宏观点评：一季度央行货币政策报告的8大关注点

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一季度央行货币政策报告的 8 大关注点 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 5 月 9 日央行发布《2022 年第一季度中国货币政策执行报告》。本文总结了央行货币政策执行报告的 8 大关注点： ⚫ 1.经济：央行认为全球增长放缓，市场震荡加剧；国内面临内外部风险挑战，要“主动果断作为” 全球经济：央行认为受疫情、地缘政治冲突、发达国家货币收紧等影响，全球增长放缓，通胀走高，市场震荡加剧。未来着重关注地缘局势紧张、主要发达经济体货币政策加速收紧以及发展中国家面临的粮食、能源安全和债务问题。 中国经济：央行认为我国经济“开局总体平稳”，但仍担心内外部风险，外部主要指地缘政治、通胀、货币收紧、疫情等；内部风险则重申“三重压力”，新增关注近期疫情对消费、工业等扰动。不过，央行以积极笔调收尾，即“有能力战胜困难”、要“主动果断作为”，意在提振信心。 ⚫ 2.物价：央行认为“物价形势总体稳定”， “淡定”的背后有些许“隐忧”；我们认为 CPI 上、PPI 下，物价有三大关注点 央行认为“物价形势总体稳定”，但与 2021Q4 报告相比，新增“同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”。我们对通胀的总体走势与央行预测一致，即 2022 年 CPI 上、PPI 下，CPI-PPI 剪刀差触底反弹。根据我们最新预测，受猪价上行，油价维持高位，消费在疫情之后逐渐恢复等影响，CPI 同比后续将逐渐上行，三季度可能破3%，全年累计同比可能为 2.5%左右；受地缘政治冲突拉动大宗商品价格，以及扩基建、稳地产等影响，PPI 同比虽逐渐回落，但上半年回落速度可能偏缓，例如同比持续在 6%以上，全年累计同比可能为 5%左右。此外，围绕物价关注三点可能的演化：短期上游原材料价格下行可能不顺；下半年“困境反转”机会；部分行业结构性涨价机会等。 ⚫ 3.货币政策：强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但同时关注物价和海外货币政策，预计短期全面降准降息难，结构性货币政策将成主力 央行指出“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但弱化了跨周期调节表述，并延续坚持不搞“大水漫灌”，同时关注物价稳定和海外货币政策，叠加美联储可能鹰派加息，预计国内短期全面降准降息较难。不过，央行将更注重结构性货币政策的运用，支持农业、小微、科技、养老、物流等领域，且可能通过压降存款利率的方式降低贷款利率，LPR 仍有调降可能，从而推动降低企业综合融资成本。 ⚫ 4.信贷社融：宽信用表述有所弱化；我们预计信用将逐步走宽，但结构好转仍需等待。 《报告》对宽信用的表述较 2021Q4 报告弱化，即虽然延续提出“增强信贷总量增长的稳定性”，但将“引导金融机构有力扩大贷款投放”改成“引导金融机构合理投放贷款”，对宽信用的表述有所弱化。维持此前判断，即 3 月超预期的社融背后是略改善的实体需求，但真实情况仍不及 2020 年下半年和 2021 年，因此稳增长政策仍需继续加速加码。我们预计后续信贷社融将逐渐走宽至三季度，结构好转仍需等待。 ⚫ 5.汇率：延续“保持汇率基本稳定”，我们认为人民币汇率短期仍有贬值压力 央行延续指出“增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。4 月初以来美元指数累计升值 5.2%，期间人民币兑美元累计贬值 5.3%，中美 10 年期国债收益率利差从 40bp 左右急速缩窄[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-05-10 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_对三季度央行货币政策报告的 6 点理解》2021-11-20 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_测算：LPR 还有再降息空间吗？》2022-01-10 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_数读 LPR 调降》2022-01-20 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_稳信贷表述更加积极——央行 21Q4 货币政策报告解读》2022-02-13 5.《华安证券_宏观研究_宏观专题_5.5%的底气在哪里？——2022 政府工作报告解读》2022-03-05 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_滞胀的内核是通缩，仍可能小步慢跑地宽松》2022-04-17 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_百年变局之下，坚定看多中国——4 月政治局会议点评》2022-04-29 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 至-30bp，中美利差持续倒挂，带动一部分外资流出，人民币出现贬值压力。但除此之外，人民币贬值也受国内疫情反复和出口下滑等影响。往后看，预计人民币汇率短期仍有贬值压力，后续贬值幅度将下降或变成双向浮动。 ⚫ 6.房地产：延续“房住不炒”，我们认为“稳地产”政策将在供需端进一步加码。 央行延续“房住不炒”，与 2021Q4 报告相比，本次《报告》将“实施好房地产金融审慎管理制度”改为“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”，新增“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”（与 4.29 政治局会议一致）。根据央行数据，3 月末房地产贷款余额同比增速较上年末下降 1.9 个百分点至 6%，地产融资仍未明显改善，再结合 3 月地产投资回落、拿地销售开竣工跌幅扩大来看，地产基本面仍差。预计后续“稳地产”政策将在供需端进一步加码。 ⚫ 7.金融风险：延续强调“坚持底线思维，增强系统观念”，此外关注宏观审慎政策、金融控股公司、金融法治建设、重点领域风险等。 延续强调“坚持底线思维，增强系统观念”，“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制”。与2021Q4 报告相比，本次《报告》多方面突出了对金融风险的防范，包括：1）新增“丰富宏观审慎政策工具箱”；2）新增“推动系统重要性银行按时满足附加监管要求”；3）突出“统筹监管金融控股公司”；4）制定金融稳定法；5）指出“突出重点抓好防范化解金融风险工作，压降存量风险、严控增量风险”。 ⚫ 8.专栏重点：总结健全现代货币政策框架成效，实施金融控股公司监管，建立存款利率市场化调整机制（类似“变相降息”），加快推进金融稳定立法建设。 1）专栏 1《健全现代货币政策框架取得明显成效》主要是对过去一段时间健全现代货币政策框架的总结。 2）专栏 2《从宏观审慎管理视角实施金融控股公司监管》详细介绍了实施金融控股公司监管的具体工作。 3）专栏 3《建立存款利率市场化调整机制》总结了存款利率市场化改革的进展，以及 2021-2022 年两次调整起到了“变相降息”的作用。 4）专栏 4《加快推