动区间为[0.00%，27.93%]。 股票组合配置上，南方荣光 A 在 2021 年末持股组合偏价值风格，市值风格上相对均衡；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块 34.26%、消费板块 13.13%、医药板块 3.25%、科技板块 21.15%、金融板块 10.67%、周期板块 17.54%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电子（17.03%）、汽车（15.75%）、电力设备（12.76%）、银行（10.67%）、食品饮料（10.18%）。截至2022 年一季度末，南方荣光 A 重仓持股分别为华鲁恒升、宝丰能源、凯尔达、鹿山新材。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 2022 年 4 月 28 日 南方基金经理郑迎迎分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 南方基金经理郑迎迎分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——南方郑迎迎 南方基金郑迎迎是一位宏观研判能力与基本面研究能力兼具的资深“固收+”基金经理，重视宏观层面的相对择时与微观层面的深度基本面研究，淡化中观板块行业层面的研究。 郑迎迎 2008 年毕业后即加入基金公司，早期做过 3 年半的行业研究员，主要覆盖金融和汽车行业；后面随着固收领域的大发展转向做信用债研究。转投资以后纯债及“固收+”各种类型的组合都有过管理经验，2015 年开始管理二级债基，策略上从刚开始以相对的角度去做纯债组合，慢慢的转向以绝对收益的理念去做“固收+”产品。 投资框架主要是从宏观与微观两个维度出发，宏观决定配臵方向，微观在匹配负债期限的同时，兼顾基本面与估值的匹配性，淡化中观板块行业层面的比较研究。 在宏观层面，通过在资产与资产之间、市场和市场之间做比较，决定配臵的方向，即以相对的视角做择时。以 2018 年的市场为例，当时基金经理考虑到海外在收紧 QE，国内经济数据低于预期，而债券的收益率在较高的位臵，且货币政策在经历两年的收紧以后有较大的放松空间，比较下来债券市场的性价比显而易见，全年的策略定调重配债券、轻配股票。 如果宏观研判出错，不是以时间维度去做修正，而是审视宏观周期是否判断错误，如果是判断错了那会立刻做修正，但如果只是短期在实现上有一些扰动因素会继续坚持，宏观最终都会实现，只是以什么样的时间和路径来实现。投资很多时候，无论选股还是看宏观，就是在什么时候该坚持，什么时候该认错之间去做选择，这个是最关键的，也是最难的。 在微观的层面，一是从负债期限的匹配程度出发，二是兼顾绝对收益不仅要看基本面还需要看估值，三是倾向于选择影响因素较少的标的。负债期限匹配方面，偏绝对收益的组合，投资人希望绝对收益实现的区间基本在半年或一年范围内，因此在选股维度希望在未来半年或一年维度 EPS 可实现的确定性较强。同时，个股的基本面和估值匹配即相对收益与绝对收益兼顾，很多赛道股或成长的标的，估值提升赚的是未来 3 年、甚至 5 年的空间，EPS 实现的周期过长，并不适配“固收+”产品，组合里更多的是基本面较强且估值没有很大分歧的标的。影响因素上，过于复杂的影响因素会导致标的可实现的周期也较长。具体持仓里，胜率高的标的会多一些，同时在个股比例上也有一定的限制，占股票市值 2%是相对重仓的水平。 对转债的配臵是先看估值再看基本面。如果转股溢价率太高或者绝对价格太高，不会纳入到选择范围中，从 2021 年四季度开始转债的仓位有所下降。 纯债方面，核心是紧盯货币政策，在当前低利率的环境下以持有票息为主，主要赚取债券资产与权益资产比较配臵带来的收益。央行在近两年对债市流动性的把控力很强，所以债市的配臵需要跟踪货币政策走。策略上，在低利率环境下做波段要谨慎，如果票息还不错可以继续持有，票息明显压缩就降仓。不考虑信用下沉策略，信用债择券的阿尔法是逐渐消失的，重要的是不犯错。 回撤控制方面，一是通过自上而下的视角去判断市场尤其是权益市场的系统性风险，这是主动管理的过程；二是日常组合自然的 1%-2%的小幅波动不去纠结，核心是通过主动的研究和管理把控制住组合的最大回撤。以 2018 年为例，组合