金属周期品高频数据周报：总需求持续低迷，金属利润显著回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 8 日 行业研究 总需求持续低迷，金属利润显著回落 ——金属周期品高频数据周报（2022. 5.2~5.8） a 钢铁/有色 流动性：4 月 BCI 中小企业融资环境指数降至 2020 年 3 月以来新低。（1）BCI 融资环境指数 2022 年 4 月值为 41.85，环比上月-9.36%，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和 M2 增速差在 2022 年 3 月为-5.0 个百分点，环比-0.50 个百分点。 基建和地产链条：石油沥青开工率维持 6 年同期最低。（1）本周价格变动：螺 纹+0.20% 、水 泥 价 格 指 数-0.32% 、 橡 胶+1.20% 、 焦炭 +0.00% 、焦 煤 -0.39%、铁矿+2.51%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+1.18pct、+4.90pct、+1.60pct、-14.81pct。 地产竣工链条：玻璃、钛白粉利润处于三年同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-1.14%；（2）本周钛白粉利润为 419 元/吨，环比 -35.25%。 工业品链条：半钢胎开工率处于 6 年同期低位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.00%、-1.59%、 -2.45%，对应的毛利 变 化 -36.61% 、 -2.63% 、 -32.95% ； （ 2 ） 本 周 全 国 半 钢 胎 开 工 率 为40.64%，环比-25.13 个百分点。 细分品种：钢铁、电解铝行业毛利分别回落 20.79%、32.95%。（1）石墨电极：超高功率为 26000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 3422.98 元/吨，环比-0.39%；（2）镍：本周价格为 224000 元/吨，环比上周-6.08%；（3）预焙阳极：本周价格为 7800 元/吨，环比+9.86%；（4）电解铝价格为 20300 元/吨，环比-2.45%，测算利润为 1797.5 元/吨（不含税），环比-32.95%；（5）钢铁行业综合毛利润为 240 元/吨，较上周-20.79%；（6）钼精矿价格为2760 元/吨，环比-2.13%。 比价关系：冷热轧价差为 640 元/吨，处于 6 年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.32；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-20 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 640 元/吨，环比-20 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 210 元/吨，环比上周-4.55%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 40 元/吨。 出口链条：4 月全球 PMI 新订单环比-1.1pct 至 50.3%。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3056.98 点，环比-1.29%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 81.30%，环比-0.40 个百分点；（3）2022 年 4 月，全球 PMI 新订单值为 50.30%，环比-1.10 个百分点；（4）2022 年 4 月，美国 PMI 新订单值为 53.50%，环比-0.30 个百分点。 估 值 分 位 ： 本 周 沪 深 300 指 数 -2.67% ， 周 期 板 块 表 现 最 佳 的 是 航 运（+1.74%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 32.03%、68.60%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.50，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：近期发改委明确 2022 年粗钢产量同比下降，钢铁行业供给收缩预期增强，叠加稳增长预期下，钢铁行业基本面改善预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；预焙阳极价格处于 2017 年以来最高水平，建议关注索通发展。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：4 月 BCI 中小企业融资环境指数降至 2020 年 3 月以来新低 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 8.90 万亿美元，环比+0.01%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1883 美元/盎司，环比上周-0.67%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1082.00 吨，环比上周-1.15%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-29个 BP，环比上周-24 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 2.04%，环比变动+1.03个 bp；本周螺纹钢价格为 5030 元/吨，环比变动+0.20%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图 3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图 4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020