周度经济观察：出口减速或将延续，货币政策趋于宽松

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 13 页 2022 年 5 月 周度经济观察 ——出口减速或将延续，货币政策趋于宽松 袁方1 束加沛（联系人）2章森（联系人）3 2022 年 5 月 10 日 内容提要 国内疫情防控措施的升级，以及全球贸易活动的减速导致我国 4 月出口增速大幅下滑，二季度这一趋势或将延续。疫情的冲击以及房地产链条的减速使得进口活动持续表现偏弱。 在经济下行压力趋增的背景下，一季度货币政策执行报告的表态愈发积极，二季度流动性环境总体将维持宽松，结构性货币政策的出台和落地值得期待。 尽管当前国内权益市场的估值水平处于较低水平，但诸多因素仍然需要时间去消化，如美联储加息引发的资产价格波动、疫情反复导致的经济活动减速、信用创造机制切换带来的宽信用进展缓慢。权益市场的趋势反转或许仍需等待。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 3 报告联系人，zhangsen@essence.com.cn，S1450120120014 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 13 页 2022 年 5 月 一、疫情导致出口加速回落 4 月我国美元计价出口同比增速 3.9%，较 3 月大幅回落 10.2 个百分点。 分地区看，除了对东盟外，4 月我国对发达经济体和新兴经济体出口均大幅回落。分品种看，机电、家具、服装和抗疫物资等均出现回落。 与此同时，4 月除越南外，其余东亚经济体出口均延续回落。 合并来看，除了基数的影响以外，4 月我国出口的回落受到两个力量的拖累，一是国内疫情的扰动，防控措施的升级对出口企业的生产和运输形成了显著冲击，越南出口的大幅回升可能与我国出口订单的转移有关；二是伴随海外疫情形势的缓解以及美联储货币政策的紧缩，全球货物贸易趋势减速，这一减速对东亚经济出口活动均产生了持续影响。 4 月我国美元计价进口同比增长 0%，较 3 月小幅回升 0.1 个百分点，进口活动维持弱势。中国从主要国家的进口表现不一，美国较 3 月回升，欧洲和东盟基本持平，日本延续回落。 从产品上看，相比 3 月份进口量的全面回落，4 月进口量有涨有跌，大豆、原油和钢材进口反弹，铁矿石基本持平，汽车底盘出现回落。 总体来看，进口活动的弱势与国内总需求的收缩表现相一致，疫情的冲击以及房地产链条的减速使得进口活动持续表现偏弱。 往后看，待疫情扰动的影响结束，受到供应冲击的产品出口会相应出现回升，但是全球经济和贸易活动减速的影响会持续，最终会使得出口延续减速的趋势。而国内需求的收缩尚未看到拐点，这意味着进口的弱势在二季度将维持。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 13 页 2022 年 5 月 图1：进出口金额同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 图2：东亚经济体出口金额同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 5 月 6 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，背景是党的十九届五中全会《建议》提出推进以县城为重要载体的城镇化建设、国家“十四五”规划《纲要》提出县城建设的任务举措。 意见对县城分门分类，提出针对性的发展方向，在资金来源方面，指出对于公益项目，财政资金进行支持，对准公益性项目和经营性项目鼓励金融支持，未来相应企业债券或有发力空间。 (50)(40)(30)(20)(10)010203040502017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 (30)(20)(10)0102030402019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04日本:出口金额:同比 韩国:出口金额:同比 越南:出口金额:同比 中国台湾:出口金额:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 13 页 2022 年 5 月 从高频的整车货运流量指数和快递分拨指数来看，物流受阻的情况延续 4 月中旬以来小幅改善的态势，但整体物流水平仍然显著低于此前正常水平。受北京疫情的影响，10 城地铁客运量数据再次回落。 从已经公布的数据来看，受疫情反复和社交隔离措施收紧的影响，4 月经济的表现或将大幅弱于 3 月，而 5 月上旬这一状态仍在延续，二季度经济减速的趋势将延续。 二、偏宽松的流动性格局还将延续 5 月 9 日，央行发布一季度货币政策执行报告，对一季度货币政策操作及下一阶段操作思路做了总结和展望。 在国内经济层面，报告延续了四季度“三重压力”的提法，由于疫情和乌克兰危机的爆发，新增了“经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。在海外经济方面，报告指出海外发达国家货币政策从“重要的不确定性”变成“加速收紧的影响正在显现”，也提及了发展中国家面临挑战。 在货币政策层面，报告强调“支持稳增长、稳就业、稳物价”，以及“加大对实体经济的支持力度”。针对疫情，报告指出“落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体”。 在汇率层面，报告认为要“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。”表明海外发达经济体的加息可能对我国央行货币政策操作存在牵制，短期之内政策利率下调的概率在下降。 关于房地产的表述大体延续此前的提法，新增了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，和政治局会议的提法一致。在 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 13 页 2022 年 5 月 房地产金融审慎管理层面新增了“稳妥”，和政治局会议的“优化商品房预售资金监管”一致。 总体而言，在经济下行压力趋增的背景下，一季度货币政策执行报告的表态愈发积极，二季度流动性环境总体将维持宽松，结构性货币政策的出台和落地值得期待。 尽管当前国内权益市场的估值水平处于较低水平，但诸多因素仍然需要时间去消化，这些因素包括美联储加息引发的资产价格波动、疫情反复导致的经济活动减速、信用创造机制切换带来的宽信用进展缓慢等。因此自上而下地看，我们需要关注社融的改