保险2022一季报综述：净利润受资产端拖累大幅负增长，寿险短期承压，财险复苏势头强势

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2022 年 05 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保险-行业专题研究:2021 年投资端表现亮眼，寿险短期承压不改长期向好趋势，财险保费拐点已现》 2022-04-08 2 《保险-行业点评:新能源车险新规点评：部分“新势力”车型基准保费上调，但整体新能源车基准保费下降，对财 险 行 业 COR 影 响 较 为 中 性 》 2021-12-30 3 《保险-行业点评:互助计划谢幕，持牌导向下利好重疾险商保——“相互 宝”关停事件点评》 2021-12-29 行业走势图 2022 一季报综述：净利润受资产端拖累大幅负增长，寿险短期承压，财险复苏势头强势 1、利润：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润分别同比-24.1%、-46.9%、-36.4%、-78.7%、-12.9%，较去年同期大幅下降，我们判断主要受资产端表现不佳拖累。平安 2022Q1 集团归母营运利润同比+10%，寿险及健康险业务同比+15%。 1）投资情况：①国寿净投资收益率表现优于其他公司。2022Q1 中国人寿、中国平安、中国太保净投资收益率分别为 4.00%、3.30%、3.70%，分别同比-0.08pct、-0.20pct、-0.20pct，净投资收益率同比均有所下降，预计源于前期长端利率下行导致存量固收资产到期收益率降低。②平安总投资收益显著低于同业，主要源于 IFRS9 的影响。2022Q1 中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险总投资收益率分别为 3.88%、2.30%、3.70%、4.00%，分别同比-2.56pct、-0.80pct、-0.90pct、-3.90pct，平安总投资收益显著低于同业，主要源于在 IFRS9 准则下，股市波动带来公允价值变动损益-107 亿拉低总投资收益（去年同期为-41 亿）。③受股市动荡加剧影响，上市险企综合投资收益大幅下滑。考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，我们测算出国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为 0.63%、0.55%、-2.75%，分别同比-4.35pct、-3.31pct、-6.23pct。 2、寿险：我们预计 2022Q1 寿险负债端延续低迷态势，NBV 均为负增长，主要源于 21 年 Q1 旧重疾炒停带来的高基数、22 年 Q1 各险企有意淡化开门红的营销策略以及代理人大幅脱落所致。平安寿险 NBV 同比增速为-33.7%，我们预计主要由新推出的“盛世金越”增额终身寿带来；国寿 NBV 同比-14.3%，预计领先上市同业，预计主要源于公司持续推动鑫裕尊享、臻享传家等储蓄型产品所致。 2022Q1 除人保、太保外，其他公司新单保费均为负增长。 1）2022Q1，平安、国寿、太保、新华、人保寿新单保费分别同比-15.4%、-1.5%、+22.1%、-6.8%、+35.9%，太保、新华代理人渠道新单分别同比-44.1%、-26.9%。2）太保、人保新单保费增速遥遥领先，我们判断主要由银保渠道驱动，其中太保银保渠道新单同比+1108.1%至 110 亿，人保趸交长险新单同比+89.6%至265 亿元。 代理人规模持续下滑，但产能大幅提升。2022 年 Q1，寿险行业“去产能”调整持续进行，代理人规模持续下滑。截至 2022 年 3 月末，平安、国寿代理人规模分别为 53.8 万人、78.0 万人，较年初分别下滑 10.4%、4.9%，另一方面，代理人产能显著提升，中国平安人均新单保费同比+55%，人均 NBV同比+22%，中国人寿人均新单保费同比+62%，我们判断，寿险队伍调结构已逐步见效，脱落人力以低产能为主，优质人力占比提升。 3、财险：财险保费复苏趋势强劲。1）2022 年 Q1，人保、平安、太保财险保费收入分别同比+12.2%、+10.3%、+14.0%。2）车险方面，综合改革已走过完整一年，人保、平安、太保车险保费收入同步复苏，分别同比+10.9%、+10.4% 、+11.8%。3）非车险方面，人保、平安、太保非车险保费分别同比+13.2%、+10.2%、+16.2%，非车险保费占比分别为 58.1%、35.5%、51.0%。平安非车险保费低增长预计与主动压缩信保业务有关。 上市公司财险综合成本率分化，人保表现优于同业。2022 年 Q1，人保、平安财险综合成本率分别为 95.6%、96.8%，分别同比-0.1pct、+1.6pct，其中，人保财险的费用率同比-0.3pct 至 25.1%，赔付率同比+0.2pct 至 70.5%；太保财险 2022Q1 综合成本率为 99.1%，其中综合费用率为 28.7%，综合赔付率为 70.4%。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-052021-092022-01保险沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 人保财险核心车险业务质量持续提升。人保车险综合成本率同比+1.4pct 至96.0%，一方面，去年 Q1 保单大部分仍为综改前的保单，保费充足度较高，导致去年 Q1 COR 较低，今年 Q1 保费充足度降低对 COR 有恶化效应；另一方面，今年 Q1 受疫情影响，用车频次降低，出险率降低对 COR 有改善效应。但前者对 COR 影响大于后者，因此 COR 小幅上行。我们判断，综改后车险业务质量改善，家庭自用车和自主直销渠道占比有所提升。 投资建议：1）寿险方面：短期来看，我们判断，2022 年 Q2 仍存在较大压力，但随着 3 月以来基数效应的减弱、险企代理人规模的逐渐企稳以及绩优导向下代理人产能的提升，NBV 降幅有望持续收窄，我们预计，平安、国寿、太保、新华、友邦全年 NBV 增速分别为-20%、-5%、-32%、-22%、-8%。长期来看，保险仍然具备增长空间，代理人渠道转型稳步进行，医养产业链持续完善、服务生态布局逐渐成型，第三支柱养老保险带来增量市场需求都有望带动平安、国寿、友邦等大型公司的 NBV 进入平稳增长周期。 当前保险股整体处于历史估值低位。截至 4 月 29 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 A 股 2022PEV 分别为 0.53、0.54、0.37、0.33 倍，友邦保险、中国太平 H 股 2022PEV 分别为 1.51、0.13 倍，分别处于历史估值分位的 0.3%、0.1%、0.1%、0.1%、15.0%、0.4%。我们认为，当前保险股具备较高的风险收益比。当前，负债端在高基数下仍存在一定的压力，但从全年看存在较大的环比增长可能，叠加此前市场对负债端预期已足够悲观，一旦出现边际改善，叠加资产端