国内信号链领军，能力圈持续拓展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 10 日 思瑞浦（688536.SH） 国内信号链领军，能力圈持续拓展 起家信号链，全面拓展电源管理，延展数模混合能力同时加码车规、隔离。思瑞浦 2012 年成立，致力于高性能模拟集成电路产品设计近 10 年。信号链方面，公司系国内龙头；2019 年高单价转换器放量，同年放大器&比较器营收挺进亚太前十，全球第十二。电源管理领域，公司快速起量，2021 年电源管理营收高增1276%至 2.98 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部，在原有模拟能力基础上逐步融入数模混合能力，并逐步加大车规与隔离两大平台投入。公司首款多通道数字隔离器已量产，近期推出全新隔离系列，隔离电压等级高、静电保护与浪涌防护能力强、±200kV/μs CMTI 能力全球领先。首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已批量供货；并有较完整方案助力激光雷达应用。 模拟赛道优质投资属性：大空间+高增长+低波动。1）空间：据 SIA，2021 年全球模拟电路市场规模 740 亿美金，yoy+33.10%。2）增速：IC insights 预测2021~2026F 模拟IC CAGR 为半导体各品类中最高，达 11.8%。3）波动：WSTS数据显示，2012-2020 年模拟电路需求同比增速波动相较数字电路更小，成长更具稳定性。 国产替代空间广阔，细分赛道存在大量突破机会。中国是全球最大模拟 IC 消费市场，高端模拟电路仍以国际大厂为主，国产替代空间广阔。中国模拟 IC 需求占全球比重 60%，使用模拟集成电路产品约占世界产量 45%，而我国模拟芯片产量仅占世界份额的 10%左右。巨大的产业缺口为本土集成电路公司提供了良好发展机遇。模拟品类繁多，下游应用的多元化导致细分赛道极多；不同领域企业优势差异较大。整体来看，不存在单一企业在所有模拟 IC 细分市场占优的情况，细分赛道仍存在大量国产突破机会。 研发铸造世界级产品力，产业合作保障交付。公司信号链产品齐全，具备国际水平竞争产品力。如 CMOS 全高清视频滤波器，零漂运算放大器，主流能耗监控芯片（转换器），接口产品（高速 RS485 芯片、RS232 芯片）四类产品接近或领先于国际水平。且公司持续拓展能力圈，产品端：信号链以外发力电源管理、MCU等；应用端：通信领域外，亦持续强化泛工业、汽车领域实力。同时，公司与代工企业深度合作，封测端加大设备投放，强化交付能力。 盈利预测及估值建议：综上，我们预计公司 2022/2023/2024 营收分别为20.26/30.35/43.45亿 元 ， 同 比 +52.8%/49.8%/43.2% ； 归 母 净 利 为6.31/9.07/12.02 亿元，同比+42.2%/43.7%/32.5%；对应 PE 57.5/40.0/30.2x。由于公司为国内信号链龙头，质地优质，给予较可比公司较高估值；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品孵化不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 566 1,326 2,026 3,035 4,345 增长率 yoy（%） 86.6 134.1 52.8 49.8 43.2 归母净利润（百万元） 184 444 631 907 1,202 增长率 yoy（%） 158.9 141.3 42.2 43.7 32.5 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 2.29 5.53 7.86 11.30 14.98 净资产收益率（%） 7.1 14.0 16.8 19.6 20.8 P/E（倍） 197.3 81.8 57.5 40.0 30.2 P/B（倍） 14.1 11.4 9.7 7.8 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 前次评级 5 月 9 日收盘价(元) 414.98 总市值(百万元) 33,296.27 总股本(百万股) 80.24 其中自由流通股(%) 53.60 30 日日均成交量(百万股) 0.54 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -64%-32%0%32%64%96%128%160%192%2021-052021-082021-122022-05思瑞浦沪深300 2022 年 05 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2629 3222 3752 4684 5826 营业收入 566 1326 2026 3035 4345 现金 1500 297 824 1202 2175 营业成本 220 523 813 1228 1765 应收票据及应收账款 76 264 255 523 591 营业税金及附加 4 10 15 23 33 其他应收款 0 44 23 77 66 营业费用 23 57 85 128 183 预付账款 23 100 87 193 208 管理费用 34 65 107 156 225 存货 71 146 191 319 415 研发费用 123 301 436 631 943 其他流动资产 960 2370 2370 2370 2370 财务费用 -1 -3 -1 30 36 非流动资产 35 220 261 307 358 资产减值损失 0 -3 -2 -4 -6 长期投资 0 35 70 104 139 其他收益 2 15 10 12 11 固定资产 19 41 49 63 78 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 5 16 16 15 14 投资净收益 14 59 45 51 23 其他非流动资产 11 128 126 125 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2664 3442 4012 4991 6184 营业利润 181 446 629 906 1200 流动负债 81 251 240 351 384 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 28 95 96 192 223 利润总额 181 445 629 906 1200 其他流动负债 53 157 144 159 161 所得税 -3 2 -2 -1 -2 非流动负债 9 15 15 15 15 净利润 184 444 631 9