金融同业部货币市场月报

南京银行金融同业部货币市场月报 2022 年 4 月 点评部门：同业市场研究部 联系方式：025-86775792 联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn  摘要： 全球新增确诊再度下行，发达经济体滞胀风险抬升。4 月全球日均新增确诊病例为 82.56 万例，较 3 月减少近 49%以上；多数地区疫情逐步缓和，美国疫情有所反复。美欧一季度经济表现双双弱于预期，持续高企的物价水平显示滞胀风险进一步增加。美联储加息缩表进程开启但鹰派态度有所柔化，欧央行官员密集表态将加快紧缩推进进程。 疫情扰动国内经济复苏节奏，稳增长政策有望持续加码。在点多、面广、频发的此轮疫情扰动下，国内产需两端压力有增无减，外需的走弱及输入性通胀等外部冲击也有所显现。为了应对经济领域的超预期挑战，各项政策发力频频，月底的政治局会议再度坚定既定经济增长目标，预计相关逆周期调节政策将于下阶段持续加码。 央行公开市场操作保持稳健风格，全月资金面维持宽松格局。4 月央行通过逆回购实现净回笼 6400 亿，并平价等量续作 MLF。不过在降准、央行上缴利润及 3 月末财政资金投放的呵护下，资金面全月维持宽松格局，各类资金价格整体走低；质押式回购成交量明显上行，债市杠杆水平较前月有所抬升。存单净融资及余额环比双双下行，存单发行利率出现大幅下降。票据承兑规模低于预期但贴现规模维持高增，票据利率长期横盘后于月末急速跳水，指向票据冲量现象存在，信贷投放恐不佳。 4 月以来，全球宏观形势日趋复杂，我国基本面修复进程面临的挑战也日益增多。未见缓解的地缘政治冲突助推全球大宗商品价格节节新高，随着美欧经济动能的边际减弱，全球经济面临着较为严峻的滞胀风险。国内上海等地的疫情在月内逐步发酵，其他地区也存在多点散发，实体经济运行在疫情冲击下面临较大挑战。展望 5 月，在国内疫情逐步得到控制的情况下，经济活动的表现将触底回升。房地产调控的进一步放松和平台经济监管的常态化监管，对于行业平稳健康发展和预期修复有着积极作用。基建投资的前置加码和减税降费的增量扩面将继续成为主要财政抓手，为拉动总需求、减轻市场主体负担起到突出作用。货币政策将延续宽松，后续结构性工具将成为信用扩张和经济增长支持的主导。整体来看，在前期存量稳增长政策发力以及增量工具在途的保驾护航下，国内经济或将加速完成筑底过程，重归平稳健康发展的正常轨道。 金融同业部 2022 年 5 月 7 日 2  正文： 一、海外宏观形势 全球新增确诊持续下行，美国疫情有所反弹；经济动能趋弱、物价压力不减，发达经济体滞胀风险抬升。4 月全球日均新增确诊病例为 82.56 万例，较 3月减少近 49%以上。除美国新增确诊月内反弹以外，多数经济体确诊人数有所回落。美国经济动能边际走弱，一季度美国 GDP 环比折年录得-1.4%，低于市场预期，为疫情以来次低值。虽然私人消费等经济“压舱石”表现仍具韧性，但联储 5 月 FOMC 会议的声明中已删除“经济活动和继续走强”等前期乐观表述。欧元区第一季度 GDP 初值环比增长 0.2%，低于预期；经济景气指数亦连续两月下行。就业方面，美国 3 月非农数据及 4 月小非农数据低于预期，职位空缺数和辞职率等指标也有所劣化。同时，4 月 PMI 的就业分项创 7 个月以来新低，先行指标的转弱同样说明劳动力市场修复进程仍存在波折。通胀方面，美国 3 月 PCE 物价指数再创 40 年新高，能源价格仍旧是助推通胀的主要因素。但核心 PCE 低于预期和前值，为去年 2 月以来首次下降,耐用品价格的下跌为该指标缓和的主要原因。欧元区 4 月 HICP、核心 HICP 以及近期公布的 3 月 PPI 齐创历史新高，与消费者价格挂钩的掉期合约显示，市场预计未来 10 年欧元区通胀为 3.02％，通胀预期已超过美国。展望后市，俄乌冲突的长期化或将使全球能源及粮食等大宗商品的价格持续走高；美国通过缩表及降关税从供需两侧对物价高烧进行平抑，但通胀的黏性短期内仍较难消弭；欧元区近期再度加码了对俄制裁，相关能源禁运措施将对高企的通胀压力火上浇油，通胀短期难有缓和。 图 1：主要国家制造业 PMI 走势 图 2：主要国家服务业 PMI 走势 制造业 2204 2203 2202 2201 2112 美国 55.4 57.1 58.6 57.6 58.7 日本 53.5 54.1 52.7 55.4 54.3 英国 55.8 55.2 58.0 57.3 57.9 欧元区 55.5 56.5 58.2 58.7 58.0 德国 54.6 56.9 58.4 59.8 57.4 法国 55.7 54.7 57.2 55.5 55.6 印度 54.7 54.0 54.9 54.0 55.5 巴西 51.8 52.3 49.6 47.8 49.8 服务业 2204 2203 2202 2201 2112 美国 57.1 58.3 56.5 59.9 62.3 日本 50.5 49.4 44.2 47.6 52.1 英国 58.9 62.6 60.5 54.1 53.6 欧元区 57.7 55.6 55.5 51.1 53.3 德国 57.6 56.1 55.8 52.2 48.7 法国 58.9 57.4 55.5 53.1 57.0 印度 57.9 53.6 51.8 51.5 55.5 巴西 60.6 58.1 54.7 52.8 53.6 资料来源：WIND，南京银行金融同业部 美联储加息缩表如期展开，最新议息会议偏鹰态度柔化；通胀压力持续赶顶，欧央行施策取向有所转鹰。4 月以来，美联储多位官员于公开场合表露偏鹰 金融同业部 2022 年 5 月 7 日 3 立场。5 月 4 日美联储的 FOMC 会议声明宣布加息 50BP，并于 6 月 1 日开始缩表，基本符合市场预期。随后鲍威尔释放出不考虑单次加息 75BP 的表态，整体会议所传递出的信号鹰派程度低于预期。但受通胀水平高企、劳动需求缺口加大和经济基本面韧性充分的影响，市场仍认为 6 月份存在加息 75BP 的可能。在通胀压力居高不下的背景下，欧央行蹒跚的紧缩步伐存在加速可能。虽然 4 月议息会议上欧央行的态度仍然较为灵活，但随后多位官员表态需加速结束资产购买计划，并给出最早于 7 月开启加息的时间指引。前期态度较为模糊的欧央行行长拉加德于 4 月 28 日表示，如果通胀率居高不下，就有可能在今年夏天首次上调欧洲央行指导利率。展望后市，物价水平的走势仍然是美联储及欧央行货币政策施策的核心关切，但具体通胀前景仍取决于地缘冲突和全球供应链修复进程这两项不确定性颇高的影响因素。整体来看，核心通胀的回落以及对基本面的谨慎判断或使美联储激进