地方债2022年4月观察报告：发行蓄力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 发行蓄力 地方债 2022 年 4 月观察报告｜2022.4.29 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 首席信用债分析师 S1010517030002 徐烨烽 信用债分析师 S1010521050002 2022 年 4 月，地方债发行节奏有所放缓，地方债共计发行 2842.06 亿元，同比下降63.37%。其中，新增一般债券发行 169.66 亿元，同比下降 87.37%；新增专项债发行1038.29 亿元，同比下降 49.50%；再融资债券发行 1634.12 亿元，同比下降 62.51%。 ▍ 4 月 25 日，国务院办公厅引发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，将符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围，更好地以投资带消费。 ▍ 4 月地方债发行节奏有所放缓。2022 年，在稳增长要求下地方债发行前置，一季度地方债早发力，1 月份地方债发行 6989 亿元，其中新增一般债发行993 亿，新增专项债发行 4844 亿元，再融资债券 1152 亿元。2 月份地方债发行 5071 亿，其中新增一般债 1008 亿元，新增专项债 3931 亿元，再融资债券 132 亿元。3 月份地方债发行 6187 亿元，其中新增一般债发行 720 亿元，新增专项债发行 4205 亿元，再融资债券 1261.32 亿元。4 月份地方债发行节奏有所放缓，地方债共计发行 2842.06 亿元，同比下降 63.37%，其中新增一般债券发行 169.66 亿元，同比下降 87.37%；新增专项债发行 1038.29亿元，同比下降 49.50%；再融资债券发行 1634.12 亿元，同比下降 62.51%。 ▍ 4 月地方债发行价格环比 3 月下降至 2.92%。分地区发行价格来看，4 月共16 个省市发行地方政府债，其中重庆发行利率最低。16 个省市（自治区）的平均发行利率为 2.90%，有 9 个省市在平均利率之上，其中最高的为江西，平均发行利率为 3.27%。发行利率排名前三的省市自治区为江西、辽宁和西藏。4 月地方债发行期限以 10 年期、5 年期和 7 年期为主。4 月地方债发行规模最多的期限为 10 年期债券，发行规模为 819.68 亿元，占 4 月发行总量的 28.84%；其次为 5 年期债券，发行规模为 511.89 亿元，占比 18.01%；7年期债券发行规模为 401.39 亿元，占比 14.12%，位列第三。 ▍ 地方债成交换手率下降，流动性有所放缓。流动性方面，以往地方债成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7 月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 1.36 万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在 5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021 年起成交量呈现锯齿状波动，2022 年 4 月成交规模降至 5348.98 亿元。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行等。 地方债 2022 年 4 月跟踪报告｜2022.4.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 地方债四月最新发行情况跟踪 ........................................................................................... 1 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 1 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 4 四月地方债发行节奏放缓 .................................................................................................. 4 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 4 专项债用作项目资本金及使用情况 ................................................................................... 9 专项债用于项目资本金和对于基建及扶贫的助力作用 ....................................................... 9 四月地方债发行回顾 ....................................................................................................... 11 四月地方债发行价格有所下降 ......................................................................................... 11 四月地方债期限继续拉长 ................................................................................................ 12 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 15 四月地方债成交量有所下降............................................................................................. 15 风险因素 ......................................................................................................................... 16 插图目录 图 1：2021 年各月份地方债分类发行规模 ................................................................