银行业流动性周报：4月信贷社融会出现“预期差”吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 8 日 行业研究 4 月信贷社融会出现“预期差”吗？ ——流动性周报（2022.05.05-2022.05.08） 银行业 疫情冲击信贷需求，4 月警惕超季节性下滑，预估新增人民币贷款 1-1.2 万亿。2022 年 Q1 信贷投放总量尚可，但“节奏前低后高、机构分化严重、结构表现欠佳”较为明显，4 月份这些特征延续。疫情扰动成为 4 月份主要新增变量，因人流物流受阻，企业开工率较低，工业生产与出口贸易承压，导致信贷需求进一步下滑，尤其是信贷增长“高地”长三角地区出现放缓。而 3 月份信贷投放冲量“寅吃卯粮”，项目储备不足导致后续信贷投放乏力。尽管 4 月份是传统信贷增长“小月”，但仍可能超季节性下滑，预估 4 月新增贷款 1-1.2 万亿。 票据转贴“三现”零利率行情，冲量强度料大于前两次。继 2021 年 12 月末和2022 年 2 月末两次票据冲量后，票据转贴于 4 月末三度趋近于“零利率”，反映出实体经济融资需求不足与狭义信贷投放要求的矛盾突出。考虑到 4 月份流动性环境较为宽松，预计月末银行主要通过票据+非银贷款进行冲量。但与前两次不同的是，4 月份票据低利率呈现三个特征：①短端利率更早接近于“零”，低于 0.1%的时间更长；②资金利率与票据利率倒挂逐步延伸至长端；③月末时段长端利率明显低于前两次。这可能反映出票据市场供需矛盾突出，4 月份票据贴现存在较严重的冲量行为，强度大于前两次，造成 4 月信贷结构不佳。 银行面临“资产荒”压力，资金在银行体系淤积明显。受疫情影响，银行负债定期化、货币流通速度下降，资产端投放面临合意资产不足的困境，资金在银行体系淤积，隔夜利率和 NCD 利率 4 月份以来脱离利率走廊低位运行。在此情况下，一些产品和点位上，存款利率高于市场利率，不排除出现一定程度的资金“跑冒滴漏”，出现空转和套利，虚增资产负债表的现象。 机构分化现象依然存在，但需求不足可能在机构间蔓延。4 月份，国有大行信贷投放受疫情波及也有所放缓，需求不足问题开始凸显，预计国有大行新增人民币贷款同比少增；股份制银行和中小城农商行信贷投放乏力，江浙地区优质城农商行信贷投放“供需两旺”态势受疫情影响开始承压，机构分化有向普遍走弱趋势演化，不排除存在较大面积的机构信贷投放“负增长”。 居民端有缩表压力，零售贷款或面临萎缩。4 月份对公贷款景气度受疫情影响承压，但可能零售贷款情况更加不乐观，在疫情影响下，线下“接触式”经济活动承压明显，居民端收入增长放缓，对未来现金流预期恶化，居民扩表意愿和能力不足。零售贷款方面，按揭贷款增长持续低迷，消费贷和信用卡需求同样较弱，短期消费类信贷资产质量或面临一定压力。 预计 4 月新增社融 1.4 万亿左右，未贴现票据料显著负增长。考虑到 4 月流动性环境较为宽松，4 月 25 日降准落地形成的宽松效应，叠加信贷资产荒压力，使得银行对非银融出规模加大，这会造成社融口径与央行口径信贷出现较大偏差，进而拉低社融数据。另一方面，票源可能在表内被大量消耗，使得未贴现票据显著负增长。预计 4 月份新增社融在 1.4 万亿左右，增速 10.4%。 初步预计 5 月份新增人民币贷款 1.3-1.5 万亿，新增社融 2.0-2.2 万亿，增速为10.45-10.50%。5 月份信贷投放依然会受到疫情影响，信贷需求难有实质性改善，特别是零售贷款投放较疲软，按揭贷款景气度低迷。同时，预计 5 月份专项债发行将明显提速，若按照 6 月底基本发完的要求计算，5、6 月份新增专项债月均发行规模将超过 1 万亿，将支撑社融增长。下一阶段，为实现“稳信贷”，需要尽快控制住疫情，或者进一步加大政府基建强度、刺激房地产市场。 风险提示：经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “三现”票据“零利率”——流动性周报（2022.04.25-2022.05.04） 隔夜利率为何大幅下行？——流动性周报（2022.04.18-2022.04.24） 克制的降准与存款“降息”——流动性周报（2022.04.11-2022.04.17） 降准降息不是最大“公约数”——流动性周报（2022.04.06-2022.04.10） 3 月社融或超 4 万亿——流动性周报（2022.03.28-2022.04.05） 如何看待票据与存单利率倒挂——流动性周报（2022.03.21-2022.03.27） 静待 LPR 报价落地——流动性周报（2022.03.14-2022.03.20） 再论 2 月社融“预期差”的启示——流动性周报（2022.3.07-2022.3.13） 同业存单利率会继续上行吗？——流动性周报（2022.02.28-2022.03.06） 又见票据“零利率”——流动性周报（2022.02.21-2022.02.27） 1 月“天量”信贷后，2 月呢？——流动性周报（2022.02.14-2022.02.20） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 4 月信贷社融会出现“预期差”吗？ 4 月份金融数据即将公布，受疫情影响，市场对信贷社融总体偏弱已有基本共识，主要是节奏“前低后高”，结构表现不理想，票据融资+非银贷款占比偏高，但在总量的判断上有一定分化。我们认为，4 月份信贷投放呈现以下几个方面特点： 疫情冲击信贷需求，4 月警惕超季节性下滑，预估新增人民币贷款 1~1.2 万亿。2022 年 Q1 信贷投放总量尚可（新增规模 8.34 万亿，同比多增 6700 亿），但“节奏前低后高、机构分化严重、结构表现欠佳”较为明显。4 月份信贷投放基本延续了这一特点，且在疫情影响下，长三角地区作为全国经济高地面临较大扰动，该地区是我国制造业企业汇聚地、产业链核心环节，“静态管控”下，企业开工率较低，工业生产与出口贸易承压，导致信贷需求进一步下滑（长三角地区信贷占全部信贷比重超过 20%）。3 月份在央行窗口指导下，新增人民币贷款 3.13 万亿，同比多增 4000 亿，但过强的政策驱动也造成了银行信贷投放“寅吃卯粮”，项目储备不足导致 4 月份信贷投放力度明显放缓。 票据转贴“三现”零利率行情，冲量强度料大于前两次。4 月下旬以来，票据转贴利率再度出现大幅下行，其中 7D 和 1M 期品种最低降至 0.03%和 0.05%，并向长端延伸，继 2021 年 12 月末和 2022 年 2 月末后，三度趋近于“零利率”，反映出实体经济融资需求不足与