2022年5月大类资产配置报告：人民币阶段性贬值，黄金短期调整为主

大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15 [Table_MainInfo] 人民币阶段性贬值，黄金短期调整为主 ――2022 年 5 月大类资产配置报告 分析师： 张佳佳 SAC NO： S1150521120001 2022 年 05 月 10 日 [Table_Summary] 投资要点：  从海外来看，地缘政治方面，俄乌冲突持续进行，美欧加大对乌支援。俄乌冲突已接近两个半月时间，美欧在不断对俄罗斯制裁的同时，加大对乌克兰的军事援助，俄乌双方尚未达成协议。疫情方面，全球疫情持续向好，新增确诊继续回落。全球新增新冠确诊病例和新增死亡病例在4 月份均持续回落，疫情持续向好为部分国家进一步放松管控提供了支持，疫情对供给端的冲击明显缓和。经济方面，美国通胀再创新高，美联储明确缩表路径。美国 3 月 CPI 同比增速达到 8.6%，再创近 40 年来新高。本周三即将公布的 4 月 CPI 数据，有望揭露本轮通胀是否见顶。为了抑制居高不下的通胀，美联储在 5 月的加息会议上宣布加息 50BP，同时明确了缩表路径，即 6 月 1 日起缩减 475 亿美元/月的持债规模，并于 9 月起将缩表规模提升至 950 亿美元/月。从国内来看，疫情持续扰动经济，贸易数据大幅放缓。4 月份，在上海疫情数据出现明显回落的同时，北京疫情出现小幅攀升，疫情对经济生活的扰动仍不容忽视。国家统计局公布的贸易数据显示，按美元计，中国 4 月份出口同比增长 3.9%，环比增速则大幅放缓。未来随着国内疫情好转以及人民币阶段性贬值对出口的促进，该数据有望逐步改善。  股市方面，多重利空因素交织，全球市场持续下跌。在地缘政治冲突持续、全球流动性加紧收缩以及由此引发的经济衰退担忧等多重因素影响之下，海外主要市场指数在 4 月继续下跌。而A 股市场在 4 月的持续下跌，除了受到外围利空因素的压制，还受困于国内疫情多点散发对企业生产经营产生的明显冲击。  债市方面，美债收益率站上 3.1%，10Y 中美利差持续倒挂。在美国通胀迭创新高以及韧性十足的非农数据的支撑下，美联储追赶式的加息诉求使得美国国债收益率持续攀升。截至 5 月 6 日，10 年期美债收益率站上 3.1%，2 年期美债收益率为 2.72%，美债 10Y-2Y 利差在经历了 4 月初的短暂倒挂后逐步走阔，而 10Y 中美利差则进一步倒挂。  大宗商品方面，石油窄幅震荡，黄金冲高回落。受俄乌冲突持续、欧盟对俄石油禁令的推进以及预期经济下行引发需求不足的担忧等因素影响，石油在 4 月维持窄幅震荡走势。黄金先是在俄乌冲突出现转折引发新的担忧下小幅上涨，之后受制于美债实际收益率上行以及美元指数的强势上涨，COMEX 黄金冲高回落跌破 1900 美元/盎司。  资产配置建议，股市而言，在估值、业绩、政策的三重利好下，对于 5 月行情我们总体乐观。从业绩改善和风险溢价的角度，建议关注大科技、家电、机械设备等板块。债市而言，随着美国加快流动性紧缩步伐，叠加当前人民币阶段性贬值压力，短期货币政策总量层面的放松概率不大，10 年期国债收益率仍将窄幅波动。大宗商品而言，随着欧盟对俄石油禁令的不断推进，未来石油供应仍将处于紧平衡，同时建议关注全球经济增速和 OPEC 产能等情况。黄金而言，受制于美债实际收益率上行以及强势美元，黄金短期仍将以调整为主。  风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。 资产配置 研究 证券研究报告 资产配置月报 [Table_Analysis] 证券分析师 张佳佳 022-23839073 SAC No:S1150521120001 宋亦威 022-23861608 SAC No:S1150514080001 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 相关研究报告 [Table_Report] 《国内外风险犹存，业绩望成催化剂——2022 年二季度大类资产配置报告》 《俄乌冲突局势缓和，A 股市场迎配置机会——2022 年 3 月大类资产配置报告》 《宽信用信号已现，稳增长仍在路上——2022 年 2 月大类资产配置报告》 《金融周期视角下大类资产如何配置——资产配置专题报告》 《金融周期视角下大类资产表现带来的启示——资产配置专题报告》 大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 15 目 录 1. 海外风险犹存，国内疫情缓解 ........................................................................................................ 4 1.1 俄乌冲突持续进行，美欧加大对乌支援 ............................................................................... 4 1.2 全球疫情持续向好，新增确诊继续回落 ............................................................................... 4 1.3 美国通胀再创新高，美联储明确缩表路径 ........................................................................... 5 1.4 疫情持续扰动经济，贸易数据大幅放缓 ............................................................................... 6 2. 市场回顾及展望 ................................................................................................................................ 8 2.1 多重利空因素交织，全球股市持续下跌 ................................................................................. 8 2.2 债券市场 ..................................................................................................................................... 9 2.2.1 美债收益率站上 3.1%，10Y-2Y 利差逐步走阔 ................................