农林牧渔行业周报：生猪和黄鸡调整后再迎配置良机

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 09 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 程一胜 S0350521070001 chengys01@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵琳 S0350121060040 zhaol07@ghzq.com.cn 联系人 ： 王思言 S0350121120082 wangsy02@ghzq.com.cn [Table_Title] 生猪和黄鸡调整后再迎配置良机 ——农林牧渔行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔 -13.2% -9.5% -16.6% 沪深 300 -8.3% -14.4% -22.8% 相关报告 《农林牧渔行业周报：产能持续收缩，估值继续修复》——2022-04-18 《农林牧渔行业周报：继续把握左侧布局机会》——2022-04-05 《农林牧渔行业周报：既具安全边际，又有向上弹性》——2022-03-21 《农林牧渔行业周报：生猪板块仍处在重要布局窗口》——2022-02-21 《农林牧渔行业周报：持续看好养殖板块配置机会》——2022-01-16 《农林牧渔行业周报：养殖板块长期配置价值渐显》——2022-01-03 投资要点： ◼ 生猪：周期未去，调整后生猪股迎来配置良机 投资建议：周期未去，调整后生猪股迎来配置良机。自去年下半年以来生猪板块主要逻辑在于产能去化背景下的估值修复，属于猪价上涨前的炒产能去化的第一阶段，从股价反映来看，短期猪价上涨对此逻辑有所削弱，但短期猪价涨跌比长期价格预测难度更大，因此超预期或低于预期对短期股价影响比较大。如果拉长一轮周期来看，生猪板块主升浪通常伴随着猪价主升浪，从历次猪周期来看，猪价主升浪到来之前的生猪板块行情都没有走完。尽管部分猪企从去年以来涨幅较大，但多为成长性较强的公司，龙头猪企（如牧原）涨幅较小，这些成长性猪企对应 2023 年猪周期上行阶段来看，估值已大幅降低，短期恐慌性卖出以后，已非常具有吸引力。随着生猪板块企稳后，从头均市值来看，对应 2023 年头均市值处在 3000 元以上的有温氏、牧原，处在 2000-3000 的有巨星、天康、天邦，2000以内的有傲农、新希望、唐人神，以往上行阶段头均基本都在 1 万以上，恐慌过后板块或会迎来一波估值修复机会，继续推荐生猪板块，重点推荐温氏股份、牧原股份，其次推荐二线猪企新希望、傲农生物、巨星农牧、唐人神、天康生物等。 ◼ 家禽：黄鸡再迎配置机遇 投资建议：白鸡方面，近期除了父母代以外的其他环节价格比较坚挺，尤其是父母代场和商品代养殖环节从亏损走向盈利，对于存栏去化影响较大，让刚刚出现的下降难以持续。由于引种政策的变化，尽管短期美国引种难，甚至会出现 1-2 个月的引种骤降，但这对于行业的影响体现在长期且存在很大不确定性。我们依然需要关注存栏能否形成下降趋势，但近期行业变化让这个不确定性加大，对此我们继续持谨慎观点，但对于部分公司（如圣农发展）而言，已具备长期投资价值。 黄鸡方面，从协会数据来看，黄鸡行业产能从 2020 年 4 月份以来下降了 15%，但由于统计样本的原因，行业实际下降幅度在 20%以上，实际产能去化幅度远高于表观数据。2020 年以来产能去化最早始于新冠导致的活禽调运和交易受阻，疫情的反复对于黄鸡行业影响巨 -0.2420-0.1796-0.1172-0.05480.00760.070021/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4农林牧渔沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 大，今年 3 月以来上海疫情对华东地区甚至主要销区存在明显的外溢影响，加速了产能上的去化。黄鸡行业由于其鲜品消费属性，极少有类似于猪和白鸡冻品等库存，存栏情况较能反映行业真实的供应。从价格上看，去年 8 月份以来处在 6-7 元/斤平台波动，3 月份由于受疫情影响华东地区跌至 6 元以下，而广东地区价格始终处于6-7 块区间。纵观 2022Q1，黄鸡板块是唯一实现盈利的子板块，正如我们此前判断黄鸡是三个养殖品种里最早实现产能去化，最早开始反转的板块。目前淡季价格坚挺，这意味着在产能继续保持去化的背景下，下半年基本面将有望迎来大幅改善。关于景气度持续性问题，一方面从父母代鸡苗销售到商品代出栏接近一年，和母猪到商品猪差距不大，另一方面祖代鸡协会数据因补贴等问题失真，且企业长期扩产意愿低，实际上游种源紧缺，景气高位预计维持 1-2年以上。基于上述分析，我们看好黄鸡板块，重点推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。 ◼ 动保：板块位于估值底部，关注非瘟疫苗催化作用 投资建议：受下游养殖亏损影响，动保行业景气下行，部分企业业绩有所下滑，受此影响，动保板块整体估值已跌至历史低位。长期来看，下游规模化进程、减抗替抗的需求变化、多联多价新疫苗研发等有望持续推动动保行业扩容。非瘟疫苗研发稳步推进，多家企业取得积极进展，关注非洲猪瘟疫苗带来的催化作用，我们重点推荐低估值、高成长标的瑞普生物、科前生物，其次关注普莱柯、天康生物、中牧股份等。 ◼ 种植：杭州瑞丰、中国种子集团获批 4 项转基因玉米种子生物安全证书 投资建议：小麦、玉米价格维持高位，种子需求保持高景气度。长期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高。中长期转基因种子商业化进程将持续推进，利好种子龙头。推荐隆平高科、登海种业，苏垦农发、荃银高科。 ◼ 饲料：水产反刍饲料销量涨幅明显 投资建议：预计 2022 年上半年饲料产销量整体将继续保持增长态势，尤其是水产饲料、反刍饲料。玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升，推荐海大集团，关注禾丰牧业。 ◼ 宠物：看好宠物国产替代的投资主线 投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。从一季度业绩看，中宠股份和佩蒂股份盈利能力都得到了显著恢复，中宠股份随着湿粮项目产能释放，2021 年公司宠物罐头的销售收入同比增长 52.97%，2022 年公证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 002714.SZ 牧原股份 51.40 1.28 0.60 8.51 41.69 87.67 6.14 买入 300498.SZ 温氏股份 18.60 -2.11 0.06 4.04 - 320.72 4.90 买入 000876.SZ 新 希 望 13.77 -2.20 0.12 3.05 - 122.45 4.82 增持 002299.SZ 圣农发展 16.63 0.36 0.68 2.29 66.79 30.26 8.96 买入 002982.SZ 湘佳股份 34.26 0.25 1.80 2.84 195.16 19.