4月贸易数据解读：供应链仅是出口回落的原因之一

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观点评 Table_First|Table_Summary 供应链仅是出口回落的原因之一 ——4 月贸易数据解读 核心观点： 5月9日海关总署公布4月贸易数据。4月中国出口同比增速大幅回落，进口增速维持低位。从我们了解的情况看，供应链及外需下滑都是中国出口回落的因素，这也意味着即使国内供应链近期恢复，出口的反弹可能仍比较有限。如果考虑到联储加息美国经济放缓及全球需求从商品转向服务，从中期来看中国出口仍面临明显下行压力。4月持续偏低的进口数据显示出内需继续疲软。 投资要点：  出口明显回落 4月出口增速大幅回落，以美元计价出口同比增长3.9%（3月同比增长14.7%）。对主要经济体出口同比增速均大幅下滑。从品类来看，劳动密集型产品出口大幅回落，高科技、机电产品出口同比增速进入负增长区间。价格因素对出口仍起到一定支撑作用，如果剔除价格上涨因素，4月出口或已经是负增长。  疫情冲击缓解之后，出口挑战仍存 虽然疫情好转理论上意味着中国出口部门的供给冲击会有所淡化，目前微观的改善还不明显。而且即使供应链近期能明显改善，我们认为出口的反弹可能仍比较有限。当前出口的下行除了国内供应链受到疫情冲击订单转移到国外之外，美国库存偏高、以及欧洲受到俄乌冲突影响需求放缓的影响也很明显。而且，不少订单的转移绝非基于中国供应暂时存在瓶颈的权宜之计，而是承接了疫情前不少行业供应链外移的趋势，这些订单可能一去不复返。如果考虑到联储加息美国经济放缓、全球需求从商品转向服务，从中期来看中国出口仍面临明显下行压力，我们预计四季度中国出口可能会出现负增长。  进口维持低位，内需仍显疲软 4月中国以美元计价进口同比增速为0.0%（3月同比下降0.1%）。从同比增速来看，铁矿石、纸浆进口量仍延续同比负增长趋势，高科技及机电产品进口金额负增长幅度进一步加大。这或许意味着国内需求仍相对疲软。  风险提示 出口与预期不一致；全球疫情恶化；中美关系超预期恶化 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 5 月 9 日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《失业率持平，劳动参与率下降 》一 2022.05.08 2、《2022 下半年海外宏观展望》一 2022.05.07 3、《加息 50 基点，6 月缩表，鹰中带鸽》一2022.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 4 月出口明显回落 ...................................................... 3 2 疫情之后，出口形势或仍不容乐观 ........................................ 4 3 进口维持低位，内需仍显疲软 ............................................ 5 图表目录 图表 1：中国进出口同比增速（美元计价） ..................................................................... 3 图表 2：中国对美国欧盟日本出口同比增速 ..................................................................... 3 图表 3：中国对东盟、印度、巴西、俄国出口增速 .......................................................... 3 图表 4：中国劳动密集主要产品出口同比增速 ................................................................. 4 图表 5：中国机电和高科技产品出口同比增速 ................................................................. 4 图表 6：中国主要出口品出口金额增速与出口价格增速 .................................................. 4 图表 7：中国铁矿石、原油、纸浆进口量同比 ................................................................. 5 图表 8：中国高科技和机电产品的进口金额增速同比 ...................................................... 5 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 4 月出口明显回落 5 月 9 日海关总署公布 4 月贸易数据。4 月中国以美元计价出口同比增长 3.9%（3月同比增长 14.7%），以人民币计价出口同比增长 1.9%（3 月同比增长 12.9%），低于市场预期。 4 月出口增速大幅回落，部分与基数有关，部分也与 4 月出口明显下行有关。数据验证了我们关于出口面临较大压力，以美元计价的 4 月出口同比增速可能回到个位数的预判（《出口环比显著恶化——3 月贸易数据点评》）。 图表 1：中国进出口同比增速（美元计价） 来源：Wind，国联证券研究所 分国别来看，中国对主要经济体出口同比增速均大幅下滑。对美国、欧盟出口增速较 3 月均下滑超过 10.0 个百分点，出口同比放缓至个位数增长。对日本出口增速较 3 月下滑 19.1 个百分点，转向大幅负增长。对东南亚国家联盟出口增速延续 3 月下滑趋势，同比增速回落至个位数区间。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04出口金额:当月同比进口金额:当月同比图表 2：中国对美国欧盟日本出口同比增速 图表 3：中国对东盟、印度、巴西、俄国出口增速 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 -40%-20%0%20%40%60